鎳套利的潘多拉魔盒：融資貿易商如何把無風險肥肉吃到嘴裡

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文 | 寧波凱通國貿 潮汐智咖 武闖輝 來源（公眾號） | 風暴之王 編輯 | 撲克投資家，轉載請註明出處

導語：鎳期貨，一場交割的遊戲；鎳現貨，簡直是作孽！

話說2015年上半年時，我的精力和業務重心都放在銅上，對鎳只是接觸性地觀察，沒想到竟錯過一場大規模的「逼倉」行情，「妖鎳」果然名符其實。

如同野獸聞到血腥味一樣，我頓時對鎳的興趣大增，立即毫不猶豫地開始了鎳的相關業務。

雖說鎳是新品種，但有了從零開始做銅現貨貿易的經驗，自然也是駕輕就熟，很快業務就上手了。

鎳期貨，一場交割遊戲

上期所放開俄鎳交割之舉，恰似打開了潘多拉魔盒。

要知道，中國原生鎳消費量中85%左右是用於生產不鏽鋼的，但近幾年來不鏽鋼工藝大大改進，更多使用鎳鐵而非純鎳板作為原材料。

也就是說，除了電鍍、合金、電池等比重不大的領域仍要使用純鎳板外，在原來消費佔比85%的不鏽鋼領域，純鎳板面臨著鎳鐵的激烈競爭，早已落了下風，成為配角。

偏偏鎳期貨上的投機資金不安生，喜歡隔三差五地拉一把行情，竟使得那時鎳進口居然還能保持盈利。

要知道，那時銅、鋅等金屬的融資貿易，進口都是虧損的，有時候虧損幅度還比較大，偏偏鎳進口是盈利的，融資貿易商自然不會放過這塊到嘴邊的肥肉，紛紛轉向俄鎳的進口。

而到了國內現貨市場，主要的消費領域已經被鎳鐵牢牢掌控，靠電鍍、合金那一點點兒的消費量何時才能甩貨變現？加上鎳期貨價格總是保持升水現貨的狀態，進口貿易商們紛紛將進口的俄鎳註冊成期貨倉單，然後或者將倉單質押融資，或者直接甩給套利機構，讓他們去交割獲利。於是鎳的期貨庫存不斷增長，上期所也連續幾次擴大鎳交割庫容或增加新的交割倉庫。

簡而言之，那時的情況就是鎳現貨長期貼水於期貨，期貨庫存不斷走高，而且後續進口俄鎳還源源不斷。

明白了這樣的產業格局，鎳期貨的套利操作就變得極其簡單了：

跨期價差太小就做反套賭擴大，價差足夠大就做正套去交割。總之，就是一場交割遊戲。

鎳1605-1601合約價差走勢圖

比如上圖1605-1601合約的價差，一度到900點上下，可這麼小的價差，根本覆蓋不了4個月的倉儲費用、資金利息、稅費等成本，誰會在1601合約上買入交割呢？所以果斷做買1605、空1601的反套。

之後價差一度擴大到1700上下。此時做買入1601、做空1605的正套，年化收益有4%-5%，基本上能覆蓋各種持倉費用。

交割進來的倉單，可以沖抵保證金，相當於買了4%-5%的理財，又用1.8%的利息貸款出來，相當於做了個資金套利，也挺划算的。

如果在5月交割前現貨基差走強，又可以將倉單轉為現貨賣掉，從而收益率還有提高的空間。

如此操作，怎麼看都是很划算的買賣。更重要的，這是徹徹底底的無風險套利，完全符合國企的需求！

後面的5-9合約、9-1合約，也依葫蘆畫瓢地這樣做下來，效果也不錯。尤其是前兩次的交割中，居然能交割到一部分金川鎳。

要知道，在期貨上俄鎳和金川鎳是沒有品牌差價的，而現貨市場金川鎳往往比俄鎳貴1000-2000元，相當於用俄鎳的價格拿到了金川鎳的期貨倉單，遇上這等白撿錢的好事，自然是心裡樂開了花。

鎳現貨，簡直是作孽

鎳的期貨套利做的倒是舒服，但鎳的現貨貿易可就讓我鬱悶不已了。

一是鎳的現貨圈子太小，市場容量有限。

在工廠方面，我們主要是銷售給合金企業，對這些企業來說，鎳就像是飯菜里的味精調料，用量很小，一家工廠每周採購個五六噸算不錯了。習慣了銅市場大進大出的路數，做起鎳來也喜歡成百噸地搞，結果工廠採購一小口一小口地「啄」，真令人受不了。

跟貿易商做吧，問題圈子又太小，大家路數都差不多，要收貨大家都在收，要出貨大家都在出。記得好幾次基差套利做的不錯，運氣好的時候，一周時間基差上盈利三四百元。

但要想成百噸地將貨甩出去，可就難上加難了，好不容易遇到幾個敢大手筆接貨的，還價都是兩三百元地往下砍；就連一二十噸的接貨量，都想砍個一兩百的價，鬱悶得簡直要吐血！

要知道，在銅市場上，接個三五百噸貨，討價還價能有一二十元就不錯了，哪有這麼討價還價的？

二是，期貨的流動性也很差。

且不說期貨市場只有1、5、9三個合約活躍，很多時候大家沒辦法按照期貨價格報價，只能到無錫不鏽鋼市場進行點價。就算到了期貨市場點價，面對「妖鎳」那飄忽不定的價格走勢，雙方想找個穩定點的成交價都困難。

好不容易確定了價格，有時候盤子瞬間幾百點下去，採購方又來訴苦單子沒成交，套保損失能不能分擔些……

每每遇到這種情況，我總有萬箭穿心的感覺。

做鎳，做鎳，真作孽啊！