乾貨分享：朝鮮煤情況解析動煤zx09持倉不降之謎

導語：為什麼交割月，動煤的持倉會越來越大？

近期，隨著現貨升溫，盤面zc609價格和持倉量也屢創新高，市場分歧極大，為什麼隨著交割月的臨近，動煤的持倉會越來越大呢？而最近市場又屢有傳言朝鮮煤可以交割，那低調神秘的朝鮮煤最近又是什麼情況呢？我們就以下慢慢解讀。

朝鮮煤的情況介紹

朝鮮煤，指的是朝鮮進口的無煙煤，目前市場最常見的朝鮮煤煤質如下圖：

2016年全國進口朝鮮煤預計將為2000萬噸左右，國內最大的進口市場主要集中於山東龍口、威海港等和環渤海港口等，主要用於鋼廠燒結，一般不用做電煤，貿易形式一般是貿易商進口，常規鋼廠用量一個月為0.5萬噸-1萬噸左右，鋼廠接貨也主要以賒銷為主，且一般朝鮮煤清關較慢，為一個月左右，所以朝鮮煤貿易周轉較慢，庫存一般也較高，庫存主要集中於山東龍口、威海、煙台、連雲港和京唐等港口及保稅區。近期朝鮮煤市場價格在龍口港平倉為390-400元/噸（基於6000大卡，12%灰分），核算到5500大卡平倉價格是366元/噸。在京唐港朝鮮煤市場價格為430元/噸（基於6000大卡，12%灰分），核算到5500大卡是394元/噸。

介紹完朝鮮煤，我們來解讀一下動力煤zc609隨著交割月的臨近，持倉卻越來越大呢？分歧點主要在哪裡？

空頭是怎麼想的？賬怎麼算？

根據上文的市場價格介紹，目前將朝鮮煤拋到盤面有巨大的套利空間，例如最大的朝鮮煤港口山東龍口港朝鮮煤，市場價格合到5500大卡366元/噸。空頭如果將這個煤拉到可門港，加上運費45元。合到盤面410元。如果空頭在445元做空，則有30元以上的套利利潤。而京唐港或者曹妃甸等環渤海交割港口的朝鮮煤核算到盤面是394元/噸，如果按照盤面445元計算，套利空間高達50元/噸。

並且朝鮮煤一般為6000大卡，0.2-0.4硫，在可門港和4700-5000大卡印尼煤進行1：1的摻配，可以將中低卡煤也能拋進盤面，將有更好的套利空間和規模。並且據我們了解，可門港場地近期已經在大量配煤但沒有裝走，可能就是用於交割的。

多頭的賬怎麼算？

近期由於高溫天氣來臨，下游電廠負荷高企，電廠著急拉貨（黃驊港排隊船一直在100艘以上），且有貿易商囤貨等行為（貿易商囤貨不出，近期天津港場地緊張）等各種因素助推電煤價格，cci1指數也漲至450元/噸。這一切因素引發動力煤zc609盤面也一路上漲。

如果多頭接貨，接到的是正常煙煤預計會有一定盈利。

但如果接到朝鮮煤會怎麼樣呢？我們可以算一下，按照動力煤zc609按照盤面445元/噸來計算，意味著接到可門的煤成本即為445+25（南方25元升水）=470元/噸。高於同質量山東龍口港朝鮮煤104元/噸！！！並且，朝鮮煤主要消費市場是山東，可門附近沒有消費地，所以必須逆物流運到山東（加運費45元/噸）再落場地，那虧損再增加70元/噸左右。也就意味著最高虧損為174元/噸。另外，預計交割品中可能會出現一些印尼煤和朝鮮無煙煤的配煤，這種配煤則鋼廠用不了，電廠也用不了（配煤揮發相差太大），如果出現，則定價不好預估。

後續怎麼走？

動力煤zc09多空大仗一觸即發，最終將何去何從？我們可以分析其各自風險收益的可能。

空頭的風險：由於朝鮮煤相對於電煤的量較小，空頭最大的風險是被逼倉。

就我們了解的情況來看，目前空頭主要是國內的動力煤進口商套利以及朝鮮煤進口商保值為主。之前朝鮮的高庫存加上後續保稅區清關貨物的增加，在山東、環渤海等地最終可交割貨量預計為300萬噸左右。除此之外，可門港近期到朝鮮煤、貧瘦煤較多，庫存一路攀升，到貨主要是瑞茂通、新電燃料、廈門國貿等進口商，近期庫存為70-80萬噸左右。防城港近期庫存300萬噸，從船表情況來看，後續到船也較多，預計8月到船80-100萬噸左右（其中瑞茂通3條cape船裝貨港為dbct、abbot poit等貧瘦煤港口）。按上述粗略的計算，空頭可交割庫容預計在500萬噸-800萬噸左右，不過如果價格繼續上漲，北方港口貨物能交割，則庫容就不好預計了。

多頭的風險：目前前兩大多頭長江及美爾雅是大家的關注中心，但目前市場仍不知道其真實面目，十分神秘。目前，長江+美爾雅席位總持倉為300萬噸，是沒有覆蓋掉空頭庫容的。若接到300萬噸全是朝鮮煤，則虧損難以估量，而要增倉價格將繼續升高，有引進北方套保盤的風險，不過兩家席位近期總持倉變動不大。後續兩家的去留都將對盤面有重大影響，而最終結果如何，將令人期待。