殷明的「有為有不為」與朱嘯虎的「糙快猛」

一篇是《財經天下》的文章《獨角獸捕手朱嘯虎：製造風口的人 |特寫》

做為VC行業的一名從業者，研究前輩們的觀點也是我平時很喜歡做的一件事情，這兩篇文章不錯，分享給大家~~~

《致焦慮的風險投資人》

「最近除了充電寶和人工智慧還能投點什麼？」這是我半年來被同行友人問及最多的問題。這恐怕是中國 TMT 風險投資歷史上最焦慮的一段時光，在經歷了 2014-2015 年的泡沫期後，許多沒有完整經歷過「投」「管」「退」周期的新人從一線基金分裂出來創立了自己的基金品牌，而同時間部分一線基金的規模也飛速膨脹，甚至一些基金的人民幣募集額度已經遠遠超過了原有美元基金的體量。

兩周前，一個老牌母基金的合伙人給我分享了一組數據，數據的結果簡單而直接，在他們過去十多年投資的風險投資基金組合里，基金的規模、投資速度和回報率呈現出非常強的負相關關係，尤其是單期基金超過四億美元和投資周期低於兩年的那些基金。那麼問題又來了，我們都聽說過對沖基金經理在二級市場頂點主動還錢給 LP、縮減基金規模的故事，為什麼在風險投資行業卻似乎只有不斷擴大資產規模這一個選擇？

2008 年我剛進入風險投資業的時候，Y Combinator 的創始人 Paul Graham 曾經寫過一篇博客，告誡年輕的投資人要牢記早期投資的四大標準：市場、壁壘、團隊、資本效率。如今九年過去了，當下的市場環境卻真正告訴我什麼叫「知易行難」。一個共享單車項目可以在一年內融上四輪錢，但管理層可能都無法了解公司的車都去了哪裡，故障率是多少，一天被騎行了幾次，作為資產屬性如此強的一個產品可以從免押金甚至到免費騎行，沒有人再考慮資產回報率和網路效應，畢竟為了持續融資增加訂單量才是最重要的。

我的投資經歷告訴我，每隔兩三年投資行業總會出現這樣一個低谷期，新的驅動力沒有出現，投資主題青黃不接，這種時候耐心和剋制顯得尤為稀缺和重要。今天，我想分享兩個故事。這兩個故事也是我自己不斷反思總結後對同事們講的，也希望能給焦慮的風險投資人們一點啟發。

故事一 — 快？慢？

2014年藍湖剛成立的時候，IT 驅動的供應鏈效率提升是一個我們投入大量精力研究的領域。

一次周會上一位同事舉薦一個項目叫飯店聯盟，彼時這僅僅是一個從新發地給中小餐廳運輸農產品的電商公司，舉薦這個項目的同事認為美國的對標公司Sysco （註：北美最大的食品服務銷售企業，為餐廳，飯店，學校，醫院等提供餐食。）市值做到了幾百億美金，且飯店聯盟正在以月環比翻倍的速度增長，我們應該快速出手不要錯過這個投資機會，我今天依然記得當時的建議是給這家公司一次性投入 1000 萬美金。

在被問及我的態度時，我問了項目團隊幾個問題：

1. 中國和美國不一樣，線下已經有成熟的批發市場分銷模式，飯店聯盟的模式為什麼代表著更高的效率？如果是，那麼這件事為什麼至今才發生，外部的什麼驅動因素髮生了改變？

2. 作為一個供應鏈生意，Sysco 成長的過程經歷了多輪融資和併購，其投入資本的回報效率是否適合VC的資金？一畝田（註：國內一家農產品誠信交易平台。）這樣的輕模式是否更合理？

3. 創始團隊的 DNA 是否有能力管理好快速增長的銷售和供應鏈團隊？如果不能，投資人能改變嗎？

那次周會上，項目團隊無法回答這些問題，於是我們忍著丟失投資機會的焦慮暫時放下了飯店聯盟這個項目。接下來的兩三周時間，兩位合伙人帶領團隊密集做了 Sysco 的案例學習和國內行業研究，幸運的是這些研究讓我們對這條賽道有了非常強的信心，在這個過程中要感謝真格基金的 Grace 給我引薦了菜來了（美菜前身）的創始人劉傳軍，感謝項目團隊在做了幾家競品的訪談後正確選擇了傳軍，更要感謝高瓴資本的張磊先生給美菜引進了前沃爾瑪中國的 CEO 作為顧問，並在其後幫助公司組建了非常強大的供應鏈管理團隊。在經歷了三年發展後，如今美菜已經是一個年收入近百億、穩定進入盈利周期的行業領導者。

做早期投資和創業有一點很像，要想明白業務背後的核心驅動要素和要素髮生的時間點，就像更便宜的電池組之於 Tesla，更簡潔友好的交互體驗之於蘋果。在美菜的案例里，如果我們沒有想明白上述的那些問題，那麼我們即使在美菜的倉庫里蹲上一個星期也無法有足夠的信心扣動扳機，更何況和創始團隊一起堅持走過資本市場的低谷期，合作十年甚至更久。

今天很多風險投資人簡單地認為早期投資有那麼多不確定性，考慮得太周密沒有意義，甚至有人把問題簡化成只要投對團隊就好了，反正好團隊再怎麼轉型總能做出來的。我認為這樣的想法是非常錯誤的，根據Cambridge Associates 的統計數據，70%的早期投資錯誤都是發生於對需求真實性（product market fit）的誤判。我也嘗試了復盤過去自己做過的 20 多個投資，其中 9 個估值超過 5 億美金的公司都自始至終延續了最初的業務模式，無一例外。

我想說的是，早期投資扣動扳機的一刻必然有很多風險因素是要放下的，但作為合格的投資人應該想清楚那些放下的風險是否是應該承擔的，或者是有信心能夠幫助管理團隊解決的。

很多時候，慢就是快。

故事二 — 有所為有所不為

2015 年，一家叫映客的移動直播 app 在資本市場大熱。藍湖的一位同事在 A 輪把這個項目帶到了投委會上，他的觀點是，秀場直播是一個被驗證的賺錢模式，移動端的秀場產品都剛剛起步，公司已經有 10 萬的 DAU，流量和收入快速增長，很多投資機構給了 term sheet，藍湖應該快速參與這場競爭。

在那次投委會上，我同樣問了項目團隊幾個問題：

1. 豎屏秀場直播相比傳統直播產品的體驗提升點是什麼？能否持續構成差異和壁壘？

2. 公司增長固然迅速，但隔月留存率持續只有10%，是什麼原因？長期是否可以改善？

3. 創始人看起來對秀場模式的需求敏感，但並不是我們認為的 A 類的產品經理，是否是我們願意合作十年的創始人？

項目團隊給我的反饋是，因為競爭激烈來不及做調研，有些答案當下也想不通，但我們現在不拍板公司就和別人簽協議了。於是那一次我們放棄了這個投資機會。後來映客拿到融資後，經歷了一輪非常迅猛的增長，在 app store 很長一段時間排名免費榜第一，藍湖舉薦這個項目的同事微信問我是否後悔，我只回了七個字「有所為有所不為」。

我這樣回答的道理其實很簡單，作為基金的管理人，我需要在基金內部營造具有高度一致性的投資標準，而不是讓團隊陷入 momentum driven （註：源自股票市場的概念，即當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買賣股票的投資策略）的浮躁之中。也許映客能夠成為一個不錯的賺錢的公司，甚至在 A 股上市短期內拿到 100 倍的市盈率，但一個無法想明白長期競爭壁壘的公司，即使數字再誘人，藍湖也不應該開槍，因為過去我們經歷過的增長陷阱和教訓實在太多了。

後來的故事大家應該很清楚，流量大戶陌陌、鬥魚、奇虎都快速切入了這個產品形態。而根據藍湖的監測，映客因無法在頭部主播的供給端形成控制，進而流量也出現了明顯的下跌，百度指數更是暴跌了 70%。

我時常提醒自己和藍湖的同事們，早期投資絕不是一個簡單的依靠覆蓋和概率來取勝的遊戲，必須有堅定的價值系統才可以不被市場上的各種風口擾亂了心神。年輕的投資人總會傾向於較高的風險偏好，認為一年投出十多個項目才能提高獨角獸的擊中率，而全然不考慮幾年後投後管理的巨大壓力以及失敗率較高的積重難返。我們應該為自己的每一次決策負責，認清這是一個漫長的個人信用積累的過程，做早期投資的人註定無法成為規模驅動的資產管理者，但依然可以依靠遠高於市場平均回報的 IRR 來贏得長期出資人的尊重。（結束）

很有意思的一件事是，朱嘯虎對於殷明的文章中的一些內容也很快在朋友圈給出了回擊，也很符合他的風格

《獨角獸捕手朱嘯虎：製造風口的人 |特寫》

接下來的風口會是什麼？也許跟著金沙江創投董事總經理朱嘯虎就行了。

一個月前，朱嘯虎和王剛確認了對小電科技的天使投資，今天小電已經宣布拿到3.5億元的B輪融資，成為一個潛在的獨角獸選手。共享充電也迅速的聚成了一個風口，幾十家創業公司浮出水面，並吸引了大批投資者。

聚美優品創始人陳歐說，他確實是看到金沙江投資了小電後，才注意到共享充電的。在深圳實地考察了一個月後，陳歐認為這是一個大賽道，以3億元現金投資了街電科技。而有消息表明，美團也在籌劃入局。

「猛虎下山砸大錢。」在一個股權論壇上，天使投資人龔虹嘉這樣評價朱嘯虎的做法。只要他看重哪個項目他就砸大錢，這種做法可以將人們原來理解的小生意，迅速變成巨大的生意。

眼下，共享單車酣戰正歡，共享充電寶又蓄勢待發。從打車、單車到共享充電，風口形成的時間越來越猛，朱嘯虎的風格也越來越明顯。

「你覺不覺得ofo這件事帶有典型的朱嘯虎風格，糙快猛。」一位與金沙江投資企業長期競爭的創業者說。他覺得，包括拉手、餓了么、滴滴、小電等項目有個共同的特點：迅速燒錢做大規模，但資金效率並不高。ofo造價低，但損壞率也高。朱嘯虎覺得這不是關鍵問題，「我們這個車便宜，可以現場修，維修成本沒有那麼高，目前在可控範圍之內。」

「因為我們投的項目門檻比較高，每年就投十幾個，當然也更希望這些項目能夠火起來。」朱嘯虎說。

早期投資通常的做法是以量多取勝，普遍接受的早期成功率5%，但金沙江和朱嘯虎走出了一條反向路徑。在金沙江十年只參與了二三十個項目，成功率在60-70%。這確實是一個了不起的數字。

移動大時代

朱嘯虎開始沉迷於手機遊戲了。

「這個市場不會大。這是個生意，不是個投資。」和創業者聊了十分鐘，他就拒絕了對方，然後開始玩自己的手機遊戲。

「平時就是玩遊戲，玩王者榮耀。」在金沙江位於國貿三期的辦公室里，朱嘯虎坐在椅子上，時不時低下頭，用右手食指戳一下手裡iPad的屏幕。他已經是《王者榮耀》的資深玩家，經常在微信朋友圈裡分享戰果。就連8歲的女兒也被他帶上了道，在家裡經常父女倆一起開黑（組隊）。

「你不玩兒這個，根本不理解它為什麼這麼火。你必須體驗產品，才知道它火的原因在哪兒。」朱嘯虎對《財經天下》周刊說，一開始就是好奇，為什麼王者榮耀的註冊用戶能達到2億，狼人殺又能刷爆朋友圈。

玩了兩個月後，金沙江決定投資狼人殺。

PC時代，朱嘯虎一點兒遊戲也不玩，因為沒有時間。但現在是移動互聯網時代了，手機上網很方便，去機場的路上可以玩兒一局，飛機延誤還可以玩兒一局。他玩王者榮耀，狼人殺，還時不時做做作直播。映客CEO奉佑生說，「他一直在玩映客，而且玩的很深入，號都是90多級的大號了」。

「你不能低估移動端，很多事情在PC端是很小的，在移動端是很大的事情。」朱嘯虎說。這也是他錯失今日頭條後總結出的最大教訓。

「5000萬美元。」

2013年初，在金沙江國貿三期的辦公室里，張一鳴對朱嘯虎，說出了自己對今日頭條B輪估值的期望。今日頭條A輪的投資人SIG董事總經理王瓊和朱嘯虎是上海交大的校友，在王瓊的鼓動下，B輪的時候，張一鳴第一個就找到了朱嘯虎。

朱嘯虎拒絕了張一鳴。

「那時候，新浪的市值不過30億美元。5000萬美元的估值投一個移動端的新浪，你讓我怎麼賺錢？」朱嘯虎說，自己確實沒想到移動端新聞聚合會跟PC端是不一樣的，更沒想到張一鳴有那麼強的戰鬥力。在最新的傳聞中，今日頭條已完成略低於10億美元的D輪融資，投後估值近110億美元。

回到4年前，誰能想到移動端估值最高的app是打車軟體，內容分發的平台會是今日頭條而不是各種助手。這種不確定性帶來的變化，正是互聯網創業和投資的魅力所在。

金沙江投資餓了么的時候，餓了么還向餐廳售賣訂餐系統軟體，是一個PC時代的產物。但到2013年底，美團、淘點點、百度外賣陸續上線。「你發現原來外賣是主流。」餓了么COO康嘉曾感慨。

人們認為是巨頭們挑起了戰爭，把外賣推向了風口。但巨頭們看到的卻是移動互聯網帶來的改變。美團點評CEO王興一直堅信，一切還沒有互聯網尤其是移動互聯網改變的，終將被會改變，團購只是O2O的冰山一角。

趕集網創始人、瓜子二手車CEO楊浩涌也曾表示，「移動互聯網對傳統行業是一個全新的顛覆。」有了智能手機以後，用戶可以隨時上網，這讓很多十億美元的公司有了成為百億美元獨角獸的可能。

不過，直到2015年，投資人對待移動互聯網仍然是謹慎的。2015年11月，映客A輪的時候，朱嘯虎曾把映客推薦給王剛。王剛卻拒絕了朱嘯虎的好意。

王剛看直播，就像朱嘯虎看今日頭條。移動直播和PC直播有什麼差別嗎？他覺得沒什麼差別。在PC直播上，YY和 9158都已經很成功，上市了。一個新的、小的創業公司憑什麼能起來？

今天，直播已經催生了數家獨角獸公司，包括快手、一下科技。而根據2016年9月21日，崑崙萬維發布的公告，映客估值已經突破71億元。羅斌很得意，他說映客已經開始盈利，「雖然我不能告訴你映客賺了多少錢，但我可以告訴你映客很賺錢」。

滴滴是打車，餓了么是送外賣的，諾心是做蛋糕的，ofo是自行車租賃，這些在傳統行業里不起眼的小生意，因為移動互聯網而有了做大的可能。

移動互聯網改變了朱嘯虎的娛樂方式，也改變了他的投資事業。2012年，因為拉手，圍繞朱嘯虎更多的是質疑。但2012年之後，他的名下是一連串閃亮的名字：滴滴、餓了么、映客、ofo。這些崛起於移動互聯網的超高回報的項目，讓他成為名副其實的「獨角獸捕手」。

創業型投資人

時針倒轉十年，朱嘯虎還是一個剛剛結束創業的投資門外漢。

「創業太苦了。」朱嘯虎說。

1998年復旦大學碩士畢業後，朱嘯虎先在麥肯錫做了2年的諮詢顧問，這段經歷這培養了他在短時間內迅速的了解一個新的行業的關鍵點的能力。在爭分奪秒搶項目的早期投資領域，這是一項關鍵的本領。

2000年，受互聯網造富的刺激，朱嘯虎等人聯手創立了易保網路。「那時候人們都想做互聯網創業，都是看哪個模式美國很火，中國還沒做，就去看。」朱嘯虎之前在麥肯錫就是給平安保險做諮詢，他發現美國在網上賣保險很火，中國還沒有人做。

但易保網路創立後，他們發覺自己掉坑裡了。中國人對互聯網都還不熟悉，怎麼可能在網上買保險。

屋漏偏逢連陰雨，破船又遇打頭風，互聯網泡沫又開始破滅了。為了生存，易保網路換過好幾次方向。給保險公司做軟體系統的時候，由於賬期長，公司賬上經常沒什麼錢。他們就先給員工發工資，管理層的都欠著，什麼時候回款了什麼時候補發。最困難的時候，管理層一整年都沒發工資，直到年底賬都收回了才補發的。

「創業都是這樣的，太苦了。」朱嘯虎感慨說。恰恰是這一段創業經歷，讓他做投資有了另一個優勢。「創業過，才知道這條路有多少坑和坎，才能幫助早期創業者解決問題。」

2007年，朱嘯虎剛剛結束了8年的創業，賣掉了易保網路。金沙江創始人伍申俊向朱嘯虎發出了邀請。伍申俊覺得，朱嘯虎理解產業趨勢，又理解創業的甜酸苦辣，很具備VC的潛質。

實際上，很多知名的投資者都是創業者轉行過來的，比如紅杉沈南鵬、經緯邵亦波、北極光鄧峰。邵亦波的創業夥伴，寶寶樹CEO王懷南曾提到他有一個大膽的假想，「五年後，那些沒做過創業的投資人不存在了，每一家公司的投資人，起碼領軍人全是成功過或者是失敗過的創業者。」他認為，大多數投資人除了帶來錢沒有任何的意義，只有創業過的投資人才真的理解創業上需要的坑坑坎坎的幫助。

到今天，朱嘯虎做風險投資整好十年了，由當初的門外漢，成為中國最著名的早期投資人之一。

一路走下來，朱嘯虎越發覺得，能力固然重要，但有時候，在正確的時間點上站在正確的位置上，比什麼都更重要。

「2007年互聯網的用戶群到了爆發點，自己在這時候轉做風險投資，也等於自己也是踩到了最好的節點，後面的發展也就事半功倍。」朱嘯虎說。過去十年，也是互聯網創投爆炸的十年，現在市場上活躍的很多公司和投資機構，58趕集，藍港、暴風，藍馳創投、今日資本都成創立於這一時期。

「快准狠」

「他談項目非常快。三個字，快准狠。」羅斌說。

金沙江相信投資需要言傳身教，採用典型的學徒制，資深合伙人帶年輕人，兩個人負責一個項目。朱嘯虎的導師是林仁俊，最初幾年裡，兩個人一起看、一起投，其中就包括百姓網。

百姓網CEO王建碩對《財經天下》周刊表示，金沙江的邏輯是擇優投資，動作非常快，看好一家公司後就迅速出手，毫不猶豫。

如今，朱嘯虎已經開始帶別人。羅斌就是他在金沙江招的第一個人，兩個人一起投了映客、ofo、狼人殺等。

加入金沙江之前，羅斌在普思做天使投資，2012年投了諾心蛋糕（LE CAKE），他帶著蛋糕去找了朱嘯虎。朱嘯虎發現女兒很喜歡吃，就投了A輪。

諾心蛋糕的創始人張嵐記得，自己第一次見朱嘯虎就是在浦東香格里拉的大廳，有四五個創業者排隊等著。朱嘯虎每天就見四五個人，幾乎不加班。他說，好項目就那麼幾個，加班也沒什麼好看的。

和朱嘯虎熟了，羅斌就經常帶著創業者去找朱嘯虎，有時候自己什麼都不問，就坐在旁邊看朱嘯虎怎麼提問。

2014年，在北京的瑞吉酒店，朱嘯虎請羅斌吃了一頓西班牙餐，邀請他加入了金沙江。「他是典型的上海人，很講究的。」在華興的年會上，朱嘯虎還獲得了最佳穿著獎。

在普思，羅斌就在關注直播，覺得移動端會有機會。2015年國慶節，他和普思的前同事一起吃飯，對方提到普思投了做直播的平台17，但17此時沒有繼續融資的需求。羅斌就研究App Store裡面的免費排行版，看到了排名第18的映客。

朱嘯虎也下載了映客，「就看看為什麼這麼火，到凌晨兩點，我看還有很多人在看一個女孩子聊天，就覺得這肯定是一個大趨勢。」智能手機、4G、美顏攝像，朱嘯虎覺得這些因素肯定會讓移動直播成為風口。

10月8日，羅斌見了映客創始人奉佑生。10月10日，奉佑生就見到了朱嘯虎，感覺還有點兒緊張。「他之前投資滴滴非常知名，算是大牌投資人。」但見了面，他發現朱嘯虎很親和，話不多，問的問題也不多，大部分時候都是在聽，「他是用資深邏輯來判斷問題的人。」

只聊了十幾分鐘，雖然也提到了核心競爭力和未來規劃的問題，但朱嘯虎更關心數據，包括次月留存、三個月留存。奉佑生就直接打開映客的後台給他看。又過了兩天，朱嘯虎叫上奉佑生和在美國的同事一起開了視頻會議，當即就給了口頭意向，後來連TS（投資意向書）都沒簽就直接簽了投資合同。

實際上，朱嘯虎也沒閑著，在這幾天里研究了排行榜里所有看得見的直播App。最後選擇投資映客，是覺得奉佑生對直播想得很清楚，比當時的其他幾個創業者有很明顯的優勢。

奉佑生說，雖然映客衝到排行版前面後也有其他投資公司陸續找過來，但都比金沙江晚了一兩個星期。

張穎曾對媒體感慨，自己也搞不清金沙江為什麼速度這麼快。但金沙江擁有比較簡單的組織架構，導致沒幾家公司能夠跟他抗衡決策速度。除非見得更早一點，否則搶不過金沙江。

朱嘯虎說，金沙江會在每周五會開會討論投資項目，互聯網項目主要由林仁俊、丁健、朱嘯虎三人拍板。小項目不用過，大項目集體討論。遇到很緊急的項目，就開電話會議，有時微信討論就能決定。

「我們不投票的，你要真的非常看好，別人有意見也可以投。」朱嘯虎說，開會是為了讓投資人更全面地去衡量一個項目，如果有人強烈反對，就需要再思考一下，這個項目是不是那麼好。實際上，絕大部分項目都會存在不同的爭議。投滴滴的時候，就有一個合伙人覺得計程車沒什麼意思。

投資後，朱嘯虎就鼓勵創業者們儘快把A輪的錢花掉。

他經常說，A輪的錢就是拿來花的，就是試驗商業模式是否成立。弄清楚需要多少人、什麼樣的流程方法、花多少錢，在多長時間內，能把這個點打下來。在一個點上把這些全摸透了，然後馬上B輪的錢進去擴張。「這是一個比較合適的打法，投入產出都能算出來，後面投資人也敢投。」

「遇到競爭，就要敢打。」這是朱嘯虎從百姓網總結出來的經驗。

金沙江投資百姓網的時候，楊浩涌還在猶豫要不要從谷歌出來，而與姚勁波相比，百姓網的王健碩分析能力很強，對數據也非常敏感，關注投入產出，更符合當時金沙江對創始人的要求。

但是，王健碩也有一個特點：謹慎擴張。58拚命燒錢最終成功上市，合併趕集後，現在市值已經超過50億美元。而王建碩不敢燒錢最終被擠到第三的位置，2016年掛牌新三板。雖然投百姓網大概賺了一億多美元，也是相當不錯的回報，但與58比還是差很多。

「這也是一個教訓。該燒錢的時候還是要燒錢，尤其是市場好的時候。」朱嘯虎說，一旦遇到泡沫市場，企業必須要融更多錢，拚命向前沖，快速地圈用戶。太保守可能錯失大成的機會。「分析型的CEO容易做成第二名，第一名的CEO都是比較敢打的。像滴滴就比較敢打，最終做成第一名。餓了么也敢打，ofo也敢打。」

但打的時候還是要看後面的數據，不看還是真的會爆掉的，這就需要取得一種平衡。他自己做易保網路曾砸過公交汽車廣告，砸進去幾十萬，才收回來幾萬塊。「再堅持半年，這個東西馬上就沒命了。這筆帳很容易算。」

曾有個項目，後面進來的投資人都很興奮，勸團隊迅速全國鋪開。但朱嘯虎看了數據後堅決不同意。他發現，用戶在沒有補貼情況下的復購率還不夠，說明這個模式還有些問題。「只有把商業模式徹底驗證後，才能全國鋪開。」

投能駕馭住項目的人

朱嘯虎最大的教訓還是來自拉手網。

「就是他了。」

2010年夏天，在北京香格里拉飯店，朱嘯虎與林仁俊一起見了拉手網創始人吳波，談了一小時。三周後，金沙江450萬美元到了創立僅幾個月的拉手網賬戶上。此後一年，拉手快速完成三輪融資，做廣告、砸補貼、拓城市，金沙江創投從A輪到C輪全部跟進。

2011年，估值超過10億美元的拉手網宣布啟動IPO。此時，金沙江名下已經有了一長串的投資成功的名單，包括百姓網、蘭亭集勢、夢芭莎、佳品網、大智慧、匯通天下、點心等。

這原本應該是一個春風得意馬蹄疾的故事。

但拉手IPO的計劃最終流產，而王興帶領美團成為了團購市場最終的「勝者」，並轉身投入了O2O大戰，成為巨型獨角獸。

朱嘯虎說，得知拉手上市失敗的時刻，是自己投資生涯中最失望的時刻。

「很多深刻的教訓，團隊在公司發展好的時候必須擰成一股氣。」朱嘯虎說，當時給拉手網創始人吳波介紹了阿干（干嘉偉）、沈浩瑜，但是吳波都不要。「如果阿干，或者去任何一個人，拉手肯定會解決這些問題。」後來，干嘉偉正式加入美團成為第一任COO，沈浩瑜則去了京東，一度擔任京東輪值CEO。

「很多失敗的項目，最關鍵的是駕馭不住項目。」朱嘯虎說，投的時候，總相信它是能做起來的。從0到1不是那麼難，但做起來之後，還能不能hold住，這個最難。

移動互聯網發展迅速，很少能有人能跟著公司那麼快的速度一起成長。金沙江一路投下來發現，在個人能力成長上，一個創始人今年管100人，明年管200人，這是可控的。如果今年管100人，明年漲到1000人，那就必須要找更強的人進來。但很多創業者都不願意找比自己強很多的人進來，一層層弱下去，到最後就hold不住了。

拉手失利後，朱嘯虎更慎重的挑選創業團隊。他覺得，程維、戴威，以及張一鳴、宿華都是不錯的創業者。

2012年11月，朱嘯虎在微博上聯繫到了滴滴的程維。聊了半個小時，朱嘯虎就發覺，程維想得很清楚，什麼該做什麼不該做。而且團隊是從阿里出來的，過去的經驗也匹配。

朱嘯虎說，早在2010年金沙江就看好本地出行，易到A輪甚至簽了投資協議，但盡職調查後放棄了。也看過搖搖招車團隊，但覺得團隊太弱，思維也不對。

不過，王剛一開始不太想跟朱嘯虎合作。他覺得朱嘯虎看著有點兒凶，又和拉手鬧得不愉快。可是，滴滴也沒有其他選擇了，錢已經花光了，見了至少20家機構還都被拒絕了。

合作之後，王剛的對朱嘯虎的看法也變了，覺得朱嘯虎有大局觀。如今，朱嘯虎和王剛慢慢成了「戰友」，共同參與了ofo、小電科技等項目。「投資就是禮尚往來，他給我滴滴讓我賺點錢，我也給他點項目讓他賺點錢。」朱嘯虎說。

「程維能夠找來柳青，ofo也招了非常多優秀的人進去，團隊必須在公司發展好的時候，藉助這個勢頭把團隊補齊。」朱嘯虎說。

戴威在北大的時候做過學生會主席。金沙江投資了ofo之後，另一個自稱也做過學生會主席的北大學生找到朱嘯虎。他說自己也有一個項目，你也投我吧。他想做拍照片的事情，自己拍照片很牛的，很多人找他拍照片，一個人收幾萬塊錢。朱嘯虎覺得還挺有意思的，就故意挑戰他。「這個市場不夠大啊，做不了多大的。」結果，聽到這句話，對方理都不理他，站起來直接走出了朱嘯虎的辦公室。

「人和人很不一樣的，稍微聊幾句就知道這個人怎麼樣，到底行不行。」朱嘯虎說。當時見戴威，也問了很多問題，戴威都有詳細的回答。車是多少頻次，每次賺多少錢，怎麼維修這些車，怎麼找這些車，都有很詳細的想法，「一看就知道這個人很沉穩」。

項目是最好的PR

2016年1月26日下午三點，金沙江合伙人羅斌發出了一封郵件。主題很簡單：我是金沙江創投的，專註早期，對你們的項目很感興趣，希望和你們合作。

當天晚上，ofo創始人戴威就給羅斌回了電話，約了第二天十點在金沙江北京的辦公室見面。

那天早上，羅斌和戴威在小辦公室里談了十分鐘，門開了，戴威看見一個穿著粉色襯衫的男人走了進來。後來，他才知道，對方就是大名鼎鼎的朱嘯虎。戴威說，朱嘯虎話不多，但提的問題都是非常細節的，「讓大夥最頭疼的問題」。

戴威走後，朱嘯虎跟羅斌說，這個項目要投啊。當周，金沙江就簽了TS（投資意向書）決定投資ofo1000萬元，估值6000萬元。

簽過協議，他們去中關村大廈ofo的辦公室參觀，下了樓，站在馬路牙子上，朱嘯虎對羅斌說，「這個公司以後會非常賺錢，你要好好幫助他們。」

羅斌說，投了滴滴後，金沙江一直在思考出行最後一公里的問題，他們還曾看過一個廣州的項目，對方做想用手機呼叫摩托車，但考慮到安全和管制，沒投。1月26日那天，他北大找人吃飯，看見到處都是黃色的小單車，就感覺是一個好的投資機會，然後按照網站上留下的聯繫方式發出了那封郵件。

羅斌也是北大畢業，戴威算是他的師弟，他原本可以找到戴威的電話號碼，但還是想試一試這個創業團隊的效率，故意發郵件。

「你就不怕對方不理你，錯過了嗎？」面對我的疑問，羅斌語氣中帶著一點得意：還有創業者不知道金沙江，沒聽過朱嘯虎嗎？

經緯中國的肖敏一直關心大學生市場，曾投過趣店，能夠拿到ofo，他很得意。在他看來，朱嘯虎擁有敏銳的嗅覺，總是能夠投到很好的項目。

今日資本總裁徐新覺得朱嘯虎挺逗的，不僅僅給企業站台，搖旗吶喊，還要跟競爭對手拉起戰爭。

「作為早期投資人，和公司關係更緊密一些，這是毫無疑問的。」朱嘯虎說，早期投資是不容易的，一般，金沙江投資後的前3個月，每個星期都會和團隊碰一下，看數據是否健康，能否證明商業模式成立。

張穎感慨朱嘯虎會做「高效且正確的PR」，只要有成績，朱嘯虎就會「鋪天蓋地去參加活動」。一位早期曾採訪過朱嘯虎的媒體人表示，拉手失敗時，朱嘯虎很低調，現在明顯的變了。

但朱嘯虎說，是時代變了。

微信、朋友圈、自媒體，社交媒體發達了，口碑傳播自然就很快。所以，互聯網公司發展的速度也越來越快，「當年去哪兒花了五年時間才慢慢起來，現在ofo一年時間就起來了。」

至於PR，他說：「投資人最好的PR就是他投資的企業」。

在恐懼和貪婪中平衡

王剛後來談為什麼沒有投映客，還有一個原因，「我覺得沒賺1億美金不太過癮，這是第一個發自內心的想法。」

有次雷軍跟王剛說，如果想在天使里排名靠前，就數數投了幾個賺超過1億美元的項目，其他不算。就這樣，王剛算是給自己定了一個標準。他安慰曾經幫自己否掉映客的助理說：我們堅持一個標準，一個deal賺少於1億美金就不投了。

當時，朱嘯虎投了500萬元，還有300萬元的額度希望王剛投。王剛算了算，如果能做到100億元估值的公司，300萬乘以100倍回報，去掉稀釋大概70倍回報，他只能賺2億元。

因為貪婪，王剛錯過了映客。

「我們始終在平衡賺錢的快樂和輸錢的恐懼。」朱嘯虎說。你一直在這樣平衡，這個項目到底是好是壞，是讓我賺錢還是虧錢，你要平衡好。

外界看金沙江投資的項目，都是燒錢的項目。但朱嘯虎卻說，他們投項目的一個標準是，要求按照當下的現狀公司能在6個月里盈利。「必須需要六個月之內賺錢，你說我激進嗎？我一點都不激進，我很保守的。」

2011年，餓了么找到朱嘯虎的時候，公司現金流很健康，每天來100個用戶，50個人下單，而且這50個人裡面還會繼續下單，用戶獲取是零成本。「這是非常好的，讓我看肯定投的。」朱嘯虎說。後來巨頭進來引發補貼大戰，是另一回事兒。

當年他看過京東，但不敢投。「就是因為覺得這個模式太燒錢了。」結果，京東IPO前只融了累計融了12億美元。自己投的滴滴已經融了100億美元，餓了么也融了20億美元，都比京東多。

「現在錢不值錢了，錢太多了。」朱嘯虎感慨。

以太資本的周子敬從FA的角度看投資創業，發現一個趨勢就是基金兜里的錢越來越多，鋪的項目也越來越多。但金沙江一直保持著原有的節奏，每年都只投十幾個。金沙江做過統計，過去10年間，從拿到A輪到最終可以到美國上市，市值超過10億美元的，中國每年就兩到三家公司，美國的數字是4家。

「核心是要堅持我們投項目的標準。你堅持標準的話，你投不出去多少錢的，我們靠投資分成而不是管理費。」朱嘯虎不止一次的在公開場合談到自己的標準，「3S原則」： Significant，要大市場；Scalable，要可擴張；Sustainable，可防守。

羅斌記和朱嘯虎一起看過上門美甲、乾洗服務，這些項目有些後來都融了B輪、C輪，但朱嘯虎卻一個都沒投。VR、B2B、校園貸款，2015年很火的一些項目他也都沒投。

加入金沙江3年，算上狼人殺，羅斌總共才投了5個項目（映客、ofo、愛心籌、VIP陪練）。有段時間，羅斌天天窩在辦公室里，朱嘯虎來了也不管他。「他也知道沒項目可以看。」羅斌說。

那投資人會看得很長遠嗎？

當聽到有創業者提到，現在機構瘋狂布局單車共享是因為未來無人駕駛的需求。朱嘯虎聽了笑了起來。「我們不看那麼遠。我只看六個月。你六個月必須把錢賺回來，你六個月錢賺不回來我不相信。」（結束）

寫在後面的話

鄧公曾經說過「不管黑貓白貓 捉到老鼠就是好貓」

而對於市場化的投資機構而言，能給LP持續帶來超越市場平均收益的基金就是好基金

做為一個機構，做為一個投資人，你的優勢在哪，局限在哪，你的定位是什麼，你的壁壘在哪？

想要在這個市場成功，運氣固然很重要，然而運氣是不可控的

可控的無非是日常點滴的不斷積累，思考，輸出的反覆循環

不積跬步無以至千里 不積小流無以成江海

也希望往昔埋下的那些種子，日後能夠綻放出絢爛的花~