撲克專訪 | 陳錦波：雙焦後市重點關注限產實際執行力度 靜待基差修復修正期現背離

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導語：雙焦的盤面走勢更多的是受到哪些因素推動？

專訪嘉賓 | Abo茶座創始人，陳錦波 轉載請聯繫撲克作者君（ID：puoker）授權

核心觀點

市場一片看漲雙焦的聲音似乎還猶在耳邊，接連的下跌就隨之出現，在基本面並無大改變的背景下，究竟是什麼原因推動了雙焦的深跌？相較期貨的下跌，現貨表現如何？市場情緒有何變化？後續的行情又將會有怎樣的變現？焦化行業供給側改革的紅利又要在何時才會顯現？今日，撲克內容小分隊邀請到Abo茶座的創始人陳錦波，為大家解開雙焦暗藏的那些秘密。

1.目前雙焦行情的走勢主要是後市鋼廠減產、消費量減少的預期體現。如果預期被證偽，相對創造錯誤後，就將啟動交割大戰的基差修復來修正背離。

2.現貨也產生了一些悲觀情緒，但仍然以穩價銷售為主。接下來的途徑極有可能是：鋼廠焦炭可用天數上升或主動去庫存——繼續打壓焦價——焦炭價格下跌利潤被壓縮——焦化被動限產焦價下跌精煤需求減少——煤價下跌。

3.煤焦供需是否會再過剩或者再平衡，是後續關注的重點。

4.認為短期至少有個反彈，但反彈後繼續往下的可能性較大，下跌空間則取決於現貨跟跌的速度和幅度。雙焦現貨的強勢已經大大牽制了空軍的推進速度，10月份的「鐵腕治污"不排除出現爆冷行情。2019年，焦炭還會有新高。

5.目前是1801成長期的「病發」階段，產業邏輯沒有多大的話語權。需要守候的，是臨近交割時，基差交易的「撥亂反正」，等待環保限產的影響及19大相關政策明朗後再選擇方向。

PUOKE 專訪重磅嘉賓

陳錦波，Abo茶座創始人，盼天黑投研群主。從事煤焦經營工作25年，目前就職於福建三鋼曲沃閩光焦化。

完整採訪內容：

? 撲克財經：可以看到，近日雙焦一路走跌，有觀點認為，雙焦的行情走勢，是產業基本面難以解釋判斷的，對此，您怎麼看？

陳錦波：近期雙焦暴跌行情確實出乎許多產業人士的意料，現漲期跌，出現極大背離，但行情發展還是有預兆的。8月25日，焦1709漲到2394.5，超出最高倉單成本100多，導致賣保被「逼良為倉」；8月29日，焦1801同時升水1709和現貨200多元，不僅嚴重透支了預期的利好，且給出了極佳的，買09拋01機會，這也是1709交割量不小的原因之一。

現貨是期貨的根，但期貨交易的是遠期的現貨。9月到年底時間還遠，面臨安全環保、19大諸多不確定因素，天下沒有不散的宴席，狂熱之後的崩塌是非常正常的。

? 撲克財經：目前來看，雙焦的盤面走勢，更多的是受到哪些因素推動？

陳錦波：目前雙焦行情的走勢主要是後市鋼廠減產、消費量減少的預期體現。如果預期被證偽，相對創造錯誤後，就將啟動交割大戰的基差修復來修正背離。對於這輪下殺，我更多從以下角度思考：

1）瘋狂上漲後上行幾無空間，先往下打再說，順便為1801交割大戰創造空間和設計路徑。

2）考慮監管風險，多頭主力反手或選擇資金「出逃」導致崩盤。

3）1801合約進入「成長期」，目前盤面走勢可以說是「價格提前發現」，也極有可能是在 「相對創造錯誤」。

? 撲克財經：相較於盤面的下跌，現貨情況如何？後期走勢如何？

陳錦波：現貨也產生了一些悲觀情緒，但仍然以穩價銷售為主。焦鋼博弈中，鋼廠暫時佔得上風，焦炭現貨拐點出現，首輪降幅50-80。焦煤價格仍保持堅挺，低硫優質主焦供給較為緊張。

接下來的途徑極有可能是：鋼廠焦炭可用天數上升或主動去庫存——繼續打壓焦價——焦炭價格下跌利潤被壓縮——焦化被動限產焦價下跌精煤需求減少——煤價下跌。

但10月開始的環保停產限產可能對現貨行情和期貨盤面產生較大不確定的影響。如果焦化限產效果不及預期，焦炭現貨後期就會存在較大的下跌空間。

煤基本面的情況相對好些，雖然需求已經確定將會減少，但接下來焦鋼企業冬儲開始，年底有個安全大檢查，再往下是春節放假、兩會，供給的減量也是確定的。因此，價格難有較大幅度的下跌。

? 撲克財經：上下游心態發生了什麼變化？市場整體情緒如何？環保停限的影響如何？

陳錦波：焦炭方面，目前鋼廠較為強勢，利用港口低價處理交割貨的有利時機，率先對高硫低熱強焦下手，並出現主動去庫存跡象。焦廠受焦炭庫容及資金壓力影響，可能會接受降價。目前期貨市場悲觀氣氛瀰漫，但煤焦企業並沒有那麼悲觀，部分焦企認為10月焦炭仍有提漲可能，信心的支撐來自於自10月開始的提前1個月的限產可能產生的供需錯配。

另外，部分地方煤礦的訂單下滑，但因為庫存仍處於低位，因此情緒未受多大影響。國有煤礦相對樂觀，安檢升級、冬儲臨近，焦鋼企業不敢貿然出手打壓煤價。

目前各地的環保政策我看得是眼花繚亂，存在許多「技術性」漏洞和水分，環保停限的執行力度和實際效果可能勝過政策本身，所以實際影響很難評估，需要實時跟蹤和評價，霧霾指數可能會成為重要的影響因素。各地環保停限城市也存在較大不確定性，如山西臨汾地區不在26+2範圍內，但也啟動相應措施。

目前焦化限產的2檔——延長結焦時間36小時和48小時，對應的限產幅度約為45%和60%，與30%的限產幅度差距很大。所以留下許多懸念和迴旋餘地，這將對焦炭的供需產生重要影響。

? 撲克財經：後續還有哪些問題會對行情走勢造成影響，需要我們去密切關注的？

陳錦波：煤焦供需是否會再過剩或者再平衡，是後續關注的重點。

1）10月開始的焦鋼環保停限政策的執行力度和實際效果，重點關注焦炭庫存數據。

2）19大前煤礦的安檢升級是否要求部分煤礦停產。

3）山西焦煤集團2019年度的鐵路長協價。

4）19大的政策走向。

? 撲克財經：您認為後續盤面是否還有回調的可能？這波下跌您認為是回調還是中長期下跌趨勢的確立？

陳錦波：現在已經在深幅回調中了。目前是明顯的空頭趨勢，做多時機未到，但各品種貼水過大做空也很危險。況且，期貨也該等等現貨了吧？另外，證監會的維穩呼籲需要引起關注。所以，我認為短期至少有個反彈。

目前打的是悲觀預期，需要個證偽過程，不大可能出現現貨還沒怎麼開始跌，期貨的下跌就完成了這樣的情況。因此，反彈後繼續往下的可能性較大，下跌空間則取決於現貨跟跌的速度和幅度。但雙焦現貨的強勢已經大大牽制了空軍的推進速度，10月份的「鐵腕治污"不排除出現爆冷行情。

至於許多人認為，雙焦中長期下跌趨勢已形成，我持反對觀點。這波行情，僅是雙焦上漲過快的回調。2019年，焦炭還會有新高。煉焦煤的資源萎縮及保護性開採提供了成本支撐，環保進一步升級、干熄焦上馬、4米3爐型逐步淘汰等，焦化行業供側改的政策紅利也將逐步顯現。

? 撲克財經：在盤面操作上，是否有什麼建議可以與我們分享？

陳錦波：目前，盤面走勢與基本面沒有多大必然聯繫，所以我建議觀望，等待環保限產的影響及19大相關政策明朗後再選擇方向。目前是1801成長期的「病發」階段，產業邏輯沒有多大的話語權。我們守候的是臨近交割時，基差交易的「撥亂反正」。

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