世易時移，滄海桑田！恆指成分股50年變遷，看香港證券和產業發展史（上）

文/Amy姐的跨境金融圈

ID/chinashintay

導 言

無論個人抑或企業跨境投資，要麼直接把香港作為出境投資的橋頭堡，或者直接就拿香港作為跨境投資總部了，香港之重要性不言而喻，所以呢，

Amy姐打算花一大把時間，對香港的歷史 政治 經濟 法規來個系統的梳理，爭取做一個香港系列。今天是香港系列之1，一起看香港早期的證券市場和經濟脈絡。

術依於道，道術兼修方能成事。

1、1914年港交所成立，早期交易的股票主要是英資公司

香港的證券市場發展歷史，可以追溯至1860年，早期英國商人在香港成立合資公司，其股票轉讓以私人交易形式，透過中間人撮合。

1891年，香港經紀協會正式成立，1914年協會正名為香港交易所。當時交易的股票主要是英資公司如滙豐、置地、九倉、港燈、煤氣、電車、太古船塢、黃埔船塢及均益倉等。

1949年中國解放後，上海交易所部分經紀轉移到香港，為香港帶來了人才及資金。

2、60年代，整個香港工業起飛

雖然1914年就有香港交易所，但當時的股票少有人問津，證券市場沒有得到足夠的關注。

50年代之前，香港經濟主要以轉口貿易為主。50年代初期朝鮮戰爭爆發，美國對中國實行禁運，商人們只能轉型發展工業。由於香港大量廉價的勞工，香港順利的由轉口貿易轉型為加工貿易。

60年代，香港成為全球最大的紡織制衣、鐘錶、玩具、假髮、塑料花等的出口地。旅遊業亦享有盛名，有「購物天堂」之稱。就業情況良好，失業率幾乎接近零。

香港紡織制衣行業的發展可以追溯到解放前上海商人李鎮之。解放前，李鎮之從英國訂購了大批機器，預備在上海經營。遇上戰爭，外匯收緊，這批機器滯留在香港。

解放後大批上海紡織商人來到香港，便在九龍青山道一帶建立香港紗廠、九龍紗廠、南海紗廠、南洋紗廠、南豐紗廠等，用美國進口的棉花紡成棉紗，再用棉紗織成胚布，再染印成床單、窗帘等製成品，出口海外，為工人帶來就業機會。本地商人亦模仿上海商人，從事規模較小的紡織及制衣工業。

我們熟知的恒生指數是以1964年7月31日為基數日，它包含30隻成分股。這30隻成分股裡面，就有南洋紗廠、南海紗廠2隻股票，可見當時紡織制衣行業在香港的地位。

可能鮮有人知道，李嘉誠在1950年，創立了他人生的第一家公司，這個公司就叫長江塑膠廠，主要的產品為塑膠玩具和塑膠日用品。而真正讓李嘉誠賺到第一桶金的就是當年紅遍大江南北的塑料花。塑料玩具、塑料花，包括那個叫長江的公司，奠定了李嘉誠商業帝國的基礎。

大家都說李嘉誠商業做得好，英雄造時勢，但大家沒有看到的是香港產業興替的滔滔大勢。所謂英雄，無非是看到了，並順應了當時那個時勢。

1962年至1973年，香港的GDP，每年以9.4%複合增長。香港1962年的GDP為86億港元，到了1973年已經達到410億港元。

3、70年代是香港的金融、地產大擴張時期

60年代，香港股市基本上與經濟發展脫了節。1964年7月成立的恆指為100點，1965年銀行發生擠提風潮，1966年中國出現文化大革命，1967年香港發生暴動，恆指連續三年下跌，至1967年最低的58點。香港六十年代上市股票只有數十隻，經紀數目亦只有幾十人，成交十分稀疏。

70年代香港股票開始普及化，1969年12月遠東交易所成立；金銀交易所成立於1971年；九龍交易所於1972年。４所成立後增加了很多會員，亦增加普羅市民的參與。1969年，尖沙嘴喜來登酒店地皮由美國商人投得，香港人信心逐步得到恢復。股市的表現也節節上升，恒生指數由1969年初的107點上升至1973年３月最高的1,775點。1971年至1973年期間有很多新股上市，包括：長實、新世界地產、新鴻基地產等。

地產

這一時期地產業開始作為新興產業登上歷史舞台。地產業為什麼能進入快速發展，主要是因為有大量移民湧入，令房屋供不應求。

一句話，工業化帶動了城市化的發展。

70年代的地產的發展方向是建造大型住宅屋邨。領導這潮流的是60年代興建的美孚新邨（由美孚石油公司將油庫重建），後來置地將牛奶公司的牧場重建成為置富花園，這種大型屋邨的設計陸續在其他地區出現。

和記洋行與黃埔船塢合併後，將船塢移往青衣，再將紅確地皮發展成今天的黃埔花園。太古將鰂魚涌的船塢地皮變成太古城，香港電燈搬到南丫島後，北角地皮便發展成為城市花園。後來地下鐵路的興建，九鐵電氣化，大幅改善交通環境，以往沒法到達的地方，也可建立大型屋苑。

1964年恒生指數30個成分股裡面，地產股只有香港置地一個。而到1979年底，恒生指數成分股，地產股增加到5隻，除了置地外，還有長江實業、新世界發展、新鴻基地產、大昌地產。

以李嘉誠的長江實業為例，1973年，公司上市次年的凈利潤為4370萬港幣，而到了1981年凈利潤已經達到13.85億，8年增長了30倍。

金融

70年代地產業的發展也帶旺了以銀行為代表的金融業的發展。70年代的銀行業有兩個趨勢：

一個趨勢是以恒生銀行為代表，主要業務是支持本地的房地產業發展。恒生銀行在60年代就開始貸款業務，主要貸款對象是地產商，包括現時的大地產商新鴻基地產、恆基地產、恆隆及新世界等。

當年恒生銀行主席何善衡，與新鴻基主席郭得勝，恆基的李兆基，恆隆的陳增禧及新世界的鄭裕彤，相識於微時，由於恒生儘力支持他們發展，所以建立了深厚的淵源。

恒生銀行的主要收入多數依賴地產的按揭貸款。恒生銀行是1972年上市，上市當年就入選恒生指數。這也是整個恒生指數70年代唯一增加的銀行股。

第二個趨勢是以英資、美資、日資及歐資為代表的外資銀行，他們在香港設立辦事處，利用香港離岸避稅的便利，一方面吸收中東的石油美元，日本的日元存款，一方面向東亞、東南亞做國際貸款。

1976年底香港總共有74家銀行，其中50家為外國人擁有。1970-1977年香港銀行業對外負債由22億增長到368億，增長了16.7倍，意味著香港銀行在香港以外的地區吸收存款。對外資產方面由74億增長到529億，增長了7倍，1970年對外貸款僅佔全部貸款的4.2%，到1977年卻猛增到33.8%，國際貸款業務成了這些銀行的主要利潤來源。

70年代香港證券行業發展迅速。1970年證券交易金額僅為60億，到了1980年整個交易金額已經達到956億，增長了16倍。70年代是香港證券業平民化的年代。60-70年代，投資銀行業務例如收購、合併和IPO，主要是由英資券商提供，本地也有怡富、獲多利及寶源等幾家投行。後來有更多英資投資銀行如羅富財（Rothschild）、霸菱（Baring）相繼加入競爭，提供相關服務。

70年代基本上是英資投行獨領風騷的時期。

我們看70年代末恒生指數的構成，相對於60年代末，最大的變化是一些輕工業股，例如南海紗廠、南洋紗廠、聯合企業退出指數，一些低值消費品例如牛奶公司、生力啤酒也退出指數。取而代之的是新興的地產行業、金融行業和航運業。地產行業新增了長江實業、新世界發展、新鴻基地產、大昌地產等4家公司，金融業增加了恒生銀行，航運業增加了東方海外、華光航業等2家公司。

恒生指數成分股的交替疊興，背後是香港60年代的工業化向70年代的城市化轉變的一大波消費升級浪潮。

結 論

回看香港的早期發展歷史，分為三個部分：

50年代朝鮮戰爭之前，香港以轉口貿易為經濟支柱，貿易、港口物流、倉儲、酒店是其主要經濟支柱。這個時候香港的證券市場還未發育。

朝鮮戰爭到60年代是香港工業騰飛的時期，這一時期香港成功地將轉口貿易轉型為加工貿易，經濟的主要支柱是紡織制衣、鐘錶、玩具、假髮、塑料花等輕工業。這時候香港的證券市場還屬於小眾市場。

70年代以後香港進入了城市化快速發展的時期，這一時期地產、金融成了香港的主要支柱產業。香港的證券市場也飛入尋常百姓家，成為普羅民眾參與的市場。

— End —