地方AMC牌照何以值10億？

早在2013年，銀監會發布《關於地方資產管理公司開展金融企業不良資產批量收購處置業務資質認可條件等有關問題的通知》(下稱「銀監發[2013]45號」)，各省、自治區、直轄市人民政府原則上只可設立或授權一家地方資產管理公司，參與本省(自治區、直轄市)範圍內金融企業不良資產的批量收購、處置業務。

三年來，地方資產管理公司（簡稱AMC）基本按照每省一家的邏輯獲批，並基本形成「四大AMC+地方省級AMC」的中國式「壞賬銀行」格局。

然而，隨著去年以來銀行體系內不良資產的飆增，一個變化正在悄然發生，在省級AMC之外，地市級別的AMC最近也相繼誕生，導致目前多個省份事實上存在兩家持牌的AMC機構。

有業內人士分析，在省級AMC牌照的發放接近尾聲之際，地市級AMC的牌照或成為未來獲批主力，「據我們測算，一張AMC牌照價值最高可達10億元，這就不難理解為何各路資本都在進入。」該業內人士說。

地方「壞賬銀行」增至28家

7月15日，廣西金控資產管理公司正式揭牌，作為廣西地方AMC，目標是推動銀行加快不良資產處置，切實防範地方各類金融風險，廣西金控資產的出資方廣西金融投資集團表示，未來五年，金控資產預計實現不良資產收購處置金額達300億元。

就在本月的4日，海德股份公告稱，其已取得《西藏自治區人民政府關於同意設立海徳資產管理有限公司的批複》(藏政函[2016]97 號)，批複內部包括允許設立海德資產管理有限公司，確定海德資管收購、受託經營不良資產等業務範圍，得到財政部、銀監會批複的地方AMC管理牌照。這也就意味著，西藏AMC牌照落地。

另外，重慶渝康資產經營管理有限公司也於日前成立，該公司用於承接重慶早前獲批的地方AMC重慶渝富集團的資產重組和債務重組功能。

根據統計，截止到目前，銀監會已經批複了24家地方省級持牌AMC，具體地區涉及第一批的上海、廣東、江蘇、浙江、安徽;第二批的重慶、北京、遼寧、福建、天津;第三批的廣西、山東、湖北、吉林、寧夏;第四批的河南、內蒙古、四川、湖南、陝西;以及後續的江西、山西、河北、西藏等地。

「我所了解的情況下，剩餘尚未成立地方AMC的地區正在加緊籌備，估計到第三季度末，地方AMC將布局到各個省份。」上述業內人士說。

本報統計顯示：包括新疆、青海、甘肅、雲南、貴州、海南、黑龍江等地至今仍未成立地方AMC。

除了地方省級AMC以外，地市級城市也在積極申請AMC牌照，去年下半年以來，包括浙江省溫州、山東青島、福建廈門和江蘇蘇州等四個地市級AMC相繼獲批成立。在此前，這四個省份已經分別成立了省級的資產管理公司。

「有一批地市正在申請AMC牌照，比如廣東省的廣州市和深圳市，但我預計，地市級AMC的規模應該不會很大，同一省內兩家AMC的格局一般只會出現在不良高發區，比如長三角一帶的浙江溫州是銀行不良集中地、江蘇省在集中處置無錫尚德的不良等。」上述業內人士說。

本報同時了解到，儘管為地市級AMC，但從業務範圍上來說，具有與省級AMC同樣地「待遇」，即可以跳出地市，在全省範圍內開展不良資產收購與處置，對於省級AMC來說，這顯然是除了四大以外，又增加了一類競爭者。

「其實，四大一直在地方開展業務，但相比來說，業務優勢不如地方AMC，尤其是在處置地方國有資產的不良時，地方政府更希望帶來國資背景的地方AMC來處置。」該業內人士說。

資金饑渴如何化解?

儘管地方AMC也獲得了同四大資產管理公司一樣的牌照，但同時銀監會也為其限定了苛刻的條件，即「地產資產管理公司購入的不良資產應該採取債務重組的方式進行處置，不得對外轉讓」。

也就是說，相比四大AMC，地方AMC只能「只進不出」，「就是不能直接批零轉賣。」德富資產執行合伙人吳舸說。

而隨著不良資產總量的增加，這勢必會加大地方AMC的資金壓力。不良資產管理行業屬於典型的資本密集型行業,一方面，批量收購銀行不良資產包需要耗費大量的資金，通常在億元級別之上，另一方面，整個清收處置過程複雜冗長，存在較大的不確定性，回款周期短則1年，一般在2年左右，長則3-5年甚至更長。

而地方AMC在各項業務開展過程中的資金主要來源於股東注資和債務資金，包括銀行借款、發行債券等。比如，重慶渝康公司日前就與21家銀行簽訂綜合授信1600多億元的戰略合作協議。

單一的債務融資其典型後遺症即為資產負債率高居不下，比如，浙江地方AMC浙商資產截止2014 年 12 月 31 日和 2015 年 12 月 31 日資產負債率分別為79.06%和 76.86%。而且，隨著經營槓桿的不斷增大, 利息支出也逐年上升,經營風險也相應提高,並且債務融資的渠道和空間也受到一定限制。

如何降低負債率的同時又能解決資金饑渴的問題成為地方AMC的當務之急，上市成為切實可行的優選路徑之一。

海德股份獨資設立的海德資產獲批為西藏 AMC 之後，為其轉型不良資產管理業務奠定了重要基礎，據了解，目前海德股份地產主業已經基本剝離完畢，未來不良資產管理將是海德股份的主要方向，這也使得海德股份成為目前 A 股市場上唯一純正的不良 AMC 投資標的。

今年3月份，浙江東方披露《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》，根據該預案，浙江東方擬作價71.69億元收購國貿集團、中大投資持有的浙商資產100%股權、浙金信託56%股份、大地期貨100%股權及中韓人壽50%股權;同時定向增發募集配套資金不超過62.25億元。

本來，浙商資產為浙江東方重組預案的「重頭戲」，其交易價格達到55.36億元，佔整體交易金額的77%。而且，募集的配套資金中近一半用於向浙商資產增資。然而，6月12日晚間，浙江東方再次公告稱，由於監管和市場環境發生變化，為確保重大資產重組順利實施，決定調整重組方案，不再將浙商資產作為標的資產之一。由此，浙商資產上市夢碎。

另外，廣東地方AMC粵財資產目前也正在進行股改，為上市做準備。據了解，粵財資產2015年實現現金回收 14.17億元，新增管理資產規模226億元，實現利潤 5.83億元，管理資產規模存量為508億元。

10億背後的價值

有業內人士分析，在省級AMC牌照的發放接近尾聲之際，地市級AMC的牌照或成為未來獲批主力，「據我們測算，一張AMC牌照價值最高可達10億元，這就不難理解為何各路資本都在搶先進入。」該業內人士說。

「把牌照價值估值到10億元，顯然高估了，我認為，一張地方AMC牌照移表可能帶來大約5000萬或者更多的收入，按照10倍市盈率計算，估值大致在5億區間。」德富資產執行合伙人吳舸說，目前AMC牌照的顯性價值為批量收購金融企業的不良資產，而隱形的價值則不止於此。

「AMC牌照最大的隱性價值在於協助信貸類金融機構移表，其中，最主要是幫銀行移表，以降低銀行的賬面不良率，雖然這塊業務費率較低，但成交量大，對於AMC來說收入頗豐。」吳舸說。

今年3月末，銀監會下發《關於規範金融資產管理公司不良資產收購業務的通知》(下稱《通知》)，《通知》首次明確禁止了銀行不良資產借道四大資產管理公司通道出表的行為。

「隨著這個通知的出台，我認為AMC的移表業務價值會降低80%。」吳舸說。

「除了移表以外，AMC的另一個隱形價值則是利用10戶以上的批量出售的合格買家身份，幫助不良資產的真實買家做「通道」，這也是因為AMC是國內唯一合法的接受金融機構批量轉讓不良資產的買家，該業務目前費率較高，但整體規模不大，費率行情已經從以前的1%以上下降到了1%以下，參照公募基金子公司通道業務萬三的行情來看，AMC的這塊業務的通道費率奔向千一是大概率事件。」吳舸說。

對於地方AMC來說，收購而來的不良資產不能對外轉讓，那麼，長期以來必將導致「消化不良」：龐大的不良資產規模實際超出資產管理公司自身的處置能力。

「實際上，地方AMC也在或明或暗的變相對外轉讓不良資產包，典型的繞道方式是不良資產的收益權對外轉讓。」上述業內人士透露。

該業內人士同時透露，近段時間，業內正在探討地方AMC資產包對外轉讓放開以及通過不良資產證券化的模式釋放地方AMC現金流的可能性，估計很快就會有結果。