美股財報季應該用這個姿勢來套利

02-04

最近又到了美股的財報季，每到這些時候市場總會驚起一陣波瀾。最近幾年美股的走勢一片大紅，即使經歷了跨年前後的波動，也在權重股一波波驚艷財報的拉動下再次創出了新高。

圖表一：美國大盤及部分科技股一年來走勢圖

然而財報並不總是一如既往得好，或是因為沒有好過分析師預期，或是因為市場中一些特殊的解讀。這種時候如果你單純得做多或是做空，就會將自己過多暴露在風險中，你必須謹慎地控制自己的投入，用少量資金去驗證自己的判斷。不過更多的時候，我們要做一些更有把握的投資，這個時候我們就需要用到組合期權。

下圖分別是蘋果公司過去一年中財報發布的日期以及股價和波動率的走勢圖。

圖表二：蘋果公司過去一年財報發布日期

圖表三：蘋果公司過去一年股價及波動率走勢圖

通過觀察不難發現，紅色的波動率的波峰和財報發布的時間有很高的重合度，同時股價則存在比較明顯的上漲或者下降。既然在財報發布前後無論股價如何漲跌，波動率都會大概率出現波峰，那是不是可以通過波動率這種規律來賺錢呢？

其實聰明的金融人士早就為我們準備好了這麼一種金融工具——期權。

簡單來說，期權是可以在未來某一天（行權日）以某約定好的價格（行權價）買入或賣出一項標的資產的權力（或義務）。買入獲得權力，賣出承擔義務。

圖表四：期權的四種基本類型

基於上面四種類型，有一種組合期權策略叫跨式期權策略，就是以標的資產當前的價格作為行權價買入相同數量、相同標的資產和相同行權日的認購和認沽期權。所投入的成本是兩份權利金，不過好處是當股價大幅上漲時，認沽期權會作廢，但認購期權有可能會帶來超額收益；當股價大幅下跌時，認購期權會作廢，而認沽期權有可能會帶來超額收益。當收益能覆蓋成本時，我們就賺到錢了。

例如：

7月26日，同時買入開倉8月19日行權的行權價為$96.5的認購及認沽期權1手，共花費大約($2.43+$2.62)*100=$505。
7月27日，標的資產漲到$103，同時賣出平倉時各自的價格為($6.85+$0.24)*100=$709。

包含手續費每一手大約能賺$204。

如果標的資產$103的這個價格出現在行權日8月19日又會怎樣呢？首先認沽期權已經作廢沒有價值，其次認購期權行權可以獲得($103-$96.5)*100-$505=$145的收益。相比之下，同樣的價格不同的日期為什麼每一手會有$59，約40%的差異呢？

這就要說一下剛才提到的的隱含波動率了。

隱含波動率是期權價格基本參數之一，它的波動與標的資產價格波動正相關，同時也受到期權交易熱情的影響。隱含波動率越大期權價格受到標的資產價格的影響更強烈。

因為通常財報日前後大家對期權的交易興趣會逐步提升，這會導致隱含波動率逐步提升，較高的隱含波動率容易使期權獲得較高價格。而行權日由於期權的時間價值已經衰減為0，隱含波動率不會再對價格產生影響，所以價格回到實際水平。所以這40%的差異就是隱含波動率的功勞。

知道了這個特點，我們就應該在財報發布前一段時間，在隱含波動率較低的時候進行跨式期權的開倉，等到財報發布，隱含波動率提高，我們再將跨式期權平倉。

就這麼簡單。

有些朋友的跨式期權沒有賺到錢甚至還虧損了，有可能是什麼原因呢？

造成虧損的原因通常是：

財報發布後標的資產價格波動不夠大；
開倉時隱含波動率太大，而平倉時隱含波動率上漲不夠多；

下圖是蘋果最新一次財報發布前一個半月內隱含波動率的走勢，不難發現在財報發布當天（7月26日）隱含波動率發生了巨幅下跌。這時如果標的資產的漲跌幅不夠大，期權價格的變化就會非常小，很容易因此無法覆蓋權利金的成本。

圖表五：蘋果公司股票期權價格及隱含波動率走勢圖

那應該怎麼避免這種情況呢？肯定是找一個最有可能在財報發布後產生股價大幅波動的股票，但實際上這個選擇非常難，而且也有違我們進行低風險套利的邏輯。那麼剩下一個方向就是開倉時進行選擇隱含波動率較低的時間，這應該會是一個較早的時間。

可這個時間又如何選擇呢？有一個參數可以幫得上忙，那就是持倉量，也就是圖中藍色的柱體。在里財報發布日期不遠之前，如果發現持倉量突然大幅增加，就意味著市場興趣變濃厚了，隱含波動率也就會逐步提升，而期權價格收標的資產的影響也會變得強烈。這些變化因為出現在財報發布之前不久，所以原因只有一個，那就是越來越多的投資者加入到『賭財報』的隊伍中來。那這個時候就是開倉最好的時機。

也許你會發現很多期權的持倉量增長並不會像我圖中舉例的這隻期權一樣那麼明顯。解決方案其實也很簡單，盡量去找一隻，而且財報3個月會發布一次，下次也還會有。要知道低風險套利的機會並不會總有，而策略也不能應用到所有交易。所以我們要多學習，保持終身投資的態度，機會總會出現的。

最後要注意的是，交易期權盡量選擇流動性較好的股票，否則很有可能價差會非常大，而交易又非常少，導致買不易，賣更難，從而給交易帶來更多不確定性。

數據來源

財報數據來源：納斯達克的財報日曆
期權歷史來源：Optionistics