「兩融繞標」是個什麼鬼？

「兩融繞標」還得從融資融券的規則一步一步講起。

融資融券業務有一條規定是維持擔保比例大於300%的部分能夠自由取出。「兩融繞標」就是以這一條規定為核心展開的套現手法。

先來說一說兩融繞標套現最開始的一個手法，也是最簡單的一種手法，雖然現在已經被監管叫停了，但是可以作為了解兩融繞標的入門案例。後面出的其他的兩融繞標套現的手法其實核心跟這最簡單的差不多，只是流程變得更複雜了。

最簡單的兩融繞標套現的手法通常是經過4步，最多可提取原賬戶總資產33%的現金。

例如：我證券賬戶中有資產100萬（滿倉股票），信用總額度100萬元（不計交易手續費、利息等費用及買賣價差和折算率）。

第一步：融券賣出價值33萬元的標的證券A，融券負債33萬元。

第二步：融資買入相同數量的同一標的證券A，融資負債33萬元。

第三步：將融資買入的標的證券A以現券還券的方式償還融券負債，賬戶顯示總負債33萬元，融券賣出資金33萬元解凍。

第四步：此時擔保比例（總資產/總負債）=（100萬+33萬）/33萬=400%，因為維持擔保比例300%以上的部分可轉出，所以此時我可轉出的資金為33萬元。

然鵝，此種方式的兩融繞標套現已經被監管叫停。

不過，今年以來，全市場股權質押比例越來越高，銀行和券商開始謹慎為這些大股東開展質押融資，而這些大股東減持之路也被監管層規範。在融資需求火熱的背景下，上市公司大股東開始頻繁接觸券商，希望能通過擔保證券融資業務變種後的2.0版，來解決這類融資。

據東部沿海某大型上市券商人士介紹，變種後的擔保證券融資業務，需要客戶提交一定的股票作為擔保品，這些股票需要是流通股，可套現資金為賬戶資產的33%。

這類融資的優勢是，一是成本低，一般在7%左右；二是手續簡便，開通融資融券賬戶即可；三是完成時間短，1個交易日可用，3個交易日可取；四是資金用途無限制；五是可隨借隨還；六是若是上市公司大股東，無需公告。

綜合多家券商的經驗，這類融資業務需要流通股和一定的現金方可完成，具體操如下（下述A和B均為可T+0交易的融資融券標的）：

第一步：提交3000萬股票作為擔保品，轉入信用賬戶100萬現金；

第二步：融資買入A80萬元；

第三步：融資買入B20萬元；

第四步：對B進行賣券還款，按照先借先還的規定，A負債減少20萬元，為60萬元；B負債為20萬元；

第五步：重複第三步和第四步，直至A負債被全部還清，B負債為80萬元；

第六步：對A進行擔保品賣出，此時現金180萬元和80萬元負債，資金當日可用；

第七步：重複第二、第三、第四、第五步，直至信用賬戶中股票市值為3000萬元，現金1100萬元，負債為1000萬元；

第八步：轉出現金1100萬元。轉出後的總資產3000萬元，總負債1000萬元，擔保比例為300%。

當然，這種創新後的擔保證券融資業務，需要3個交易日完成，且並非僅針對上市公司大股東。

沒錯，上述A和B就是H股ETF和黃金ETF，監管部門近期已緊急叫停了這兩種ETF融資買入，直接宣告繞標2.0的死刑。

擔保證券融資不斷變種背後

兩融繞標2.0被宣告死刑，並未阻止券商兩融繞標的創新。據業界介紹，業內又出現一種通過在信用賬戶買入50ETF或300ETF，然後划到普通賬戶賣出的最新」繞標套現」模式。

不過，據多家券商表示，「信用買入+普通賣出」這種模式近期也被監管部門盯上，大部分大型券商已不再提供這種服務，但一些中小券商人，仍不遺餘力地為上市公司各種變通。

1.0、2.0，以及方興未艾的3.0，還沒有哪項業務像兩融繞標這樣，讓市場、證券業和監管部門深陷博弈，背後的邏輯是什麼？

如今，證券業已經是名符其實的重資產行業，股權質押+融資融券業務規模已達數萬億元，而今年上半年滬深股票基金交易額，同比大幅下降18.5%，不少營業部的傭金收入和其他業務收入已經五五開。

「傭金率持續走低，交易量低位運行，營業部這個層面只能尋找多元化的收入渠道。」一位大型券商兩融業務負責人表示，作為大型券商，手握大量資本金，如果能通過變通，為投資者，特別是上市公司大股東提供融資，一是可以獲得不菲的利息收入，二是可以獲取高於平均傭金率水平的交易傭金，這是擔保證券融資爭議中捲土重來的一個原因。

捲土重來的第二個原因是上市公司大股東的需求。據一家中字頭大型上市券商表示：

一是很多上市公司大股東的質押率已經非常高，金融機構對其後續繼續質押行為的審核，會變得非常謹慎，融資渠道不暢。

二是在目前市場對大股東高比例質押的行為非常反感，導致一些上市公司股價頻繁出現「秒跌停」，而與股權質押不同的是，通過融資融券賬戶進行套現，不需要公告，這也是吸引這些上市公司大股東的重要原因。

根據中國證券登記結算公司的周數據，兩市共有3253隻個股涉及了股權質押，佔全體A股（3300隻個股）的比例達到98.58%，全市場只剩下47隻個股沒有涉及股權質押，用「無股不質押」來形容當前市場，或許不夠精確，但絕不算誇張。

就質押比例來看，兩市目前有581隻個股的質押比例超過30%，有291隻個股的質押比例超過40%，有114隻個股的質押比例超過50%，有42隻個股的質押比例超過60%，還有11隻個股的質押比例超過70%。

更有甚者，一些上市公司股東的質押被強行平倉，實現了被動減持。洲際油氣(4.600, -0.01, -0.22%)近期發布公告稱，公司股價跌破一部分質押股權的平倉線，資金方平安銀行(13.520, 0.12, 0.90%)要求實施強制平倉，因而計劃在未來6個月減持8680萬股，佔總股本的3.83%。以當前股價計算，這部分股權市值為4.2億元。

股權質押市場已成為影響上市公司股價穩定的重要因素，原因是大股東進行股權質押需要常規信息披露，質押比例高地一目了然，而兩融擔保恰恰不需要披露這些數據。大股東致力於將從股權質押市場分流到兩融市場，也就可以理解了。

轉載於「白話說金融」