拉丁美洲：一個黃金投資機會

今年1月下旬，IMF更新了對全球經濟未來兩年的展望，拉丁美洲的經濟增長率有望從2016年的-0.7%上升為2018年的2.1%，從而成為全球經濟增速變化最大的地區。從歷史數據來看，一國經濟的U型表現往往預示著該國股票市場的強烈反彈。巴西和阿根廷已進入反彈周期，而墨西哥也到了抄底的時候。國內投資者可以通過QDII基金、美股ETF或目標國貨幣投資相關資產。

巴西

巴西股市2016年以美元計價上漲69%，這主要得益於國際油價的回升以及巴西國內政治亂局趨向穩定。目前，巴西國內通脹水平正在快速下降，使巴西央行在今年1月降息0.75%，超出了0.5%的市場預期。儘管如此，巴西目前的基準利率依然高達13%。為了進一步刺激經濟復甦，巴央行進一步降息的可能性非常大。逐漸寬鬆的貨幣環境將給巴西股市注入一劑強心針。

說到巴西冠絕金磚五國的基準利率，就不得不提其經濟的阿克琉斯之踵。巴西繼承了前宗主國葡萄牙的收買式政治，一些小黨派沒有自己的意識形態也可以存活靠的就是對選民的無限度收買。然而羊毛出在羊身上，按筆者當地朋友的話來說，巴西人得忍受「發展中國家的收入，發達國家的稅收」。政府支出過多擠壓私人儲蓄，國內資金緊張使利率長期居高不下，企業融資嚴重依賴外部資金，使巴西對國際金融危機的免疫力較低；政府支出多用於社會福利而不是投資，使巴西基礎設施年久失修，供給停滯不前，經濟很容易過熱。

近年來的經濟和政治危機使巴西人終於下定決心進行改革，2016年出台的規定財政上限的法案和今年可能通過的養老金改革將移除制約巴西經濟的最大絆腳石，其影響可以媲美卡多佐總統期間一系列的宏觀經濟改革，後者為盧拉期間巴西經濟的騰飛鋪平了道路。

投資巴西的渠道相比其他新興市場較多，美國和香港證券交易所都設有巴西ETF，筆者傾向於選擇側重消費品和金融的小盤股ETF(EWZS)。國內少數新興市場QDII基金也對巴西企業有一定的覆蓋。

阿根廷

馬克里總統在2016年的大力改革得到了資本市場的認可，幫助阿根廷股市在2016年上漲45%。阿根廷與國際債權人在同年達成和解，使前者時隔15年重返國際債券市場。馬克里政府的金融改革還包括廢除外資必須在阿境內最少停留120天的規定，這很可能促使MSCI在今年年中批准阿根廷重回新興市場行列。一旦追蹤新興市場指數的國際資金湧入阿根廷，其股市將在短時間內獲得大幅提升。在宏觀經濟方面，隨著阿根廷在今年走出經濟衰退，通貨膨脹率將經歷一個倒U型。貨幣緊縮政策的放鬆也將利好阿根廷股市。

有一些不太了解阿根廷的投資者認為阿股市的市盈率和市凈率太高，但這其實是因為阿股市資產負債表並沒有針對高通貨膨脹進行調整。根據筆者估算，調整後的市凈率應該會小於1。在市盈率方面，由於阿股市中有三分之一的份額來自能源行業，而新政府在2016年放寬了對能源價格的管制，股市成分企業的真實盈利將在新年取得較大增長。

阿根廷ETF(ARGT)可以通過美股網路券商買到，多家阿根廷龍頭企業如Pampa Energia和Banco Macro也在美國上市。

墨西哥

墨西哥是特朗普政策的最大受害國，但風險也帶來了抄底機會。特朗普揚言對墨西哥產品徵收高額關稅使墨股指在前者上台後的短短一周內下跌7.5%，比索更是在兩個月內下跌了16%，貨幣表現在新興市場中墊底。然而，墨西哥資產價格的快速下跌充分釋放了風險。在特朗普正式就職後，以美元計價的墨西哥股指上漲超過8%，證實了華爾街「買多流言，賣空事實」的規律。

儘管特朗普放話要求重新談判北美貿易協定，但考慮到美國企業在墨西哥的巨大供應鏈利益，大幅度的修改甚至退出協定將在國會遭遇極大的政治阻力。特朗普很可能會通過小幅修改協定來宣揚表面上的外交勝利。就墨西哥股市的成分來說，針對國內消費者的服務行業佔據主流，工業股只佔到總體的12.3%也說明貿易戰風險對墨西哥股市的影響有限；從經濟基本面來看，墨西哥經濟將繼續保持溫和增長，多年來的經常賬戶赤字也在2016年底轉負為正，被低估的比索因此還有繼續反彈的空間。

投資在紐交所上市的墨西哥ETF(EWW)可以獲得股市和匯率上漲的雙重好處。對其中一項有顧慮的投資者可以考慮選擇匯率對沖ETF或者直接購買比索。

首發於財經網（2017年2月）

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