全球經濟形勢轉好跡象明顯

第一部分：宏觀形勢的研究與展望

一． 國外宏觀形勢研究與展望

（1）全球經濟形勢轉好跡象明顯

2017年一季度全球經濟轉好態勢越來越明顯，通脹水平持續回升，就業市場逐步恢復。增長動力主要源於主要經濟體步調一致地採取了財政刺激政策，提振了市場信心和預期，從而促進了全球經濟活動。

整體上看，美國、歐元區、英國經濟增速有加快趨勢，日本繼續溫和增長，新興市場與發展中經濟體也呈現好轉跡象。OECD在今年3月份的報告中，將2017年全球GDP的增速從3.3%上調到了3.6%，世界銀行、IMF等國際機構也均上調了今年的全球經濟增長預期。

（2）寬鬆的貨幣政策走到盡頭

隨著通脹水平的上升，全球貨幣政策寬鬆趨勢已經開始改變。2017年一季度統計的23個國家（或區域）的總共六個國家的7次貨幣政策操作，其中有以美聯儲加息25個基點為代表的3次加息，以俄羅斯為代表的4次降息，歐洲央行、日本央行、英國央行均按兵不動，中國央行有變相加息行為。

從貨幣政策傾向上看，多國基準利率已經達到歷史低位，一方面寬鬆空間受限，另一方面經濟的向好以及物價的上漲令加碼寬鬆不再必要。貨幣政策的收緊，全球流動性寬鬆局面已經開始悄然改變。

（3）大宗商品與全球股市表現強勁

特朗普上台後，市場對財政刺激的熱情逐步消退，決策層對強勢美元的擔憂，使得美元回落。另一方面，美國、英國、中國擬推行的財政刺激政策提振了市場需求。2017年一季度大宗商品價格大多持續上漲，如金屬、工業原料等。

全球股市多數上漲，2017年一季度，統計的13個國家或地區中，除了俄羅斯股市下跌了3.27%外，其餘股票指數悉數上漲。恒生指數、孟買SENSEX30指數、納斯達克指數漲幅分別為9.97%、9.80%、8.50%，排在前三位。2017年一季度美元的回落，以及特朗普對中國、日本、德國「匯率操縱國」的指控，使得諸多貨幣對美元升值。

（4）展望

特朗普減稅、加大基建投入等刺激經濟的政策，有望提升通脹水平，從而給美聯儲順利加息創造條件。歐元區經濟前景樂觀，但通脹持續上漲動能不強，現有貨幣政策有望維持一段時間。如果通脹水平上漲可持續，貨幣政策有收緊趨勢。日本經濟有望轉為溫和擴張，但面臨薪資增長緩慢、資本支出疲弱問題，核心通脹沒有上漲基礎，貨幣政策將保持現狀。

美聯儲6月能否加息、歐洲政局、特朗普新政將是2017年二季度國際宏觀經濟的熱點話題。預計美聯儲年內還有兩次加息，分別在6月和12月，6月加息的可能性在60%。法國、義大利總統大選不確定較高，義大利相對風險更大。英國與歐盟在退歐談判問題上分歧很大，英鎊將會受到談判進程干擾弱勢震蕩。

二． 國內宏觀形勢研究與展望

（1）經濟指標企穩跡象明顯

2017年第一季度經濟運行總體保持平穩，多數主要經濟指標均出現積極變化，整體延續了去年下半年以來穩中向好的態勢。從3月份公布的數據來看，今年前兩個月工業生產有所加快，固定資產投資增長穩中有升，市場銷售小幅回落但基本保持平穩。外貿方面在春節等季節性因素的影響下大幅好於市場預期，外圍經濟回暖態勢也有所持續。

（2）CPI增速回調 PPI繼續回升

2017年2月份全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲0.8%，1-2月平均，CPI水平比去年同期上漲1.7%。PPI方面，2月份全國工業生產者出廠價格同比上漲7.8%，環比上漲0.6%，1-2月平均，PPI水平同比上漲7.35。2月份CIP同比漲幅有所回落，PPI同比漲幅則繼續擴大。

（3）M1-M2增速差再次擴大

2017年2月末社會融資規模存量為160.73萬億元，同比增長12.8%；2月份當月社會融資規模增量為1.15萬億元，比去年同期多3166億元。2月末人民幣貸款餘額109.8萬億元，同比增長13%，增速比上月末高0.4個百分點，比去年同期低1.7個百分點。2月份當月人民幣貸款增加1.17萬億元，同比多增4391億元。

2月末，廣義貨幣（M2）餘額158.29萬億元，同比增長11.1%，增速分別比上月末和去年同期低0.2個和2.2個百分點；狹義貨幣（M1）餘額47.65萬億元，同比增長21.4%，增速分別比上月末和去年同期高6.9個和4個百分點。

（4）資本外流壓力有所緩解

2017年2月份外匯儲備餘額30051.2億美元，重返3萬億美元關口，結束了此前連續7個月下跌的態勢。2月末，央行口徑外匯占款環比下降581.19億至21.676萬億元，這是央行口徑外匯占款連續第15個月下滑，但降幅較1月份大幅收窄，並創下去年6月以來的最小降幅。

此外，2月份銀行結售匯逆差101億美元，環比和同比分別下降47%和70%，外匯供求基本平穩，跨境資金流出壓力有所緩解。

（5）展望

中國目前已經進入加息周期，未來國內加息的節奏很有可能加快，加息幅度也可能從10個基點上升到更多。自2016年2月29日降息以來，央行並沒有非常明顯的貨幣寬鬆措施，近期長短端利率全面上調，也意味著貨幣政策步入中性時代。在3月26日博鰲分論壇上，央行行長周小川發表講話時指出，目前貨幣政策寬鬆已到周期尾部，這也意味著貨幣政策將不再是寬鬆的政策。

在剛剛公布的2017年政府工作報告中，提出了今年發展的主要預期目標，包括國內生產總值增長6.5%左右，在實際工作中爭取更好結果。此次下調經濟增速目標，也為釋放改革風險預留出了空間，6.5%左右的增長底線體現了「穩」字當先的總基調。

政策方面，提出了今年要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，財政政策更加註重積極有效，今年赤字率保持3%不變，主要是為了進一步減稅降費。貨幣政策則是更注重疏通傳導機制，降低貨幣依賴，促進資金脫虛向實，金融去槓桿仍將繼續推進。

此外，2017年將加快推進基礎性、關鍵性改革，包括國企國資改革、財稅體制改革、金融體制改革、服務業改革等在內的多方面改革值得期待。從政策安排的力度來看，今年穩增長的壓力較去年有所緩解，政策重點在於改善企業經營狀況，防範金融風險。

本期執筆人：

尹振濤（中國社會科學院金融研究所法與金融室副主任）

王 剛 （國務院發展研究中心金融研究所銀行研究室副主任）

星 焱 （中國證監會金融研究院副研究員）

張 弛 （錢耳朵金融分析師）

王 蕊 （錢耳朵金融編輯）

報告第二部分，關於大類資產市場的回顧與展望，請到錢耳朵公眾號查看。