金策資本 · 張博：新金融的春天在哪裡？

張博，85後新銳投資人，金融學博士專業出身，憑藉三年創業經歷、三年政府工作經驗以及五年國家智庫金融政策研究實踐經驗，在風投實戰中他練就了一身高瞻遠矚的本領和見微知著的功力。在金融市場新舊交替的時代，他用前瞻性視角看到了哪些機遇與挑戰？以下是他的精彩分享。

創始人能力決定企業天花板

作為投資人，如何發掘早期優質項目？

這取決於兩個方面，其一，要對全局有精準的把握，這基於對整個行業有深刻的理解，誰能更好的理解這個行業，高瞻遠矚提前布局，誰就越有可能佔領未來兩到三年的行業高地。其二，在項目上，需要有足夠優質的項目源，和對項目很好的辨別力。

我最關注兩個項目源：

第一，從銀行、證券、保險等傳統金融機構離職的高管。一旦有人離職，我們會留意他們是否會創業，他們創業通常會自帶兩個核心能力，一是對行業痛點有深刻的理解，能夠改變行業現狀，幫助市場各方降低成本或提高效率；二是他們會帶著行業內的核心人物出來，這些核心人物通常在金融行業是稀缺性人才。

第二，估值在兩億美金以上的互金企業的VP，也是我們較為關注的。他們帶企業衝到一定高度後，因為激勵機制不好等問題，通常會自己出來創業，這類人也是具有強經驗、強資源，創業成功率也很大。

為什麼會聚焦這兩類人呢？要知道，金融是個高門檻的行業，回歸到商業的本質，這個行業還需要創始人有深厚的金融經驗。企業掌舵者過去的從業背景、認知邊界很大程度上決定了企業的方向和高度，最終能否做大做強由創始人能力的天花板所決定。

對行業政策要有敬畏之心

在金融領域，中央在不斷推行嚴格的金融監管。在我看來，這對於市場各方都是一件好事。習總書記曾說過：金融穩則政治穩，金融活則經濟活，這句話彌足珍貴，因為他肯定了金融在經濟中的作用，從根本上講，嚴格的金融監管是為了促進金融行業，乃至整個中國經濟健康長遠發展，並非要遏制企業或個人，如果制度的推行讓你感到束手束腳，可能的話，要做出調整，順勢而為，而非逆勢而動。以投資人的視角來看，在宏觀層面上，也會選擇符合國家政策和未來金融發展趨勢的企業，畢竟金融是個強政策依賴性的行業。

儘管政策日趨嚴格，但並未阻擋行業創新發展的腳步。在獲客渠道和大數據風控上，金融的創新力日益凸顯，只是與共享經濟相比，新金融的熱度還遠遠不夠，缺少像共享單車這樣的項目引爆市場。

新金融的引爆點從哪裡來？是靠流量引爆，還是靠產品引爆，我更相信後者。現如今，流量成本越來越貴，金融又是個非標準化產品，大量燒錢也未見得能換來多少有效流量。反倒是產品更具有引爆的可能性，好產品是自帶靈魂和流量的，它能夠低成本吸引精準用戶，從而提升企業利潤。

打個比方，在消費升級的帶動下，很多人面臨改善型住房需求，看房的次數多了，就會發現，好房是靠搶的，如果錯失這套房，同樣的戶型可能需要付出更高的代價才能買到。這倒逼一些購房者鋌而走險，將房子抵押給貸款公司，申請過橋資金，再將這筆錢作為首付款，一舉拿下新房。

由於民間借貸的資金成本比銀行高了3、4倍，甚至還要多，無形中增加了購房者的購房成本。對此，大道金服推出了一款重構產業鏈交易結構的金融產品，即保險公司與銀行開展合作，在購房者投保後，由保險公司背書，幫助用戶提前拿到銀行貸款。這種模式下，銀行因為有了保險公司的背書敢於放款，保險公司因為有用戶信譽和房屋背書敢於擔保，而用戶也能以最低的成本快速攻下最滿意的房源。

在我看來，這種金融衍生品，不僅成為傳統金融產品的有力補充，資金端價格的下降對於整個新金融的發展起著極大的促進作用。這就是新金融，和傳統金融有很大差異。

新金融的春天在哪裡？

放眼未來，新金融的春天在哪裡？我認為，通過市場、拐點和機會三個維度，可以讓你把新金融的春天看得更清楚。

（1）市場

從市場規模來看，新金融的市場是一個取之不盡、用之不竭的金礦。在B端市場，我國中小企業佔到全國企業數量96%以上，提供了50%以上的稅收，創造了60%以上的國內生產總值，完成了70%以上的發明專利，提供了80%以上的城鎮就業崗位，如此龐大的數字，折射出拉動中國經濟的主力軍，已經由國企和外企變成大量的中小企業。但從金融覆蓋率來看，98%的中小企業是「求金若渴」的，它們的貸款需求在傳統金融機構得不到滿足，這個市場的量級在萬億級以上，對於創業企業來說還是有很大市場機會的。

在C端市場上，中國有14億人口，真正進入央行的徵信體系的有8.5億人，其中有信貸記錄只有3.5億人，這就意味著有10億人左右沒有與銀行發生過借貸關係，對於非銀行金融機構來講，可以在這塊陣地做很好的戰略布局，加上3.5億人中有銀行沒有服務到位的，整個市場的體量是非常龐大的。

從市場需求來看，B端加C端的存量市場有200萬億左右，按每年10%增長率有20萬億的增量市場，這個天花板是足夠高的。因為金融行業有眾多參與者，不存在頭部效應、腰部效應，可能第一梯隊佔領了部分市場份額，但第二、第三梯隊的企業也有廣闊的天地，所以說，新金融值得創業者做未來5-10年的布局，去迎接產業發展的新浪潮。

（2）拐點

其次，我認為進入2017年，行業迎來了真正的拐點。

首先，我們看看互聯網和金融的關係。我曾做過一項數據統計，目前獲得B輪以上融資的企業，96%以上的創業者是從互聯網領域跨界到金融行業，他們具有流量思維，但缺少的是金融背景。2017年之前，企業做得比較成功的主要原因歸結為流量思維。

我們來算一筆賬，2014年的時候，一個P2P用戶的獲取成本為5-20元，隨著行業的火爆，現在成本為200-500元，40倍左右的增長。所以，新進入者沒辦法做了，發展期的企業也遇到上升瓶頸了。

2017年，進入新金融時代，這意味著新的戰場上拼的是誰的內功修鍊得更好。流量不再是核心，而是輔助性手段，真正能夠讓企業彎道超車的是創新的產品和安全的風控體系。打個比方，企業放貸10億元，如果壞賬率達到3％，就是3000萬損失，壞賬率降低到1％的話，就是1000萬的損失，誰的壞賬率小，就表明誰的資本成本更低，利潤更高。

第二，傳統金融和新金融的關係。新金融對標的是傳統金融。就體量而言，目前社會巨量的資金還是在傳統銀行、保險的手中，如果說它們是大海，那麼貸款公司就是小溪。舉個簡單的例子，天津的渤海銀行，資產規模在一萬億以上，每年放貸兩三千億，超過大部分供應鏈金融企業放貸金額之和。所以，大的籌碼還是掌握在傳統金融機構的手中。

銀行的盈利模式很簡單，在存貸業務之間賺取利差。可後來銀行發現他之前的資產端大部分來自央企或大型企業，隨著時間的推移，它發現這些企業本身發展不好，收益率也不高。它們其實有迫切的需求找一些新興的資產。但目前新興資產大部分是小額分散的信用貸款，這並不是銀行擅長的領域，它們是有衝動找到一些金融企業合作，共同做信貸產品，由企業做風控，銀行提供資金。

所以，我認為從傳統金融機構向新興金融的轉換是大勢所趨，轉換的過程中，資產是巨額的，抓住這個機會是很厲害的。

打個比方，陽光保險和銀行的合作就是個典型，它通過一個保險產品對接一些銀行的資金，由銀行提供資金，陽光保險做背書，將信用貸產品投放到市場，為個人或企業提供借貸的資金支持。如此一來，保險公司的業務可以上升到更大體量，銀行風險相對可控，用戶可以享受到低廉的資金成本，是三方共贏的好事。

從字面意義來看，什麼叫新金融？就是和傳統金融模式不一樣，你有它做不了的客戶，你可以提供更高的資源價值，做它能力之外的事情。所以，未來核心的資金提供端是在傳統金融機構之中，銀行也好，保險也好，如果資金價格降低了之後，有可能整個資產會有更好的表現。這是傳統金融和新金融的關係。

第三，監管和金融之間的關係。P2P剛剛誕生的時候，的確給中國金融市場注入不少活力，被監管層視為促進行業發展的創新之舉。但是隨著易租寶事件的發生，各種跑路事件的頻出，一石激起千層浪，整個行業都被籠罩著一層陰霾，於是各種政策紛紛出台，開始引導行業走向規範化、陽光化發展。其實我認為，這恰恰是一個行業漸入成熟的標誌，只有政府重視之後，這個行業才得以更好更穩健地發展。所以，未來3-5年整個定位是說監管大年市場小年，這個時候考驗什麼呢？誰對於政策的理解能力更強，誰就能吃到政策的紅利，助推企業步入發展快車道，這是很核心，考驗創業者的能力水平。但是目前來看很多的創業者因為和監管層本身是有隔離的，監管層不會出來說自己的觀點，這也是目前很多創業者的一個核心的考量。

（3）機會

未來我看好什麼機會呢？一是比較看好產業鏈金融，因為我認為金融來講，你一定要有核心競爭力的，不可能資金端不在你手裡，場景也不在手裡，你只是做個撮合掙個利差，長久來看這種模式是不復存在的。我比較看好產業鏈金融，就是滲透到某個交易場景，目前來看汽車金融、物流金融都是我比較看好的方向。

圍繞著資金與資產做一些基礎設施布局，也有不錯的商業前景，這是之前所欠缺的，做支付也好，做大數據也好，企業可以在細分的場景深耕細作。