一紙政令後，滴滴的千億美金估值在何方

前幾個月才傳出滴滴將於2018年上市，管理層計劃在IPO時會拿出5倍於現在GMV的業績，獲得高達千億美金的估值。有關部門於國慶節期間頒布了網約車新政。在這個內憂外患的多事之秋，滴滴到底有沒有機會完成目標呢？如果有機會，那麼市場在何方？羅曼羅想藉助本文來進行探索。

SWOT 分析

從SWOT分析中可以看出：

1.滴滴在出行市場已經通過數據和技術的積累構建了競爭壁壘。比如數據質量上升使推薦上車地點越來越精準，提升了用戶體驗。比如，派車演算法的優化，提升了司機的效率，降低空駛率。這些積累已經成為了滴滴的護城河，馬太效應會使滴滴的數據質量越來越多，越來越好。

從長遠看，滴滴在人工智慧上的積累會進一步加固該競爭壁壘。可以預見，很難再有公司以完全相同的玩法，搶佔滴滴的地位。

網約車運營平台資質審核的規定，阻擋了新玩家進入這個領域，也會進一步加速網約車市場的壟斷化或寡頭化的趨勢。

2.出行市場受政策影響較大，尤其是近期出台的網約車細則，對滴滴直接造成了兩大影響。

第一，出行市場被強迫高端化，而滴滴70%的GMV來源於快車業務，意味著滴滴的市場會面臨縮小的風險，會有大量的用戶和司機離開滴滴平台。

第二，網約車車型中高端化以及司機需要依法納稅的規定，將進一步增加了成本結構，減少平台的利潤空間。

3.好在前幾年資本市場的火爆，滴滴融了不少錢，計算這幾年滴滴的補貼燒錢和各種投資，賬面應該還有不少盈餘。這些資金足以攻佔一個全新的市場。下表是滴滴現金流的估算值。

商業模式9大塊

（一） 重要合作

1.騰訊地圖

2.4S店

+ 汽車供應商（集中採購）

+ 汽車加油站

+ 汽車美容保險服務提供商（汽車後市場）

1.平台研發

2.新業務推廣

（三）核心資源

1.滴滴平台

2.出行市場

3.用戶出行數據

4.地圖數據

5.滴滴品牌

Strength 卓越的平台資源

Strength 有行業壁壘，競爭對手很難複製

（四）價值主張

1.舒適快捷的出行體驗

2.車主相關服務

3.工作機會

4.資金、平台資源

（五）客戶關係

1.系統自動匹配車主乘客雙端

2.准車主自主選擇試駕點

+ 車主一站式服務

1.滴滴平台

2.滴滴戰略部

Strength：觸達乘客和車主的有效渠道

Strength：渠道具備範圍效應

1.商務人士（專車）

大眾群體（快車）

企業客戶（巴士&小巴）

2.車主群體（順風車&代駕）

無車群體（試駕&租車）

3.專職司機

4.ofo單車共享（投資占股）

Strength 龐大的市場

Strength 豐富的產品線

Weakness 有替代品存在，客戶容易轉移

1.平台研發成本

2.運營成本

3.投資成本

Strength 具備成本效益

Opportunity 可以通過car2go模式或者無人車技術降低每個訂單的成本

+ 研發無人車

+ 探索共享汽車

1.流水抽成

2.投資收益

Weakness 低利潤率

Weakness 定價受到替代品定價的限制

Threat GMV過於依賴於快車業務，而快車業務會萎縮

Threat 出行市場幾近飽和，難有新的增長點

Threat 滴滴可能喪失了國際化的有利條件

Opportunity 車主具備汽車金融和車後服務的需求

+ 車後市場

+ 汽車金融

成本收益分析

滴滴的主營業務是快車，這裡用快車來分析每一筆訂單的成本和收益：

1 先看供給端

成本 = 固定成本 + 可變成本 = （車輛折舊費用+車牌的機會成本+保險修車費用） + 每公里油耗 * 公里數

假如不考慮個人所得稅，司機的每公里利潤是一個隨著公里數遞增的函數，司機全職工作可以利益最大化。假設每個司機都努力工作，計算下來，每公里司機成本是0.9元。

收費 = 可變收入 = 每公里工資 * 公里數 *（1 – 空駛率）*（1 – 管理費） - 0.5 * 訂單數n

司機端計價規則為每公里1.44元，每分鐘0.4元，假設每公里跑2分鐘，每個訂單為8公里，再摺合空駛率（假設為20%），1.77%的管理費，以及每單收取0.5元的管理費，那麼每公里司機的收費為1.7元。

其中的差價就是司機個人的收入6240元，相比計程車司機，高出25%。意味著，只要滴滴平台有足夠多的訂單，司機留在滴滴平台的意願還是很強烈的。

但是，新政明令要求司機依法納稅，按勞務所得稅計算，6240稅後收入800 + 5440 * 0.8 =5152元，此時以及跟計程車司機收入已經沒有差距。

更不用說本地戶籍本地車牌高端車型的規定，直接限制了低端網約車市場……

2. 需求端

乘客端計費為每公里1.8元，每分鐘0.5元。每公里的出行成本為2.8元，相比給司機的2.24元，平台抽水20%左右。司機的收費限制了平台成本進一步下降，而市場上諸多替代品的出現限制了滴滴價格的進一步上漲。

3. 成本收益結構優化思路

1）拼車演算法一定程度上創造了更多的利潤空間。按照3月份滴滴快車的公開數據，拼車的路徑重合率已經達到了75%，空駛率下降到10%以下。

司機端按照有效公里數和行駛時間來收費。由於空駛率下降，每天同樣跑300公里，司機的賬上會多10%左右的收入；

假設每個快車單行程8公里，司機接第二個乘客多行駛2公里，每次拼車平均由2.5個拼車單組成，乘客拼車可以享受7折優惠。那麼，平台每公里的收入為：

乘客訂單總額/公里數 = （2.8*8*3*0.7）/（8*0.75+8*2.5*0.25+2*1.5）=47.04/14 = 3.36

乘客實際每公里費用下降為1.96元；司機每公里收入不變，因為空駛率下降而有效收入增多；滴滴平台每公里的收入卻上升為3.36元，比之前多了20%。這是一個利潤率double的美麗的故事。

但快車拼車會受到網約車政策的影響。雖然演算法能夠對三方都能產生更大的價值，但是隨著快車的市場空間變少，快車拼車的流水也會呈現越來越少的趨勢。

2）滴滴一直在研究無人車，假如無人車研發成功，每個訂單中司機工資部分的成本就節省了。對平台而言，成本僅為0.9元。盈利空間或降價空間就變得很大了。

無人駕駛汽車，滴滴目前正在矽谷招募數據科學家，幫助其開發自動駕駛汽車。程維還與英特爾中國實驗室前主管、北京馭勢科技創始人吳甘沙多次會面，商討合作。馭勢科技正在給無人駕駛汽車開發道路掃描系統。

無人車是一項受政策影響的技術，且不論2年之內，這項技術是否能適應於不同的路況。即便屆時技術成熟，可能政府政令也很難再滴滴上市時推出。

3）Car2go，共享汽車模式，跟無人車類似，也能減去了司機的人工成本。滴滴近期投資的ofo單車，允許出行者共享單車。其實模式跟共享汽車很類似。不排除滴滴先用試錯成本更低的共享單車試水，後期將共享解決方案擴展到汽車中的可能性。

GMV分析

滴滴計劃2018年上市，屆時達到5400億美金的GMV。

我們看看目前的業務線情況

距離滴滴所計劃的4500億增長相差甚遠（如果考慮網約車對快車帶來的衝擊，這一數值可能需要達到5000億），因此滴滴必然會根據自身的優勢攻破更大的市場。

滴滴最大的優勢在於通過網約車平台粘住了2.5億乘客和1000萬司機。因為多地具備特有的限號現象，2.5億乘客中會有相當一部分是有車人群。根據易觀的報告，所有出行人員中，有41%的用戶在私家車無法出行時，選擇使用網約車平台出行。也就是說，滴滴平台能觸達到1.1億車主。根據中國市場網的調查，2016年6月，中國的汽車保有量為1.84億。也就是說，滴滴能接觸到60%的車主。不難理解，為什麼滴滴推出代駕服務短短6個月之內，就可以趕超e代駕，一躍成為市場第一。

1）先看汽車電商市場，2018年中國市場可以銷售3000萬輛汽車。按照一輛汽車1萬元的傭金，可以有3000億的收入。不過個人不看好滴滴做汽車電商。汽車是大宗商品，購買者的決策成本大。需要大量對比到汽車資訊，比如汽車之家的汽車資訊及車主社區對車型的評價；也需要線下體驗。整個購買周期長，模式是重資產型的，短時間內滴滴不一定能做起來。

2)再來看車後市場，根據報告，2016年車後市場規模達到9700億，以10%的年增速來估計，在2018年可以達到12000億。滴滴一直在積極布局線下。到9月份為止，滴滴擁有了19家車主俱樂部，共覆蓋18個城市。滴滴車主商城，覆蓋了12個城市。建立258家滴滴加油站，共覆蓋15座城市。另外，還在積極發展滴滴驛站。足可以看出滴滴對汽車後市場的野心和實力。

3)再看汽車金融，到2018年，我國互聯網汽車金融的總規模可達到18500億元。滴滴在去年，接受了中國平安的投資。滴滴擁有千萬司機的行駛數據，能觸達到1億車主，與平安在汽車金融上達成戰略合作的可能性還是比較大的。

4)滴滴最初就考慮過進攻O2O市場。滴滴還與貴州茅台合作也有機會跟餓了嗎合作，將出行變成O2O的入口。但是目前新美大穩居市場第一的位置，團購品牌深入人心，每年GMV破千億人民幣。滴滴在短期內貌似沒有攻破這個市場的苗頭。因此，這部分市場也不能算在2年之內。

綜上，滴滴坐擁強大的用戶資源，充足的現金流，還是有希望於2018年上市獲得千億估值。為了規避政策風險，滴滴一方面會持續投入研發在無人駕駛上，一方面會通過ofo試水共享單車，最終實現共享汽車。為了獲得更大的增長，滴滴會攻佔汽車後市場，布局整個汽車產業鏈。

羅曼羅，技術出身的PM，個人公眾賬號pm-miao（產品喵）