金融的兩個基本問題（前半）

　　金融不能不存在，這不是問題。

　　金融的本質是印錢，不是央行也在印錢，這也不是問題。

　　金融的第一個基礎問題是，誰可以印錢，誰不允許印錢？

　　其實這是一個無法解決的問題。

　　首先，假設在天堂的平行宇宙里，我國除了央行，僅有一家金融機構允許以各種金融產品的形式，行印錢之實。市場上對該機構的需求將會充分膨脹，然後該機構必然要分化出子機構、侄機構、孫機構、重孫機構，最終一定會有一定比例，遊離於監管邊緣，將毒性的印鈔，與性質莫辨的印鈔，混雜入傳統方式、沒有縫隙可撬的印鈔產品當中，享有公眾的信任，以更低的貢獻，獲得更高的利益，從而推高通脹、損害所有人，或者爆雷，讓一部分人拿血汗甚至生命買單。

　　假設在另一個聖潔的平行宇宙中，全世界的印鈔人都操守無懈可擊，產品謹守本分。也遲早會有一位，不論出於疏忽還是一時的惡意，推出了一次偏離的印鈔方案。結果，可能會承擔損失，但更可能並不承擔相應的損失。首先，在同一機構，甚至同一位當事人名下，通常會不止這一個方案，允許在多個方案間騰挪、稀釋，也完全能夠在未來用新的別的方案來彌補。這樣，損失有方式可以降低，而這位當事人會從此永遠剝奪印鈔的權力嗎？假如會，並得以徹底的執行，是這個平行宇宙之福。而在我們能夠理解的邏輯之中，這種公正的維持成本是無限大。所以這種故事和機制，其實也在鼓勵甚至獎勵掌管印鈔機的人，為了某些需求而尋求犯錯的機會。更不要說這個對錯本就高深難懂。

　　其實金融並非印鈔的唯一途徑。創業、獲得越來越高的融資直到上市，也是在吸納別人的積蓄、許以未來的潛在高回報，也是一種印錢，只不過沒撐到兌現的就止步於燒錢。投資，包括投創業和投交易，也是在吸納別人的積蓄，許以未來的潛在高回報，也是一種印錢，只不過印的少一點。炒家，用少量資金集中引爆熱度，吸引更多接盤俠，相信自己手中的是資產，將來能值更多錢，也是在吸納別人的積蓄，許以未來的潛在高回報，也是一種印錢，只不過在預期回歸理性時，泡沫就會蒸發。政府逐步放開某些許可權和交易標的，讓資金有處可去，一方面在收錢，但更多會鼓勵炒家、創業和投資，從而源源不斷的印錢——這就是經濟的一重真相，比「生產-運輸-分配-消費」關係稍複雜，比行內專家的術語表述更簡單。所以什麼「大政府、小政府」之爭辯，只要有一個有效的政府，理想狀況下經濟就可以無限長期持續發展下去。

　　印鈔的許可權沒法關到籠子里，能夠和因此必須控嚴的第二個基礎問題是，每個人、每個機構允許印多少錢？

　　金融的第一個基本問題是，誰可以印錢，誰不允許印錢？即警惕這一權力被短視、自私的人糟蹋了。可這種把關遲早會落空，因此第二個問題更重要和必要。在開始解讀前，先交待一些基礎概念。高手可跳過。

　　央行的「存款準備金率」決定了商業銀行最低要留有多少比例不放貸賺利差。因此當存款準備金率為n 20% n的時候，每一萬存入銀行，兩千準備金沉澱在央行，八千可以貸出去，不管是完成交易還是暫時沒有來得及交易，也存在銀行，又要一千六準備金沉澱在央行，銀行抱著六千四也著急貸出去……依此類推，等比級數之和收斂為五萬，加起來一萬沉澱在央行，市面上最高流通四萬。只要這個存款準備金率下調為n 10% ，市面上就會最高流通九萬，上調到 25% 時，流通的貨幣就縮減為三萬。

　　期貨交易也有保證金，因保證金只需繳納下單金額的若干分之一，即帶著幾倍到幾十倍的槓桿，獲利時更高的倍增，賭輸時就會一點波動就平倉賠光。

　　另一個我們都不喜歡的商業名詞叫「資不抵債」，也就是口語上會說的「殺了誰也賠不起」或者「賣了誰也賠不起」。

　　其它各種金融產品，許以任何條款保證，承諾任何水準收益，本質都是印錢，沒有誰會安心坐在大莊家對面，當另一個大莊家，生死相搏。九成九以上的選擇是把收到的印錢合同，不論是收益還是風險，再以另一種形式賣出去。這樣的好處是以各自的背景、商譽和專業壁壘，讓客戶信任託付，並且有人接盤，凈賺差價。這樣的壞處是相當於把這筆錢賣了一遍一遍又一遍，等效於庫存一些錢的同時，抽走各自的利益，承諾將來的更大回報，假如將來的到期支付著落在實體經濟的足額獲利上，就相當於中間層層環環的分成抽佣是白白多印出的錢。只要實體經濟的獲利不夠，或者中間某環出現紕漏，就需要有源源不斷的新錢來補倉，庫存更多的錢的同時，也在印更多的錢，這些錢甚至最終對應不到實體經濟上，直到新錢再補不夠，無以為繼，形如股災，當事人資不抵債連貫串。

　　為什麼房價漲的猛？為什麼通脹感覺起來比統計局報的數字更高？這兩個問題密切相關。統計n CPI n計算房租，不計算房價，而房租漲幅滯後和弱於房價。房價漲後，金融以房地產收益作為參照，推高所有人的融資成本，最終著落在所有消費品的上漲上。所以房產開支將吃掉收入上漲的一部分，並且牽引著生活成本提升。為了儘可能保持民眾普遍的幸福感、少部分群眾的溫飽不受威脅，國家在普惠式上調工資、退休金。這樣手頭餘額有增，房產又又漲又可靠，還能槓桿，大家自然也有更多意願買房、換好房。有一個更本質的原因是，隨著技術進步、網路發展，越來越少的錢以現金形式存留於外，更多的錢都在銀行里。當初假設現金和存款一半一半，那麼以n 20% 的存款準備金率計，存款翻五倍，實際可流通的錢是 300% ，現在或許現金有兩成，八成是存款，同樣的準備金率，總流通量就 420% n了——對越有錢的人來說，現金比例越低。另一個也本質的原因，消費品消耗完後價值滅失，糧食變成屎，但貨幣還在流轉，只是易手，並未減少。所以跟某些不健康的金融需要源源不斷的新錢一樣，為了物價穩定，也需要源源不斷的新商品。實物貨品的供應，必然沒有電子化貨幣來的快捷，所以，無奈應對所有人的生活成本，以及無力節制某些機構的印錢創新，註定了只能讓能承受一些的蟻民們多承擔一些。

　　另一個事實是，當初n 300% 的基數現在也遠遠超過了，還至少達到了 420% n。創造對應成比例的真價值有難度、有門檻，可判斷價值是否夠真卻簡單，就看能否換回相稱的糧食即可。什麼金融、服務、高科技，什麼大工廠流水線，或許可以指鹿為馬點石成金，農業和礦業才是一不能變成十百千萬的東西。通脹周期里，假如食品不漲價，貨幣就會能換到世界上不存在那麼多的食品。所以只有食品漲價後，其它投資品又將啟動下一周期的瘋狂。

【編者註：】

本文首發於本人公眾號「私人勁」。

基本盤（七）金融的兩個基礎問題（上）

基本盤（八）金融的兩個基礎問題（中）