貝因美36.8億大單之謎：救命之水or空中樓閣？

短短兩個月的時間，簽署了總計36.8億元的銷售合同，這對處於業績變臉、高管辭職、股價大跌、面臨ST等多重陰影下的貝因美而言，似乎是一個不錯的消息。

然而，野馬財經發現，這些訂單的簽訂對象，大都為「經銷商」而非最終客戶，且近兩年貝因美的虧損，很大一部分就是來自對經銷商應收賬款的計提。

如此說來，這尚未最終落地的36.8億元，能夠真正扭轉貝因美的頹勢嗎？

乳業巨頭深陷泥潭

「貝因美」這三個字，在中國可以說是家喻戶曉，憑藉著在三聚氰胺事件中的「清白之身」，自2008年以來發展迅速，2013年，更是達到營業收入61.2億元，歸屬凈利潤7.21億元的巔峰。

只是，自此之後，貝因美的經營狀況卻突然掉頭向下，應收、利潤雙雙進入了下降通道，甚至，在2016年出現了7.81億元的巨額虧損。

更加重要的是，2017年上半年，貝因美原本預計扭虧為盈。然而，7月15日，一份業績預告修正公告拋出，將原本的中報預期盈利2000萬元至5000 萬元，調整為預計虧損3.5億元至3.8億元。

而對於業績變臉，市場資金早已作出了反應，在公告發布前的7月11日，公司股價便突然出現閃崩，盤中直線跌停，第二天申請臨時停牌；之後復牌，股票繼續兩個跌停。

值得注意的是，根據滬深交易所規定，公司連續兩年虧損，就將被「ST」處理，也就是說，貝因美下半年如果不能打一場漂亮的翻身仗，這家曾經的乳業巨頭，將難以逃脫「戴帽」的命運。

除了財務狀況難以好轉，公司管理層亦出現了動蕩，公告顯示，自2016年末以來，貝因美副董事長、副總經理（財務總監）、董事等諸多高層，都出現了離職。

對於這些狀況，野馬財經與貝因美取得了聯繫，截至發稿，尚未取得回復。

而在10月13日，貝因美對深交所問詢函的回應中，對外部環境狀況的變化進行了描述，稱近年來嬰幼兒奶粉行業受跨境電商及國外企業品牌的衝擊較大；同時，國家奶粉新政配方註冊制未在預期時間發布，奶粉新政過渡期行業秩序持續混亂。

36.8億元訂單成救命之水

業績變臉、高管辭職、股價大跌、面臨ST......擺在貝因美面前的，是一個並不容易收拾的爛攤子。

不過，身處泥潭的貝因美，最近也傳出了一則不錯的消息：

根據2016年6月6日，國家食品藥品監督管理總局發布的「史上最嚴奶粉新政」，從2018年1月1日起，獲批的奶粉須在外包裝上標註配方註冊編號，未取得註冊的品牌，不得在境內銷售。

而在8月3日，貝因美旗下四個產品（12個配方）出現在了第一批通過企業名單上。

受此利好，自8月7日開始，貝因美相繼與孕嬰聯、達維優加等多家公司，簽署了總計36.8億元的銷售大單。其中，預期在2017年內完成的金額，為9.05億元。

相比之下，2017年上半年，貝因美總營業收入12.85億元，2016年全年亦不過27.64億元，如果上述協議最終都能夠落地，無疑給公司未來幾年的發展，吃了一顆定心丸。

只是野馬財經（微信公號：ymcj8686）注意到，這些協議要想最終變為真金白銀，落入貝因美的口袋，並非一件容易的事情。

公告顯示，上述合同皆為「框架協議」，並非最終訂單，這些經銷商能否最終吃下這36.8億元，還需要打上一個問號。

例如，添慶股份（837725.OC）為新三板掛牌公司，根據協議，其2017年貝因美產品的銷售目標為7500萬元，但這家公司2016年總營業收入不過3105萬元。

並且，即便經銷商將貨物都收入囊中，但是否能夠及時付款，同樣是個未知數。

應收計提高懸頭頂

上文提及，36.8億元協議的簽訂方，基本為經銷商，而野馬財經注意到，近兩年貝因美財務狀況的持續惡化，與經銷商應收賬款數額及賬齡的不斷增加有著很大的關係。

2016年末，貝因美應收賬款餘額12.86億元，共計計提壞賬準備1.2億元；2017年上半年，應收總額小幅上升至13.25億元，壞賬準備卻增長至2.94億元，翻了一倍有餘。

對此，高級會計師劉文斌向野馬財經表示，應收賬款賬齡越長，意味著收回可能性會下降，需要計提更多比例的壞賬。

而在10月30日剛剛發布的三季報上，雖然沒有公布應收賬款具體結構，但出現了絕對值減少，計提繼續增加，進而導致資產減值損失再度大幅增加的現象。

上圖截自貝因美2017年三季報

這意味著，貝因美應收的賬齡，到了2017年第三季度，可能雪上加霜。

至於為何會出現如此多難以收回的應收賬款，一位參加過相關調研的機構人士表示，在被問及業務下滑原因時，貝因美稱，「公司轉型時計劃通過代理商做市場推廣搶佔未覆蓋地域，一些代理商通過甩貨擾亂了價格體系，這是公司業績下滑的主要原因」。

野馬財經就上述問題向貝因美進行核實，但同樣沒有回復。

不過，對比2016年與2015年財報，在銷售費用變化不大的情況下，公司營業收入卻從44.67億元暴跌至27.64億元，近乎腰斬。劉文斌分析，這背後的原因，的確可能有價格戰、渠道混亂等諸多因素。

如此局面，留給貝因美的時間和機會不多了。

這家1992年從長三角起家，曾經品牌、口碑都不錯的國產奶粉巨頭貝因美，如今內憂外患。對外要正面應對眾多進口奶粉的激烈競爭，對內還要應付眾多國有機構加持的其他乳品企業，以及新希望乳業這樣一些頗具實力的新入局者的攻城略地。

究竟應該如何克服公司治理、層級管理的問題，渡過眼前的財務難關，歡迎在文末留言。