永輝的圖謀：在聯華那裡失去的，要在中百這裡找回來

7月10日，永輝超市再度舉牌中百集團，並宣稱，未來十二個月內不排除繼續增持的可能性。此次增持完成後，永輝超市將持有中百集團25%的股份，與大股東武漢商聯及一致行動人武漢華漢投資共同持有的31.99%的股份相比，差距進一步縮小。

出於打通華中市場的戰略考量，永輝對中百集團覬覦已久。2013年起，永輝不斷在二級市場買入中百集團股票，最終成為第二大股東。在這個過程中，大股東武漢商聯也是數次增持，雙方爭奪股權的火藥味漸濃。

2014年10月10日，永輝超市與中百集團簽署《戰略合作框架協議》，雙方在資源、網路、信息、物流等方面進行戰略合作。該協議被視為永輝超市與武漢商聯的「停戰協議」，雙方停止對中百集團控股權的爭奪，轉而聯手開發，共同做強中百集團。為此，永輝還派駐了一支23人的生鮮團隊支援中百。

三年之後，永輝為何再次舉牌中百集團？一言蔽之，那就是前車之鑒。

去年底，永輝以9.5億港元的價格賣掉所持聯華超市21.17%的股份，從而徹底放棄借道聯華佔據上海市場的幻想。這筆交易雖然讓永輝賺了一個多億，但從戰略上，它失去了重要的橋頭堡，間接影響到永輝的全國布局。

永輝退出聯華，很大一部分原因是其做為二股東話語權有限，企業整合頗為掣肘。痛定思痛，永輝轉過頭來舉牌中百集團，這是把在聯華那裡失去的，要在中百這裡找補回來。因此我們判斷，永輝拿下中百控制權志在必得。

而當下，永輝也有足夠的資金儲備和經營能力來做這個事情。財報顯示，永輝超市上半年實現營收283.17億元，同比增長15.49%，凈利潤10.51億元，同比增長56.94%。與此同時，永輝金標店、會員店、超級物種以及合伙人制度進一步成熟，其操盤一個區域市場的能力進一步得到了驗證。

綜合分析，在併購中百這件事上，永輝超市沒有退路可言。但大股東武漢商聯有退路嗎？似乎也沒有！武漢商聯給自己的定位是打造全國領先的產業龍頭，自然不肯放棄中百集團這家華中地區最大連鎖超市的控制權。

另一方面，雖然有國企改制的政策背景，但作為武漢國資委來講，讓主導中百集團的大權旁落，這個責任誰來擔？誰又擔得起？

是故，此次永輝增持中百集團，恐怕又要引發一場股權大戰。

前車之鑒

對永輝而言，藉助中百的渠道打通華中市場，便可將其布局的華西、華南等區域連成一片，更能發揮其供應鏈優勢。

「目前永輝在國內7個大區有7個物流中心，在西南市場有重慶物流中心，今後在中部地區，中百的物流能提供給永輝強有力的支援，也能打通華中和西南市場的供應鏈。生鮮品類就是求短、求快，需要打通一個個物流節點，在華中這個不可或缺的市場上永輝憑藉中百縮短物流配送線，將會給其莫大的幫助。」有專家如此分析。

從永輝超市在全國布局來看，華中、華東兩大區域是其門店最少，布局最弱的區域。而在這兩個區域，永輝分別入股中百集團和上海聯華，以間接的形式達到目的。從這個角度，中百、聯華是永輝打開華東、華中市場的敲門磚。

另一方面，中百和聯華確有諸多相似之處。它們都是國有控股的商業巨頭；它們都是當地市場份額最大的超市；它們都曾過去輝煌，如今慘淡；更重要的是，它們都是上市公司，為永輝併購提供了便利條件。

永輝最早從中百集團入手，通過不斷增持成為中百的第二大股東。然而，與大股東武漢商聯的鬥法過程中，永輝發現控股中百集團的勝算不大，於是選擇了「曲線救國」，從競爭走向合作，派駐一支生鮮團隊幫助中百集團改造生鮮，並承諾不干涉經營。

而對於上海聯華，永輝的步子邁得更大了一些。先是於2015年8月收購上海百青投資有限公司持有的21.17%聯華超市的股份；接下來於當年11月改組董事會，永輝董事長張軒松、董秘張經儀進入聯華董事會擔任非執行董事。此外，聯華超市總經理也更換為永輝電商部副總經理林嵩，聯華的整合大幕開啟。

然而一年零八個月的折騰之後，永輝超市最終放棄了上海聯華這塊到手的蛋糕。永輝官方的說法是，因公司與聯華超市經營戰略發生調整及雙方在重疊市場業務的發展，最終決定轉讓聯華股份。但有業內人士分析，整合不利是永輝撤出的主要原因。從聯華財報公布的數據來看，雙方整合之後的並未交出一份良好的成績單。

《第三隻眼看零售》（微信搜索：第三隻眼看零售）認為，撤出聯華給永輝上了生動一課，那就是：改造一家國企，必須要掌握控制權，否則斷難成功。因此，永輝這次增持中百便是吸取了聯華的教訓，從企業的主導權層面入手。

另一方面，儘管永輝派駐生鮮團隊支援中百，但中百業績依然難有起色。這也堅定了永輝超市拿下中百集團控股權，按照自己的想法去改造門店、提升業績的決心。

最大變數

在《第三隻眼看零售》（微信搜索：第三隻眼看零售）看來，永輝此次增持中百集團，選擇了比較好的時機。

第一、中百集團近年來每況愈下，提升業績的迫切性降低了對外來投資和運營管理者的抗拒性。在此前，永輝持股比例達到20%以後，中百集團的大股東和一致行動人選擇增持股份以鞏固在中百集團話語權。大股東和一致行動人逐步增持股份達到32%的比例，在經營上排除了永輝介入的可能性。

而這兩年來中百集團持續虧損，在提升業績的壓力之下，大股東對於永輝進一步增持股份的抗性大大降低。

第二、第一季度中百集團將兩個自有物業進行了資產證券化，從而大大提升了盈利水平，第一季度同比增長2662.71%，而上半年歸屬於股東的利潤則同比增長了305%—324%。由於此筆資產證券化業務為中百集團增厚業績，進而推動了股價的上漲。

由於此前持有股份的股價上漲獲利頗豐，永輝選擇此時增持中百集團的股份，可以降低投資成本，投資的安全性也得到大幅提升。

另外，永輝採取了步步為營並廣而告之的手法，還表示存在繼續增持的可能性，這些對於中百集團的基本面而言是非常重要的利好消息，更加刺激了股價上漲，有利於永輝的進一步增持。

目前來看，永輝手中已經持有了一把好牌，實現了較大程度的浮盈。永輝2017年的半年報顯示，永輝賬面現金近75億元，其現金支付能力支持其「坐二望一」的野心綽綽有餘。

不過，大股東武漢商聯態度依然是永輝獲得中百控制權的最大變數，因為它的背後是武漢國資委——它擁有的資源和能量是巨大的。雖然在國企改制的政策背景，但作為中百集團的「娘家」，武漢國資委亦不敢貿然讓其控制權旁落。

從這個角度，永輝能否成為中百大股東，這不僅是一個經濟問題，更是一個政治問題。【完】

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