中國發行20億美元債目的不在融資

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中國2017年10月26日發售了20億美元的債券，收益率僅略高於美國國債，表明投資者對世界第2大經濟體的財政狀況抱有信心。這是中國13年來首次發行以美元計價的債券，投資者的旺盛需求使其能將5年期債券的收益率定為2.196%，比同期限美國國債的收益率只高出0.15個百分點。

國際投資人爭相認購，在周四開放圈購後的一小時內，認購訂單金額已超過100億美元，為發行金額的5倍以上。

據中國財政部數據，此次發行共獲得約220億美元認購，為計劃發行金額20億美元的11倍。

其中，5年期的美元債收益率為2.196%（票面利率2.125%），較美國財政部10月25日標債溢價13.8個基點。10年期的美元債收益率為2.687%（票面利率2.625%），較美國財政部8月10日標債溢價43.7個基點。

在香港發行美元債，則體現中國中央政府對香港的支持。

塵封十三年的中國主權外幣債券發行再度開啟，有幾個觀察點需要把握。首先，發行額度區區20億美元，與中國3萬多億美元的外儲不成比例，中國又不缺美元，為何發行美元債，籌集美元呢？

此次發行美元主權債券規模不大，融資並不是目的。中國目前並無強烈的外部融資需求，較大規模的貿易順差，並持有逾3萬億美元的外匯儲備，其中包括大量美國國債。此次發售債券的主要目的是創建低利率基準，以便經常發售海外債券的中國國有企業和民營公司在利用全球債市滿足自己的融資需求時能夠參考。

更重要的是，中國發行美元主權債券有助於提升海外市場對中國經濟和主權信用的信心，並積累主權信用數據，推動國際投資者更好地認識中國、投資中國。此次發行美元主權債券，將重啟國際資本市場融資渠道，為境內外主體增加重要的投資和避險工具，豐富國際資本市場金融產品，進一步增進與國際資本市場的密切聯繫，提升金融業開放水平。

這是通過20億美元債發行檢驗一下中國主權信用在國際市場以及投資者心中的含金量。這才是主要目的，而不在於區區20億美元的融資。

其次，此次中國政府發行美元主權債券，並沒有使用國際三大評級機構評級，而是以中國主權信用為發行擔保與參考，以此考察投資者對中國主權信用的評價，而不僅僅是第三方信用評級公司的評價，這也是對國際評級公司最好的回應。這在國際上也是罕見的。

5月下旬，穆迪將中國長期本幣發行人的評級下調了一檔，從Aa3降到了A1，這是1989年以來的首次降級；9月中下旬，國際信用評級機構標準普爾21日將中國主權信用評級由AA-下調一檔至A+，展望由負面調整至穩定。

10月28日我在接受環球時報英文版採訪時就此話題談了我的看法。穆迪、標普與惠譽三大評級機構在大數據、雲計算、移動互聯網等新經濟新科技面前，其評級手段與資訊獲取已經過時了。三大評級機構還是以線下獲取信息為主，還是傳統手段，評級體系與手段已經過時落伍了。因此，對國家、機構和企業的評級客觀性與準確性已經大大下降了，可信度直線降低，包括前幾年對美國評級下調，都不那麼令人信服。如果在新經濟新技術面前其不與時俱進的話，三大評級機構出局是早晚的事情。

這也折射目前主要以互聯網、雲計算、大數據、人工智慧演算法等為新手段新技術的全球性評級機構應該橫空問世了，已經刻不容緩了。在新經濟新技術面前，經濟學從理論到實踐都已經徹底落伍過氣了，互聯網經濟學或新經濟學已經呼之欲出了。那麼，全球性新的評級機構也應該儘快醞釀籌建。

全球傳統三大評級機構的市場地位與成為投資者投資的重要參考，並不是主權國家法定的，也不是國際組織在某些協議等軟約束機制確定的，而是市場長期形成的約定俗成的東西。這種東西一旦被新經濟新技術手段拋棄，無情的市場機制很快就會將其踢出局。建立在新經濟新科技新金融基礎上的大數據、雲計算的評級機構很快就會被市場青睞，從而徹底代替與顛覆傳統評級機構的模式與地位！