股票入門(14)：透視價值股│脫苦海

股票入門(14)：透視價值股│脫苦海(2018/01/08)

第二種值得留意的股票是價值股，又名現金牛(Cash Cow)。這類公司經過多年的成長，在市場上已建立難以動搖的地位，可是由於市場成熟的局限，已經很難再次大幅增長，但仍然不失為賺錢機器，不單止公司年復一年地賺錢，更可以年復一年地派高息予股東，甚至仍能維持持續的低增長。

即使在恆指創出三萬點新高的時候，仍然有好幾隻藍籌公司以周息率3-4%交易，同期很多熱炒的中資及國企周息率在0.5%以下，很明顯那些高息藍籌股是典型的現金牛，以下是2007年10月2日恆指首次升穿28,000時的 「牛群」：

當市場將增長股搶高到市價盈利率數十倍、周息率半厘以下時，業務穩中求勝、根深葉茂的價值股仍處在合理的估值範圍。或者有人認為正因為股價表現跑輸大市，無人炒賣所以才在市場熱火朝天時仍紋風不動，持有悶死人的價值股又如何與增長股相比？

西格爾提出「增長率陷阱」，以1957年標準普爾500指數的成份股的原始數據計算出，價值股如新澤西標準石油可以跑嬴增長股如萬國商業機器(IBM)，高估值搶入的增長股，反而跑輸給低估值的價值股。秘密在於「股利再投資」，即是把股息現金增持股票，類似「以股代息」，年復一年股數不斷增多，周息率1%的增長股30年後股數累積到1.34倍，而同一時期周息率4%的價值股股數累積到3.24倍，即使股價跑輸達60%，價值股也可以打和。西格爾沒有指出而筆者想到的是，增長股要保持連續十年高速增長也很困難，但價值股要保持低增長三十年以上並不出奇。

筆者把西格爾的方法應用在港股，假定在2000年1月份以10萬元購入股票，收到股息後用該月收市價購入股份，2008年4月30日投資表現如何：

四類股票的整體表現，居然是公用股跑贏，受盡萬民朝拜的滙豐幾乎包尾。表現最差的是最地產股，最差的一隻是當年因為3G交易打破香港有史以來盈利最高紀錄的和黃。而十隻股票中，表現最佳的居然是被人目為沒有突破性，且會因油價上漲長期不景的航運及航空業拖累的太古。

西格爾指出最理想的投資對像是：

• 擁有知名品牌的日常消費品行業和製藥行業
• 略高於平均水平的市價盈利率
• 與平均水平持平的周率
• 遠高於市場水平的長期利潤增長率

筆者的理解是，價值股並不是平凡的公司，他們具有一定的市場地位令其長期保持略高的盈利率，某程度上不是從事「搶爛市」的高度競爭行業，同時市場不會用偏高的估值交易。筆者估計能符合價值股條件的上市公司可能不足10%。

價值股也有機會變成增長股，例如恒生銀行在短短半年上升了50%，便是因為市場認為恒生透過北上發展業務變身為增長股。但是價值股也有機會失去價值，大約十多年前，有一間上市公司，股價長期在$15左右上落，周息率往往是10%以上，每年宣布業績時均肯定賺大錢；今天股價大約是$8左右上落，周息大約是3%，成為一間名不見經傳的冷門股。這隻股票現在的名字是港通控股，以前的名字叫海底隧道，曾經擁有紅磡海底隧道30年經營權，當經營權屆滿後，公司便洗盡鉛華。

過去高增長的公司，沒有人保證將繼續高增長下去；過去具有投資價值的公司，同樣地沒有人保證其繼續保存其價值；投資者能夠做的只是定期檢視其業務優勢有否改變，一有風吹草動便要及時行動。對於筆者來說，從更務實的角度，增長股與價值股的分別，只在於估值的高低，而從長期的眼光，以高估值追入任何股票，贏面只有一半：就是增長能永久保持，殘酷的現實告訴我們，機會比較渺茫。

節錄自拙作：《投資啟動生活》 (2008年)

相關資料夾：脫苦海分類：投資丶理財

推薦閱讀：