住房抵押貸款證券化 (MBS) 和擔保債務憑證 (CDO) 之間的區別是什麼？

02-04

美聯儲麾下聯邦公開市場委員會(FOMC)在結束為期兩天的會議後宣布，0-0.25%的超低利率的維持期限將延長到2015年中，將從15日開始推出進一步量化寬鬆政策(QE3)，每月採購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現有扭曲操作(OT)等維持不變。

同樣是以住房抵押貸款證券化的投資產品，此處的 MBS 和之前引起次貸危機的證券化產品 CDO 之間有什麼樣的區別？

CDO的underlying pool可以包含很多種資產，我們挑只有跟按揭貸款有關的資產的CDO比。兩大區別：

1）MBS由一個投資者持有其包含資產的收益，CDO所包含收益分給很多trenches中不同的投資者。簡單點兒說就是如果你的房貸被打包進了MBS，那誰持有這個MBS你付的利息就給了誰；如果被打包進了CDO，那可能你今年的利息付給了senior investors,明年因為senior trenche的利息付完了，你的利息就轉付給mezzanine tranche的投資者了。

2）MBS是由房貸做抵押的，或者說是由房子實物做抵押；CDO則是由房貸的利息償付的現金流做抵押的，房子不是他的抵押，而是他underlying assets的抵押。多繞了一層所以風險放大了一次。（曹夢迪同學說反了）不過兩者的錢都來自於房貸借款人的利息。（實際因為房子本身不是CDO的抵押，有的CDO經理可能會把CDO涵蓋的一部分資產在行情好的時候拿出去賣了，把錢拿來發給投資者）

所以聯儲當然不會注資到CDO里去：首先CDO裡面不光是房貸，而且關鍵的是CDO市場的買賣方都離房地產市場的參與者遠得很。

美國投行Securitization product IT 民工進來說說美國的情況。其實MBS和CDO的區別主要是backed asset。MBS是以住房貸款做為抵押發行的債券。由美國的3個GSE，Freedie MAC, Finnie mae, Ginne mae來發行的MBS，叫Agency MBS。Agency MBS因為有國家信用的保證，所以在市場上流通性很高。其它發行機構發行的，可以叫private label或者non-agency MBS債券。MBS的簡單形式有TBA, Spec pool，複雜一點的有CMO和Strips。特別說說CMO，其實CMO就是按照收益和風險不同來劃分tranche的債券，把它認為成是簡單的CDO也沒啥錯。

很多其他債券都可以做抵押形成CDO,我碰到的CDO很多時候是backed by 非住房貸款（這是和MBS類債券最大區別）還有其他一些ABS債券等等。08年之後因為投資人的不敢興趣,mbs abs 債券都被趕出了cdo。現在cdo 主要由clo,which is senior loan 構成。btw 我聽過比較搞笑的cdo 產品是雷曼做過抵押日本和牛的CDO。CDO可以再被抵押做成CDO Square等等。所以伯南克同志說這些產品複雜而又難於理解。:)

華爾街有句名言「如果要增加未來的現金流,就把它做成證券。如果想經營風險，就把它做成證券」。從本質上來講，MBS，ABS和 CDO都是資產證券化產品。根據美國證券交易委員會（SEC）給出的定義，資產證券化，指產生這樣一種證券，它們主要是由一個特定的應收款資產池或其他金融資產池來支持(backed)，保證償付。而這些資產證券化產品的價值P可以用下面公式來表示：

其中，n為資產池中應收賬款或其他金融資產的償還年限。不難看出，資產證券化產品的價值P受未來現金流量及市場利率r的影響，當利率r升高時，P會下降，當現金流量減少時，P也會下降，反之亦然。 MBS，即房地產抵押貸款支持證券（MortgageBackedSecurities），指發行人將房地產抵押貸款債權匯成一個資產池（AssetPool），然後以該資產池所產生的現金流為基礎所發行的證券（主要是定期還本付息的債券）。貸款所產生的現金流（包括本息償還款、提前償還款等）每個月由負責收取現金流的服務機構在扣除相關費用後，按比例分配給投資者。因此，購房者定期繳納的月供是償付MBS本息的基礎。

ABS，即資產支持證券（AssetBackedSecurities），是將房地產抵押貸款債權以外的資產匯成資產池發行的證券，它實際上是MBS技術在其他資產上的推廣和應用。

CDO，即擔保債務憑證（CollateralizedDebtObligation），是一種新型的ABS，指以抵押債務信用為基礎，基於各種資產證券化技術，對債券、貸款等資產進行結構重組，重新分割投資回報和風險，以滿足不同投資者需要的創新性衍生證券產品。

CDO的核心設計理念是分級，即在同一個抵押貸款資產池上開發出信用風險不同的各級產品：

優先順序(SeniorTranches) 中間級(MezzanineTranches) 股權級(EquityTranches) 各級產品償還順序由先到後為優先順序、中間級和股權級，即一旦抵押貸款出現違約等造成損失，損失將首先由股權級吸收，然後是中間級，最後是優先順序。其中，優先順序CDO的購買方包括商業銀行、保險公司、共同基金、養老基金等風險偏好程度較低的機構投資者；中間級和股權級CDO的購買者主要是投資銀行和對沖基金等追求高風險高收益的機構投資者——這也是本次危機中最先倒下的一類機構投資者。

2.三者的區別 ABS，MBS和CDO三者的區別主要體現在如下三個方面。

首先，三者的標的資產（即資產池內的資產）不同：

（1）MBS的資產池是房產抵押貸款債權

（2）ABS（狹義）的資產池是房產抵押貸款以外的債權，如：

信用卡應收賬款

租賃租金

汽車貸款債權等

（3）CDO的資產池主要是一些債務工具，如：

高收益的債券（HighYieldBonds）

新興市場公司債券（EmergingMarketCorporateDebt）

國家債券（SovereignDebt）

銀行貸款（BankLoans）

狹義的ABS MBS等

其次，債務人數量不同：

（1）MBS或傳統的ABS的債權人至少有上千個以上

（2）CDO的債權人約為100~200個左右，甚至少於100個的也常見

最後，標的資產的相關性要求不同：

（1）傳統MBS或ABS的資產講究一致性（Homogeneous），其債權性質、到期日皆為相似，甚至希望源自同一個創始者，以對現金流量的形態適度地掌握

（2）CDO的各個債權要求相異性（Heterogeneous)，來源不能相同，同時彼此間的相關性愈小愈好，以達到充分分散風險的要求

ABS指資產支持證券；狹義的ABS不包括CDO；CDO指擔保債務憑證；MBS指房地產抵押貨款支持證券；CMBS指商業地產抵押貸款支持證券；RMBS指住宅地產抵押貸款支持證券

據產生現金流的證券化資產的類型不同，資產證券化可分為住房抵押貸款證券化（mortgage-backed securitization，簡稱MBS）和資產支撐證券化（asset-backed securitization，簡稱ABS）兩大類。其區別在於：前者的基礎資產是住房抵押貸款，而後者的基礎資產則是除住房抵押貸款以外的其他資產。

MBS是資產證券化發展史上最早出現的證券化類型。它是以住房抵押貸款這種信貸資產為基礎，以借款人對貸款進行償付所產生的現金流為支撐，通過金融市場發行證券（大多是債券）融資的過程。

一方面，MBS可以把銀行等金融機構持有的流動性較低的長期住房抵押貸款轉化為流動性較高的證券，這極大地改善了這些機構的資產流動性。而且，如果MBS選擇的是表外融資形式，就不會增加這些機構的負債率，還可以釋放資本金。因此，這種證券化產品很受金融機構的青睞。另一方面，由於MBS的基礎資產是違約率較低的抵押貸款，現金流量比較穩定且易於預測，因此市場投資者也很喜歡這種投資工具。

ABS是以非住房抵押貸款資產為支撐的證券化融資方式，它實際上是MBS技術在其他資產上的推廣和應運。由於證券化融資的基本條件之一是基礎資產能夠產生可預期的、穩定的現金流，除了住房抵押貸款外，還有很多資產也具有這種特徵，因此它們也可以證券化。隨著證券化技術的不斷發展和證券化市場的不斷擴大，ABS的種類也日趨繁多，具體可以細分為以下品種：（1）汽車消費貸款、學生貸款證券化；（2）商用、農用、醫用房產抵押貸款證券化；（3）信用卡應收款證券化；（4）貿易應收款證券化；（4）設備租賃費證券化；（5）基礎設施收費證券化；（6）門票收入證券化；（7）俱樂部會費收入證券化；（8）保費收入證券化；（9）中小企業貸款支撐證券化；（10）知識產權證券化等等。而且隨著資產證券化技術的不斷發展，證券化資產的範圍在不斷擴展。

抵押債務權益市場自1996年以來發展突飛猛進,幾乎是信用卡證券化市場的兩倍,與MBS一起成為最成熟的資產證券化市場。在歐洲，MBS和CDO是資產證券化過程中發展最快的兩類市場。與MBS相比較，CDO的標的資產、SPV結構和管理條例更多樣化。

　　CDO產品具有其獨特的投資特性。第一，結構的強度和穩定性：由於信用評級機構在評級過程中的保守前提和CDO結構中「超常抵押」的特性，所以CDO不僅具有一般ABS的特性，而且其結構具有相當的強度和穩定性。第二，透明度高：CDO交易中出售標的資產的銀行通常是大商業銀行。因此，可以相對容易地獲取有關它們的信息。優先債券投資者承擔非常低的風險，只需分析一些市場總體的數據。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風險、收益、法律條款，密切關注影響投資回報的各種因素。第三，標準化高：儘管CDO產品的起步較晚，但經過幾年的發展，產品的標準化程度逐步提高，歐美市場上日趨完善的法規和監管經驗可供借鑒。第四，流動性高：隨著越來越多銀行參與資產證券化，CDO的發行和交易得到迅猛發展。在全世界範圍內，CDO交易市場大約佔全部資產證券化產品交易的40%。第五，較高的收益率：與相同信用等級的傳統ABS產品相比，CDO具有較高的收益率。第六，行業相關性低：CDO與傳統ABS的相關性很低。信用評級機構在計算資產組合的離散指數時，將CDO和傳統ABS作為兩個不同的行業。因此，對投資者來說，對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。

簡單地講，MBS和CDO主要是基礎資產的不同。MBS的基礎資產是住房貸款，而CDO的基礎資產最初是可轉讓的金融資產，諸如公司債券等，後來還包括其他各種資產，包括結構化產品等，甚至包括ABS、MBS等。正因為這樣，CDO的投資風險要遠遠高於MBS。

我才疏學淺，不過看英文的全稱能大概看出一些區別：

CDO=Collateralized debt obligation 雖然翻譯成擔保債務憑證，但是直接翻譯可以看做是將債務（debt）為基礎做抵押（Collateralize）所變的憑證

MBS=mortgage-backed security 是由某物抵押後得到的抵押款（mortgage）作為基礎所變的證券

因此最根本的區別是：CDO 獲得的來源是債 MBS獲得的來源是抵押金

故支持田牧同學的觀點

有很多時候英文翻譯過來意思會容易造成歧義，在原文中卻能較好理解，希望對你有所幫助

證券化產品主要分MBS和ABS。MBS以不動產抵押貸款為基礎資產，ABS的基礎資產則是除了不動產抵押貸款之外的其他資產類別，如車貸、學生貸款、信用卡、債券、貸款、MBS等可以產生現金流的資產都可以。其中以債券、貸款、MBS等為基礎資產的稱為CDO。

一、先說MBS

1、MBS按不動產類別不同，分為CMBS（商業不動產抵押貸款支持證券，比如辦公樓）和RMBS（住宅不動產抵押貸款支持證券，就是個人買的房子）。所以從這點來說，樓主提的問題就是不對的。

2、按是否分級分為CMO（有分級）和MBS（pass through，沒分級）。有分級的話，級別高的優先償還本金。沒分級的，還貸的錢進來大家按比例分。

3、按發行人來分，分為agency和non-agency兩類。agency是指房利美，房地美，吉利美三個機構，都是政府支持的，所以三個機構發行的MBS沒有信用風險，只有早償風險。樓上說的TBA和specified pool是agency發行的MBS（非分級，即pass through類）的兩種交易模式。TBA交易模式只需要明確抵押貸款證券的6個要素（發行人、利率、期限、價格、金額、交割日）即可交易，由於信息不透明，該交易模式也一定程度上助長了MBS的交易。specified pool交易模式，故名思義，要具體分析抵押貸款證券的具體特點，具體問題具體分析，交易效率低很多，就買像公司債一樣。

二、再說CDO

有時間補充。

對基本概念田牧說的比較詳細了。補充一下美聯儲QE3購買MBS的背景。

MBS在全球有三種會計處理原則，美國的表外資產，歐洲的表內資產，澳洲的半表內半表外資產。區別在於債券發行者與資產持有人的關係（詳情請自行百度）。三者最主要的區別在於，如果房子抵押者斷供，對資產的處理方式不同。美國是一旦斷供，抵押資產所有權以及以後的資產升值都屬於債券持有者，歐洲是斷供後，資產仍然屬於抵押者，要改變所有權，需要經過複雜而漫長的法律手續。

美聯儲QE3跟前兩次QE截然不同，屬於掛羊頭賣狗肉。收購MBS其實是在為全球信用破產做準備，當大量資產持有者斷供後，美聯儲將以極低的成本取得這些抵押資產，全球的財富又被這幫老流氓洗劫一次。

維基百科上給CDO的定義是：「Originally developed for the corporate debt markets, over time CDOs evolved to encompass the mortgage and mortgage-backed security ("MBS") markets.

Like other private label securities backed by assets, a CDO can be thought of as a promise to pay investors in a prescribed sequence, based on the cash flow the CDO collects from the pool of bonds or other assets it owns.」翻譯過來，CDO是基於債券或其他資產現金流對投資者的承諾，資產並不一定抵押給投資者。

MBA智庫百科對這兩個概念的定義如下：

住房抵押貸款證券化是資產支持證券（ABS）的一種，其償付給投資者的現金流來自於由住房抵押貸款組成的資產池產生的本金和利息。

住房抵押貸款證券化是指金融機構 (主要是商業銀行) 把自己所持有的流動性較差但具有未來現金收入流的住房抵押貸款匯聚重組為抵押貸款群組。由證券化機構以現金方式購入，經過擔保或信用增級後以證券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不易被出售給投資者的缺乏流動性但能夠產生可預見性現金流入的資產，轉換成可以在市場上流動的證券。

擔保債務憑證(CDO)是債務債券抵押產品，把所有的抵押打包在一起，並且進行重新的包裝，再以產品的形式推放到市場。

擔保債務憑證(Collateralized Debt Obligation, CDO)是一種固定收益證券，現金流量之可預測性較高，不僅提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益，更強化了金融機構之資金運用效率，移轉不確定風險。凡具有現金流量的資產，都可以作為證券化的標的。通常創始銀行將擁有現金流量的資產彙集群組，然後作資產包裝及分割，轉給特殊目的公司（SPV），以私募或公開發行方式賣出固定收益證券或受益憑證。

其中主要的結構是存在一個protection buyer和protection seller, 一般SPV是protection buyer，而市場投資者是protection seller，其中作為protection buyer的SPV需要每季度向投資者支付premium而作為protection seller的investor則像SPV提供protection,i.e. taking risk，一旦SPV的reference entity出現default,則investor要向SPV做settlement,such as physical settlement or cash settlement來compensate SPV的loss. 常見的CDO分類按照SPV是否反向做CDS可以分為synthetic CDO 和 cash CDO。作為入門級的文章refer to: Pricing Tranches of a CDO and a CDS Index:Recent Advances and Future Research by Dezhong Wang, Svetlozar T. Rachev, Frank J. Fabozzi

簡單來說：

住房抵押貸款支持證券（RMBS，Residential Mortgage Backed Security）是住宅貸款的證券化產品；其抵押品是住宅；
而債務抵押債券（CDO，Collateralized Debt Obligation）則是由特殊載體（SPV）發行的債券，其抵押品可以多種多樣，甚至包括RMBS。

即RMBS是住房貸款的證券化產品，而CDO則是證券化產品的證券化產品。顯然後者風險更高。

住房抵押貸款支持證券

住房抵押貸款支持證券RMBS的信用評級相當高，在美國是由美國政府擔保或者是由政府支持的企業擔保，主要有以下三個著名機構：

政府全國抵押協會：Government National Mortgage Association，or Ginnie Mae，吉利美；
聯邦全國抵押協會：Federal National Mortgage Association, Fannie Mae，房利美；
聯邦住宅抵押公司：Federal Home Loan Mortgage Corporation, Freddie Mac，房地美。

這些協會或公司發行的MBS均有政府信用支持的背景，具有相當高的信用評級。

此外，沒有取得這些擔保的證券的信用評級稍低，成為非機構抵押貸款支持證券，non-agency mortgage-backed securities。

不過在2008年的次貸危機之中，這些企業均受到波及，最終由美國政府大規模注資而獲得保全。

2008年六七月間，美國兩大抵押貸款巨頭房利美（FannieMac）和房地美(FreddieMac)(以下簡稱兩房)爆出了巨額財務危機，從而掀起了又一輪次貸危機狂潮，隨之而來的是美國三大股指暴跌，兩房股價損失過半。
為了控制局面，阻止房價下跌，抑制次貸危機蔓延，2008年7月26日，美國國會通過議案宣布對房地美和房利美注資3000億美元，大約40萬無力還貸的購房者有望獲得政府擔保。這是當時美國政府為解決次貸危機而採取的最大規模的一次行動。其注資規模之大、影響之廣泛都達到了前所未有的水平。
在美國參議院通過該法案後，美國財政部長鮑爾森說，該法案有關房地美和房利美的救助條款對確保美國市場和經濟穩定「至關重要」，美國房市可望由此「轉危為安」。美國政府之所以痛下血本挽救兩房，是希望一攬子解決次貸危機中出現的主要問題。不過，令美國政府失望的是，對兩房的救助並沒有止住兩房股價下跌。到2008年8月底，兩房股票已在年內連續跌掉了9成左右的市值。
9月7日，美國政府宣布接管兩房，仍沒有止住兩房股價狂瀉。9月9日收盤，房地美股價下跌82.75%，報收0.88美元，房利美股價下跌89.63%，報收0.73美元，距離成為廢紙僅有一步之遙。兩房問題弄得美國政府焦頭爛額，雷曼兄弟公司倒閉，就是在這種背景下發生的。

引用自：

次貸危機的核心：房地美和房利美(1)_大亂局--金融危機五大懸案_讀書_和訊網

債務抵押債券

債務抵押債券（CDO），其抵押品是一個本身就是債務的資產池，例如：

1）其他投資公司發行的債券；

2）RMBS、ABS、其他CDO或者CMBS；

3）在其他國家和地區發行的債券；

4）外國銀行貸款；

5）不良債券等等。

可以說，CDO的抵押品質量可以從好到壞，良莠不齊。為了減少投資風險，CDO一般都會進行分級，及

1）一個或者少數高級組別（senior bonds）；

2）多個中級組別（mezzanine tranche）；

3）極少數次級組別（subordinate bonds）。

顯然，高級組別的投資風險最低，有資金流的時候，高級組別可以獲得最先償還；而次級組別的投資風險最高但是潛在收益最高。

綜上，住房抵押貸款最為投資品，其信用質量較好。即便在次貸危機的時候，依然獲得美國政府大力支持而維持良好信用。而債務抵押債券是債務的證券化產品，其投資風險較大，雖然一般都通過分級來降低投資風險，其風險仍然明顯較高。