弘毅的新征程：養殼千日，用在何時？

聯想集團（Lenovo），一如當年11名科研人員成立之初的命名一樣（legend），聯想相關的人和事也的確成為中國經濟發展過程中的傳奇。雖說名義個人財富不見得在富潤排行榜上多高，但是柳傳志在江湖上的地位可是毋庸置疑的，聯想集團雖說錯失智能手機浪潮，但是盤子還是實打實的放在那裡，曾經的幾個聯想少帥也在實業、資本市場中翻江倒海，延續著聯想的傳奇。

一、聯想系的新節奏

作為集團公司的聯想控股已經成為多元投資控股公司，在IT之外，逐漸形成「財務投資+戰略投資」的「雙輪驅動」戰略，2001年成立聯想投資（君聯資本），到2003年成立弘毅資本，2008年成立天使聯想之星，到目前，旗下已掌管1000多億元的基金，投了600多家企業。聯想資本擴張的路徑和其他金融巨頭不太一樣，並不是通過牌照資源進行資金的獲取，而是以聯想的實業人才和資源為軸，通過自有資金及發行基金來融資，以資產管理者的角色存在。

前段時間，柳傳志的一段講話：「5年前，我們就開始，投得最好的行業和領域不以退出為目的。君聯資本、弘毅投資、聯想之星3家投資公司有交叉的部分，當被投企業做得好，我們會立刻跟投，甚至整個接盤，這就變成了兩個輪子，輪子之間是能轉換的。在我們這兒，投資就變成了兩種方式。一種是財務投資，企業做好了，我退出直接取得回報；另一種是戰略投資，我們覺得市場很好，不退出來，變成我們自己的實業，這個利潤會越來越高。」

聯想控股向來都會認購旗下資管公司發行產品的份額，認購比例的高低就顯示出在體系內的差異了，基於聯想的實業基礎，資管產品退出邏輯就比一般資管公司更多了，行業好，管的住的就集團接下來長期經營；管不住，不性感的就傳統套路退出，這個劇本是非常完美的，但是問題來了：

當想接下旗下資管產品投資項目的時候，GP是聯想系的人，怎麼在和集團交易中確保LP的利益呢？

在過去的2016年，聯想系在二級市場的套路卻有點新意思了，集團層面的佳沃集團拿了爭議巨大的萬福生科（300268.SZ）的殼，不符合邏輯，即使是殼價再便宜也沒必要蹚這趟渾水啊...

做國企改制發家的弘毅這邊的套路就更好玩了，默默的在港股這邊倒騰了兩個老有意思的殼：弘和仁愛醫療（http://3869.HK）；百福控股（http://1488.HK），一個醫療，一個餐飲，兩個都是超大的行業，這兩個劇本都值得拿出來聊聊，結合聯想控股搞好了就收的戰略，值得思考這系列運作邏輯是什麼？

二、醫療的仁愛醫療（http://3869.HK）

先來說說醫療服務劇本的弘和仁愛醫療（http://3869.HK），2017年3月16日上市，共發行3333.4萬股，發行價為每股12.80港元，融資3.43億元，4月7日全額行使超額配售權，再發500萬股，額外融資0.64億，按計劃融資主要用於併購醫院，有趣的是，再敲鑼儀式上，柳傳志和弘和仁愛首席執行官張曉鵬一起為弘和仁愛鳴鑼，當鳴完一下時，張曉鵬並沒有停手，柳傳志思緒頓了一下後便開始配合繼續敲鐘，兩人後來連鳴五下鑼。

更有趣的是，這個公司的大股東是弘毅旗下的一期基金：Hony Fund V，在超額配售之後持股比例為70.19%。

更有趣的是，作為上市核心資產的上海浦東新區的兩個民營醫院醫院（二甲的楊思醫院和一甲的福華醫院）的管理合同，是2014年9月30日弘毅花了10.38億人民幣收購的，從這個上市路徑來看，毫無疑問是成功的，最快速度的打包上市，最新的市值15億港幣，這波節奏賺大了，兩三年時間，就造了個主板殼，項目資產還上市了，小手一抖還IPO融了4億，從資本運作的角度來看，節奏帶得飛起。

但是從醫院投資得角度來看，這波節奏就更凶了，目前上市公司核心資產是非營利性醫院得楊思醫院，管理合同轉移利潤是行業通用得手法，但是弘毅這個節奏就逆天了，2016Q4披露得管理費是楊思醫院總營收的22.1%，這可是總營收的22.1%，已經大幅超過（營收3-5%+供應鏈）的轉移模式，這樣的大比例轉移，究竟是多厲害的醫院才能長期扛下去...再者，這個公司的核心資產其實是一紙合同，賬上掛的10.8億可是無形資產...當然，這些都是行業的共性問題，只是在金融的路徑下，被放得更大了。

回過頭來看整個項目的運作，無責任的猜想幾個細節：

1）作為原來的業主方，可能有產權或者其他方面的問題，自己出不了面IPO，先把資產倒給弘毅搞上市，回頭再錢接回來；

2）醫院主體和項目公司在報表上是獨立的，利用管理合同轉移利潤的行業慣例，特意大比例給管理公司輸送利潤，把虧損留在非上市主體。

3）弘毅畢竟是資管產品，有退出要求，接下利用上市公司平台，去買買買其他醫院資產，把這個盤子做大了，最後再把貨散給市場，反正現在也是職業經理人再管，也沒所謂。

4）按照聯想搞得好就收的邏輯，醫療這個行業足夠大，利用這個成熟的項目公司先倒騰上市，養著殼先，然後作為集團旗下其他醫療服務的平台的退出通道，那到時候又會出現天問了，左手倒右手，價格怎麼定？

現在聯想控股集團直投的醫療服務類的資產也不少，拜博口腔、德濟醫院，2016年營收在13億左右，弘毅旗下另一個資管產品也投了三個浙江的醫院項目，2015年營收在5.97億左右，將來這些個小夥伴怎麼處理呢？批股給他們轉移控制權到集團直接控股，資管類的產品就愉快的退出？

由於弘和仁愛醫療（http://3869.HK）的劇本走勢分化太大了，目前還看不到明顯的趨勢，還是看戲好了...

三、餐飲的百福控股（http://1488.HK）

另一個弘毅的盤子就更好玩了，百福控股（http://1488.HK），借殼的前身是理文手袋。

2015年9月，理文手袋大股東以1.14元/股配售2.06億股，持股比例從75%降到50.03%；

2016年5月，理文手袋賣盤，弘毅旗下第八期產品用4.87億，以每股1.18元/股接下4.13億股，拿下50.03%股權，隨後1.18元/股發起全面邀約，最後持股比例收到52.16%，隨後董事會洗牌，弘毅一把手趙令歡走馬上任做了董事會主席及行政總裁，弘毅就愉快的把這個殼拿下來了。

有趣的來了，拿下這個殼後，2016年9月，上市公司計劃向新大股東弘毅發行15億可轉債，轉股價1.18元/股，全面轉股後為現行股本的154.08%，及擴大後股本的60.64%，可轉讓，利率每年3%，5年期（可延長到7年），股權結構如下：

後續又加了個補充協議，這個可轉債在股東大會通過後，有兩年的可用期，15億可轉債在兩年內按約定的條款分批認購，第一年必須分批認購50%以上，兩年內必須全部認購完。

那有趣的問題來了，這個可轉債就是常見的低位拿貨的套路，轉股價和賣殼成本是一樣的，全面轉股後可直接頂到81.17%的比例，這個方案bug的地方在於，有兩年的可用期，按上市公司的需求提取，前期不用花錢就直接在低位鎖定籌碼了，名可轉債，實購股權，且方案的靈活度太高了，進退皆可，對大股東簡直是呵護備至...之後的節奏要麼就是拉上去，高位配股融外面的錢，要麼就是持續的配股去收其他項目，卻在不斷的稀釋的過程中確保弘毅的控制權。

問題來了，這個殼拿下來幹什麼？

2016年年報中披露：弘毅投資在近十年的消費品行業投資實踐基礎上，投資本公司。其核心目 的就是以其為平台，並通過認購本公司發行15億港幣可換股債券作為先期投入，後續將通過長期的持續投入，打造中國絕對領先、世界有影響力的多品牌連鎖餐飲投資管理集團。將通過投資加投資管理的雙輪驅動實現企業價值的持續增長。

2016年8月至12月間，控股北京領先的米飯快餐「和合谷」，並參股新銳品牌「遇見小面」，以及北京領先的中式快餐品牌「西少爺」。

2017年3月4日，百福以數千萬投資「好色派色拉」，以色拉為核心產品，在深圳及廣州經營4家門店。

2017年4月21日，百福增資深圳越品餐飲少數股東權益，以越南菜為核心產品，旗下經營兩個連鎖品牌「越小品」與「美奈小館」，在深圳經營7家門店。

拿下殼後，上市公司作為主體對外投資速度還是很快的，在弘毅層面的餐飲投資就很多，2014年7月，弘毅投資斥資約9億英鎊（摺合人民幣約95.5億元），收購了英國餐飲品牌Pizza Express。此後，弘毅打造了兩個資本平台專註於餐飲行業的投資。2014年弘毅成立了弘記餐飲，該平台對權金城、權味進行了投資。

後續這個拼盤怎麼拼目前還看不出眉目，但是目前的上市公司的盤子來看：

1）理文手袋的老業務還在上市公司裡面，什麼時候，什麼方式剝出去還要看；

2）目前上市公司投的項目有些都是少數股東權益，表怎麼做還是個問題；

3）而且CB還沒真正發出去，還是要看會不會玩到一半不玩了，再等等，基金買殼玩脫了再倒出去也是有先例的...

結語：

在聯想控股的層面，目前聯想集團的盤子也就那樣了，能穩住就很好了，其他業務板塊必須頂上來，從目前的信息來看，下個階段的重頭戲是金融，但是醫療、餐飲這兩個超大市場容量卻又分散的行業，搞事情，還是有非常大的空間的，聯想的血統（有點國資），在江湖上得聲望還是搞得動的。

但是目前這兩個殼都是以弘毅作為主體進行運作的，就遠沒有聯想控股直接控股的確定性高了，畢竟嫡系和旁系還是有重大差異的...嫡系再虧也得扛下去，旁系不行可以出掉嘛...

按照之前柳傳志的說法，實業搞好了可以收編。

如果將來這兩個殼能被收編成嫡系，那才是真正的星辰大海。

養殼千日，就看用在何時了？