張新民《從報表看企業——數字背後的秘密（第二版）》從戰略、運營、財務質量、風險、前景等角度展開分析，揭示了財務數據背後的秘密。我簡單梳理了一遍，把自認為比較重要的內容摘錄出來。這裡的章節不全，但與原書的章節是對應的。

書裡面的內容有點啰嗦，但財務分析的這種出發點還是很有啟發性的，建議看一遍書，書里有一些案例，可以幫助理解。這本書看完了，最好把《亞洲財務黑洞》一起看一篇，再做一個案例分析，財務分析應該就沒什麼大問題了吧。我就計劃這麼做。接下來，我會做一個案例分析，也不知道能做到什麼水平，好的話就貼出來，不好的話就算了吧。

目錄

第1章 基本概念... 2

1.1 【存量】資產負債表： 資產 = 負債 + 所有者權益... 2

1.1.1 分類（一）：按流動性分類（兩大類，六小類）... 2

1.1.2 分類（二）：按對利潤貢獻分類（經營資產和投資資產）... 2

1.2 資產負債表續（右側）... 3

1.3 【流量】利潤表： 收入 - 費用 = 利潤... 3

1.3.1 凈利潤... 3

1.3.2 其他綜合收益（最後歸屬資本公積）... 3

1.4 【流量】現金流量表... 3

1.5 三張表的關係... 4

第4章 報表看戰略... 4

4.1 行業選擇與定位... 4

4.2 企業發展和擴張方式... 4

4.3 集團管理（涉及到三大費用及其分配）... 5

第5章 報表看經營能力... 5

5.1 以存貨為核心的上下游關係管理... 6

（一）購貨付款安排... 6

（二）銷售回款安排... 7

（三）營運資本管理... 7

5.2 固定資產利用... 7

第6章 報表看效益和質量——利潤分析... 7

6.1 基本概念... 8

6.2 利潤的結構質量... 8

附錄1：杜邦分析體系分解圖... 10

附錄2：可供出售的金融資產和交易性金融資產... 10

第1章 基本概念

1.1 【存量】資產負債表： 資產 = 負債 + 所有者權益

資產：能夠用貨幣計量，且能夠為企業帶來未來經濟利益流入的經濟資源。

資產負債表是三張表的核心，左邊展示了企業的資源結構，右邊反應了出資人對資產的要求權，反映了資產的權益歸屬。反映企業某一天的狀況。

1.1.1 分類（一）：按流動性分類（兩大類，六小類）

流動資產：一年（或一個經營周期）之內可以轉化為貨幣資金的資產。主要包括三項，為貨幣資金、債權（如應收、預付等）和存貨。

非流動資產：主要包括三項，（1）長期投資，包括可供出售金融資產、持有到期投資，即長期債權投資、長期股權投資；（2）固定資產類，包括固定資產、在建工程、固定資產清理、投資性房地產（以出租收入為目的，屬於經營資產，而不是投資資產）等；（3）無形資產類，包括無形資產、開發支出、商譽等。

1.1.2 分類（二）：按對利潤貢獻分類（經營資產和投資資產）

經營資產：與企業日常經營活動有關的資產，包括五項：貨幣資金、債權、存貨、固定資產和無形資產。

投資資產：企業對外投資所形成的資產，主要包括四項：交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資和長期股權投資等。

說明一點：企業的投資資產還可能包括在預付款，以及其他應收款項目里。

1.2 資產負債表續（右側）

資產負債表的右邊體現了企業資產的權益歸屬問題，包括負債和所有者權益。

所有者權益包括四項：實收資本、資本公積、盈餘公積和未分配利潤。可概括性地分為三類：（1）股東入資；（2）利潤積累（一般需要對外交易，形成企業利潤）；（3）非利潤性的資產增值（現行準則規定，交易性金融資產即使沒有對外交易，引起的增值也屬於利潤；可供出售金融資產的增值計入資本公積；這部分內容的解釋參見附錄2。存貨增值不允許調賬）

1.3 【流量】利潤表： 收入 - 費用 = 利潤

利潤表展示了企業資產的盈利能力。反映企業一定時期的效益情況。

1.3.1 凈利潤

收入：所有對利潤的增加有貢獻的項目，包括營業收入、營業外收入、投資收益、公允價值變動收益等。

費用：所有對利潤的減少有貢獻的項目，包括營業成本、營業稅金及附加、三大費用、資產減值損失、所得所費用、營業外支出等。

1.3.2 其他綜合收益（最後歸屬資本公積）

綜合收益包括兩部分，一部分是凈利潤，另一部分是非利潤引起的資產增值（即，其他綜合收益）。我查看了新三板益盟股份2015年年報，可供出售金融資產公允價值變動損益歸屬於「其他綜合收益」，還包括其他項目，有興趣的同學可以查看上市公司年報。

1.4 【流量】現金流量表

現金流量表主要反映的是貨幣資金的分類（經營、投資和籌資）增減變化情況。

凡是企業與外部有貨幣資金往來，都要分析錢的流向，一定引起現金流量表變化。

說明：（1）固定資產和無形資產雖然是資產負債表中的經營性資產，但卻對應現金流量表中的投資活動現金流量。（2）關注每一類現金流量里的「其他」項。

1.5 三張表的關係

在財務恆等式中，資產（包含貨幣資金） = 負債 + 所有者權益（包含盈餘公積和未分配利潤），其中，利潤表中的最後一項是凈利潤，凈利潤的分配結果則是企業的盈餘公積和未分配利潤，現金流量表則是對資產負債表第一行「貨幣資金」這個項目的全部或者主體年度內變化情況的展開說明。

利潤表的確認基礎是權責發生制，現金流量表的確認基礎是現金收付制，因此，企業有利潤並不等於企業有現金流量。在分析利潤表的時候，要結合現金流量表和資產負債表，這樣才能比較真實地揭示出企業真實的利潤的質量。

第4章 報表看戰略

說明：在合併報表的編製過程中，母公司與其控制的公司之間的關聯交易已被剔除，因此，合併報表的數據反映的是企業集團與不受本公司控制的其他經濟主體發生的業務。

那麼，財務報表能夠捕捉哪些戰略信息呢？

4.1 行業選擇與定位

營業收入的規模在很大程度上體現了企業的市場份額，營業收入靠資產規模推動，所以，資產規模也在很大程度上反映了企業的市場位置。

還應該主要關注合併報表的核心利潤，核心利潤反映了整個集團經營活動的盈利能力。

核心利潤 = 營業收入n– 營業成本 – 營業稅金及附加n– 三大費用

4.2 企業發展和擴張方式

下面介紹資產中的投資資產所佔用資源的識別方法。

（1）在資產負債表中找出投資性質的資產，包括交易性金融資產、可供出售的金融資產、持有至到期投資和長期股權投資等。

需要注意的是，長期股權投資並不等於控制性投資。

長期股權投資（母公司）減其長期股權投資（合併）的規模之差來大概反映了企業的控制性投資。比如，母公司為20億，合併為5億，則母公司向子公司提供了15億融資。

（2）企業以「其他應收款」或者「預付款」等方式向子公司提供的資源。可以用其他應收款（母公司）減其他應收款（合併）的規模之差來大概反映。比如，母公司為10億，合併為5億，則母公司向子公司提供了5億融資。

那麼，控制性投資撬動的效應有多大呢？

首先，計算控制性投資的規模A。在上述案例中，共計15億控制性投資。

其次，計算母、合併資產的差額B。

那麼，控制性投資撬動的規模為B + A。

4.3 集團管理（涉及到三大費用及其分配）

通過報表考察集團管理，主要關注母、子公司的集權管理和分權管理。

1、籌資管理，涉及財務費用

2、銷售費用管理

可能存在母公司花錢，子公司收益；子公司花錢，子公司收益；以及子公司花錢，母公司收益。

3、管理費用管理

站在投資的角度，我暫時看不出「集團管理」的分析有什麼用。感覺這部分對企業管理層更有用。

第5章 報表看經營能力

在企業的日常周轉中，企業的管理能力和競爭力必然會轉變為兩個內容：（1）獲得利潤表的核心利潤，是利潤表中純經營的部分，即，毛利扣除營業稅金及附加再減三項費用的部分；（2）產生現金流量表中的經營活動現金凈流量。

要排除「其他應收款」對經營凈現金流量的影響。「其他應收款」的支出計入經營活動現金流出量，但巨額的其他應收款一定是非經營性的運作。

如果企業核心利潤很好，現金能力很強，就根本不用擔心企業的經營活動的現金周轉有問題。

企業經營周轉的現金存量規模取決於：核心利潤的現金能力、融資環境，以及管理者的特質。

5.1 以存貨為核心的上下游關係管理

在資產負債表上，體現為經營性的債權債務和存貨的動態關係中。

對於存貨，關鍵不在於存多少，而在於周轉多少，目的在於獲得核心利潤併產生相應的經營凈現金。所以，依照存貨、營業成本和核心利潤、經營凈現金獲取，這個邏輯可以分析企業利潤的質量狀況。

（一）購貨付款安排

如果企業的存貨周轉速度遠遠快於企業對供應商的付款，實質是佔用供應商的資金謀求自己的發展。

從付款安排（預付和應付）來考察企業的欠款能力。

一般來說，預付款會涉及幾種情況：

（1）向子公司提供資金：特點是報表金額越合越小。

（2）經營拉動型：特點是報表金額越合越大，表明母、子公司一直對外支付預付款。

（3）關聯方佔用型。如果企業的資源佔用屬於這一類型，則其質量很大程度上屬於不良。怎麼區別呢？可能在附註中有說明，待確定。

（二）銷售回款安排

應收賬款周轉率n= ，這個公式是不正確的

錯誤1：企業的營業收入由營收票據、營收賬款和預售款項共同推動，即，企業的銷售活動不僅有賒銷，還有預收款銷售，因此，不能將營收賬款和營業收入相比。

錯誤2：企業的營業收入不含銷項增值稅的，而應收賬款包含銷項增值稅

錯誤3：報表披露的應收賬款是扣減了壞賬準備之後的金額，而很多企業的壞賬準備規模在報表裡看不到。然而，企業的債權周轉是原值，而不是凈值。

總結：很難用上述公式計算的銷售回款問題。

正確的做法是：看回款有關的各項目在年末、年初的變化情況，看一定時期期末和期初的差額（差額和結構分析）

（三）營運資本管理

營運資金（workingncapital），即，流動資產減流動負債。內容涉及四個方面：（1）採購付款安排（預付）；（2）銷售回款安排（應收）；（3）短期借款安排；（4）其他應收款安排。把上述四個方面搞清楚了，企業的日常營運問題也就搞清楚了，完全不用計算比例。

5.2 固定資產利用

固定資產周轉率n=

注意：這個公式要用原值！

說明：不知道這個指標有什麼戰略意義上的指示作用。

第6章 報表看效益和質量——利潤分析

企業的效益主要體現在利潤表上，但了解效益的質量，僅看利潤表是不夠的，還需要結合資產負債表和現金流量表。

6.1 基本概念

毛利：反映產品的初始盈利能力。實際上，毛利率高很重要，但更重要的產品的市場規模應該要持續增長，這樣才能揭示出產品的競爭力或者說潛力。

核心利潤，可用來分析企業的純經營活動帶來的利潤。

營業利潤：包括了投資收益。

利潤總額：包括了營業外收支。

凈利潤：扣除所得所費用。

對利潤表的分析包括三部分：（1）規模分析；（2）結構及其變化方向分析（如產品結構、地區結構等）；（3）趨勢分析。

6.2 利潤的結構質量

1、利潤表自身結構所包含的信息

（1）毛利率

存在的問題：存貨管理和利潤操縱

基本公式：

期初存貨n+ 本期增加存貨n= 期末存貨n+ 營業成本

毛利n= 營業收入n– 營業成本

總結：如果出現了實物積壓，就要考慮應該改善的管理問題；如果是數字「積壓」，並沒有對應的實物存貨，則是會計造假和利潤操縱的問題。

需要注意的是：存貨積壓可以導致當期利潤增加，但從根本上來說對企業未來不利。今天積壓的存貨，可能就是未來企業虧損的助推器。

在企業良性發展的時候，有利潤更應該有現金流。在周轉速度超過2的情況下，比較理想的狀態是，經營凈現金是核心利潤的1.2~1.5倍。

（2）費用額和費用率

合併報表的相關比率更能說明問題，至少能夠說明集團的管理效率。

（3）資產減值損失

減值損失有兩種：正常的減值損失和異常的減值損失。

減值準備屬於會計估計，有可能出現估計過高和估計過低的情況，而估計異常高和異常低就可能操縱或者調節利潤。

（4）公允價值變動損益

最虛的利潤。

（5）小項目大貢獻

營業外收支

企業新的營業增長點

2、利潤結構和資產結構

資產可以劃分為經營資產、控制性資產和其他投資，其中經營資產和控制性資產是分析的重點。

控制性投資是子公司的經營資產，控制性投資的效果就體現在子公司的核心利潤里。需要強調的是，在以控制性投資為主的情況下，投資方的凈利潤不取決於子公司的效益，而取決於子公司的分紅。

利潤質量涉及到資產質量。資產 = 負債 + 所有者權益（包括凈利潤），所以虛增利潤，要麼減小負債，要麼虛增資產。

3、利潤結構和現金流量結構

因為經營現金凈流量有很多用途，如分紅、補償折舊和無形資產攤銷、支付利息等，因此，只有利潤而無現金，意味著企業的利潤只是數字，是不可支配資產。即，經營現金凈流量是檢驗核心利潤質量的試金石。

附錄1：杜邦分析體系分解圖

附錄2：可供出售的金融資產和交易性金融資產

可供出售的金融資產通常是指企業初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產，以及沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項的金融資產。交易性金融資產是會計學2007年新增加的會計科目，主要為了適應現在的股票、債券、基金等出現的市場交易，取代了原來的短期投資。

1、兩者的持有目的不一樣，可供出售金融資產不是為了短期內獲益，而要相對持有一段時間；

2、持有時間不一樣，可供出售金融資產要長一些，一般在1年以上，而交易性金融資產則在一年內；

3、初始投資時的費用確認不一樣，可供出售金融資產要資本化，計入投資成本，而交易性金融資產計入當期損益；

4、持有期間計量不一樣，可供出售金融資產公允價值變動計入資本公積，而交易性金融資產計入當期損益；

5、減值不一樣，可供出售金融資產可以進行減值，而交易性金融資產由於投機性強，不進行減值。

總結：交易性金融資產，其「公允價值變動損益」計入利潤表；可供出售金融資產的公允價值變動計入「其他綜合收益」，沒有作為利潤處理，屬於資本公積。