迷信的投資者

在資本市場中，有很多投資者，特別是個人投資者，迷信各種貌似「投資金律」的偽科學規律，為他們自己的投資帶來很多損失。今天這篇文章就來談談這個問題。

在美國股市，有一個非常著名的「超級碗」定律。每年2月份，美國橄欖球大聯盟會舉行全美橄欖球冠軍總決賽（俗稱超級碗）。總決賽對決的兩支隊伍分別來自於American Football Conference (AFC)和National Football Conference (NFC) 。

1970年代，美國的一位體育專欄作者Leonard Koppett發現一個很有趣的「規律」。如果在超級碗中AFC的隊伍贏得冠軍，那麼那年的股市就會下跌。如果NFC的球隊獲得勝利，那麼當年的股市就會上漲。這個規律被稱為「超級碗指標（The Superbowl indicator）」。

在「超級碗指標」剛被提出的那幾年（上圖左側），該「規律」確實很准。但是在連續「正確預測」股市9年後，「超級碗指標」發生了兩次預測錯誤。在接下來的30多年間，超級碗指標有時正確，有時錯誤。如果我們綜合分析過去30多年「超級碗指標」和股市漲跌之間的關係，可以得出其「預測準確率」大約為76%左右（以標準普爾500指數計算）。

76%的預測準確率，在許多人看來可能還算不錯。問題在於，超級碗比賽結果和股市之間的關係屬於「規律」，還是只是「巧合」而已？這就涉及到一個更深一些的問題：是不是只要兩組數據間有比較高的相關性，就能夠成為一種「規律」，來幫助我們做出預測？

事實上在20多年前，美國學者David Leinweber（Leinweber, 1995）就撰文指出，和美國股市（標準普爾500指數）相關程度最高的一組數據是孟加拉國的黃油產量。

如上圖所示，孟加拉國的黃油產量和標準普爾500指數的相關性高達0.99，簡直堪稱完美。但是任何一個有點常識的投資者都不會基於孟加拉國黃油的產量去預測接下來美國股市是漲還是跌吧。

在統計學上，這種錯誤叫做「過擬合（Overfitting）」。過擬合的關鍵錯誤在於，相關性（Correlation）和因果性（Causality）是兩個不同的概念，但很容易讓人混淆。

在實際生活中，投資者犯的類似上述例子的各種非理性行為，要比我們想像中的多得多。

比如香港的幾位學者（Utpal Bhattacharya， 2016）在一篇學術論文中指出，在台灣期貨市場中交易的那些個人投資者，在他們向期貨交易所提交的限價單（Limit Order）中，大多喜歡用數字「8」，而傾向於避免數字「4」。這主要是因為在中華文化傳統中，8（發）代表幸運和富裕，而4（死）則代表背運。

和個人投資者相比，在期貨交易所中交易的機構投資者完全不受這些數字迷信的影響。機構遞交的限價單在所有數字（0-9）上的分布幾乎是相同的，並不會專門傾向或者特意避開某一個數字。兩相對比，持有數字迷信的個人投資者比那些不對數字有任何迷信的投資者的投資回報每年要差8.8%左右。

當然，個人投資者損失超過機構投資者還有其他很多原因（比如信息量，知識量，交易策略等等），但是上面提到的數字迷信也是背後的原因之一。

這種數字迷信的現象在中國的A股市場也很多見。

所有的上市公司都需要選6位數字作為自己公司的上市代碼。比如中石油的上市代碼為601857，工商銀行的上市代碼為601398。大致而言，6，8和9被視為「幸運號碼」，而「4」則被視為很「衰」的號碼。照此規律，在A股上市的公司，應該都比較喜歡在自己的上市代碼里包括6/8/9這三個數字，而極力避免4。

美國和新加坡的三位學者對這個現象做了比較細緻的分析（Hirshleifer，2016），並撰文指出，在A股上市公司中確實有這個現象。

該研究指出，在所有A股上市公司中，含有6/8/9幸運數字的公司佔到了所有公司的60%左右，而含有代碼4（並且不含6/8/9）的公司則只佔7%。由於所有在上海證交所上市的公司代碼都以6開頭，因此該數字在統計中被忽略不計（就是說上述統計不包括代碼的第一位數字）。因此從數據上來看，確實有很多公司刻意在上市代碼中選擇幸運數字，而故意避開「衰神」數字4。

那些上市代碼中含有幸運數字的公司，在IPO後的股價表現要明顯好於那些上市代碼中含有4的公司。

Source: David Hirshleifer， Ming Jian， Huai Zhang， Superstition and Financial Decision Making，April 2016

從上圖中我們可以看到，這樣的「幸運」效應可以持續IPO開始後的2年左右。但是在2年以後，這個神奇的幸運效應開始消失，幸運數字公司的股價表現開始和「背運」公司的股價表現趨同，甚至落後於帶有4的公司股價回報。

一個聰明的投資者，不要受一些人為的風俗習慣影響，為自己買入或者賣出的股票加上任何不理智的感情喜惡。我們需要用科學知識武裝自己，認清「規律」和「巧合」的區別，努力做一個「無情」的投資者。

希望對大家有所幫助。

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數據來源：

David J. Leinweber, Ph.D, STUPID DATA MINER TRICKS:nOVERFITTING THE S&P 500, 1995

Utpal Bhattacharya, Wei-Yu Kuo, Tse-Chun Lin, Jing ZhaoDo, Superstitious Traders Lose Money? 2016

David Hirshleifer， Ming Jian， Huai Zhang， Superstition and Financial Decision Making，April 2016

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