【債券日評】20170227 奇怪的短融期限利差

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開始正文前，插播一條信息，CFETS官網公布的銀行間質押式回購日報又改版了，「加權平均利率」變成了「加權平均利率(利率債)」，感覺在下一步好大的棋，無力吐槽。好了，言歸正傳。

1、一個現象

最近發現一個奇怪的現象，就是4月底和4月中旬到期的短融竟然存在10-20bp的利差。站在當前時點，兩者剩餘期限均在40-60D之間，且不存在跨季度和跨月度因素干擾，這種現象是很難解釋的，也大概率是不合理的。大膽推測一下，一個可能的原因是4月中旬到期更多參照1MCD定價，而4月底到期更多參照2MCD定價。當然，這個原因自身也是不合理的，因為現有1M和2MCD利差主要是原來跨季度影響，現在馬上要進入3月份了，兩者利差也就不再存在了。

2、對於投資的指導

發現這個現象有什麼意義呢，或者說如何指導投資呢？簡單來說，

一是如果單純配置上講，建議配置4月底到期短融而不是4月中旬到期短融，畢竟相對價值更高；如果從交易上講，買入4月底到期短融等待利率下行似乎不太可取，舊文也提到過同存和短融的利差問題，假設同存絕對利率不變，現在單純博短融利率下行也不太明智；

二是判斷兩者利差大概率走窄，是否存在套利機會呢？理論上來講，long4月底到期短融+short4月中旬到期短融是一個可行的策略，但現實種可行性一般，缺乏做空工具且兩者利差收斂本身也不能帶來有吸引力的絕對收益。

未來來看，兩者大概率定價錨轉移到3月份的1MCD上，考慮到到時候的CD涉及跨季度（第一次正式MPA考核），絕對利率恐將維持的高位。那麼，兩者利差走窄的路徑更有可能是４月中旬到期短融利率上行。

3、潛在的風險

目前的投資均建立在兩者利差不合理的基礎上，也許除了券本身的價值外，還有一些其他我們未發現的潛在因素引導利差從而造成現在的情況（如果確實如此，利差則應持續維持在高位，可以後續觀察驗證）。