【債券日評】20160818 莫對貨幣寬鬆抱以太多期望

市場走到了現在，貨幣政策逐漸成為市場關注的焦點，松不松是最大的博弈點。

考慮松不松，可以從以下角度考慮，為什麼要松？鬆了有沒有用？現在是不是最好時機？

為什麼要松？無非是希望貨幣寬鬆引導利率下行，進一步刺激經濟需求，托底經濟。遠不說4萬億的爭議，就看去年貨幣寬鬆的效果也並不明顯。現在的經濟不是缺錢的問題，是投資回報率下降的問題，目前投資成本下降對投資者的邊際影響不大。如果不能錢生錢，拿到再便宜的錢有何用？總而言之一句話，目前的經濟困境不是緊造成的，也就不是松可以解決的。國家大力推行供給側改革已經說明了問題。

鬆了有沒有用？近日官方有聲音表示目前貨幣政策效用有限，也就是承認松的好處不大。另外，倒存在一些潛在的壞處。一是錯誤引導市場預期，不利於供給側改革推行，影響去槓桿、去產能等落實；二是貨幣寬鬆降低人民幣穩定性，容易引發進一步人民幣貶值預期，也不符合央行推行人民幣國際化的進程，個人來看，人民幣加入SDR前進行寬鬆不是一個好的時間點。央行發布的二季度貨幣政策報告也表達了這個意思。

現在是不是最好時機？好鋼要用在刀刃上。壓軸的殺手鐧要關鍵時候再用，且不說殺手鐧效用幾何，貨幣寬鬆的戲還是應該在最危難的時刻唱。

供給側改革的過程註定了就是這種經濟不死不活的情景，需求側刺激也是本著救死不救窮的原則。假設老百姓有工作做、生活可以維持，關閉幾個企業或者幾個金融機構哭哭窮真得重要嗎？

保守看，三季度很難看到寬鬆，建議投資者莫對貨幣寬鬆抱以太多期望。

一、貨幣市場

【公開市場操作】本日1000億元7天期逆回購到期, 央行OMO今日進行500億元7天期逆回購操作,中標利率為2.25%，與上次持平。本周累計凈投放555億元。

【資金面】本日資金面維持寬鬆，資金利率變動不大。隔夜收於2.05%(持平), 成交約2.52萬億元，7天收於2.50(上行4bp),共成交約2450億元。

二、債券市場

【一級市場_利率債】今日上午進出口銀行續發行5年、10年和20年期債券,中標利率分別為2.8652%、3.0163%和3.3519%，全場認購倍數分別為3.56倍、4.59倍和4.73倍。從發行結果來看，本期進出口債市場需求較弱，機構認購情緒降溫。

【一級市場_信用債】

【二級市場_利率債】市場交投相對活躍，利率債窄幅震蕩。

【二級市場_信用債】短融交投較為平淡，成交集中在3-7月的高等級品種，收益率小幅震蕩；中票和企業債交投較為活躍，成交集中在5年左右的過剩產業中票、AAA國企和較高評級城投，收益稍有上行。
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