高通：在我股價低迷的時候 你敢不敢買我?

儘管經濟學需要冷靜思考，然而涉及到錢的時候,人們並不總是做出理性決策。由於一連串的心理偏見,投資者經常賣出股票低於其內在價值或這支股票價股。

　　比如高通，現在到時間去買進了嗎?

　　近年來，美國高通公司(NASDAQ:QCOM)的股價波動較大。

　　2017年，高通的股票下降了15%，而由2014年7月的高點81.59美元降至如今的50美元，在連續不斷的罰款、訴訟、專利爭議及反壟斷調查，之後，伴隨這些事件的負面影響逐漸消散，高通值得投資嗎?

　　這是個問題，因為高通的麻煩還沒有完全解決。

高通的生意

　　高通成立於1985年，以CDMA發家，在3G時代迅速成長為無線通信巨頭，旗下兩大部門QCT生產晶元(主要是手機晶元，還包括物聯網、汽車晶元等，都與無線通信相關)，QTL做專利授權，把3G和4G的專利以打包的形式，授權給全球200多個客戶使用(以手機廠家為主)。QCT和QTL這兩個部門互相配合，相得益彰，最終為高通貢獻了巨額收益。

　　簡單來說，就是在過去20年里，高通靠著自己的電信網路技術，用優秀的基帶產品加專利授權的大棒，對手機整個產業鏈進行技術產品適配。憑藉「買基帶送CPU」的模式，高通佔領了手機CPU、GPU市場，乃至電源管理晶元、觸控驅動晶元等智能手機整機的晶元組技術。

　　不過客觀而言，至今為止，除了基帶技術以外，高通在其他晶元技術領域並不是最好的，只是靠著打包的專利授權服務成功的佔領了市場而已，迫使整個供應鏈迎合自己的技術標準。

　　簡而言之，就是「左手產品，右手專利」，也就是我們常見的「高通稅」。

　　產品方面，2016年，高通CDMA技術集團(QCT)晶元出貨量8.42億片，實現營收154.09億美元;高通技術授權部門(QTL)實現營收76.64億美元，預估3G/4G設備出貨量為13.64億至13.80億部，預估3G/4G晶元平均銷售價格為每部192至198美元.

　　專利方面，根據高通協議，對於面向全球銷售使用的手機終端，高通對3G設備收取5%、對不執行CDMA或WCDMA網路協議的4G設備收取3.5%的專利費。這在業界被稱作「高通稅」。 但這個專利費並不是基於高通銷售的晶元的價格，而是基於整機銷售凈價的65%。 所以綜合算下來，高通對3G設備收取3.25%、對不執行CDMA或WCDMA網路協議的4G設備收取2.275%的專利費。

　　但是這樣一個公司，按照常理來說業績會非常穩定，為何其業績會逐步下滑呢?

　　資料顯示，2016財年，高通全年實現營收236億美元(1595億人民幣)，同比下降7%;實現凈利潤57億美元(385億人民幣)，同比增長8%;運營現金流為74億美元(500億人民幣)，同比增長34%;攤薄後每股凈利潤3.81美元，同比增長18%。

2017年6月25日，高通第二財季財報顯示，公司該季度營收為54億美元，去年同期為60億美元，同比下滑11%;按美國通用會計準則計(GAAP)，凈利潤為9億美元，去年同期為凈利潤14億美元，同比下滑40%;合攤薄後每股收益為0.58美元，去年同期每股收益為0.97美元，同比下滑40%。

　　高通近年麻煩不斷，就是因為其特色模式而衍生的麻煩。

　　比如，很大客戶抱怨，高通的專利授權費高，按整機的百分比收費，此外，其專利授權和晶元銷售時不時發生關聯，客戶如果不交授權費，可能在晶元使用上被卡脖子(這種做法若明若暗)。

　　由此，不斷有客戶對高通發起訴訟。

　　比如，2013年底，中國發改委根據舉報，對高通涉嫌壟斷進行調查，到2015年2月責令整改，罰款60.88億人民幣;

　　2017年1月，韓國公平貿易委員會(簡稱「KFTC」)向高通開出了8.54億美元的巨額罰單，同年同月美國聯邦貿易委員會(簡稱「FTC」)也開始起訴高通。

　　包括蘋果甚至在世界多個國家起訴高通，指責其霸王條款。

　　對此，高通公司高通公司(納斯達克:QCOM)過去一年遭受重創。

　　誠然，高通公司面臨重大風險,然而股票真的就那麼垃圾嗎?

　　高通的理由

　　或許一個人的垃圾永遠是另一個人的財富,別人的低估或許就是你的財富!

　　直觀反應是，高通公司的管理層算是對「對股東好」的一類，與IBM等老牌科技類公司一樣，每個季度都會分紅和回購股份來回報股東。

　　自2012年到現在分紅和回購如下：

　　2012年：12.7億美元，股息8.41億，回購4.26億;

　　2013年：39.1億美元，股息5.92億，回購33.2億;

　　2014年：71.3億美元，股息25.9億，回購45.5億;

　　2015年：141億美元，股息28.8億，回購112億 (回購評價股價為65) ;

　　2016年：69 億美元，股息29.9億，回購39億 。

　　可見管理層每年要加大回報股東，2015年管理層非常激動的宣布回報股東的金額比上年增長了90%以上。

　　最關鍵的是，高通的實力還在：

　　資料顯示，高通在CDMA上擁有包括600多項核心專利在內的共計3900項專利，佔CDMA所有專利的27%，壟斷了全球92%以上的CDMA市場。不過在中國大陸，這一比例幾乎達到100%。 電信通信技術的標準制式也是種類繁多、競爭激烈，不僅高通，老牌的Nokia、摩托羅拉、愛立信以及現在已經併入Nokia的阿爾卡特朗訊，都差不了多少。

　　此外，還有一個對高通的未來殊死攸關的大生意，收購成功，則高通實現了智能手機向智能汽車的跨越，想像空間巨大那就是等待收購的NXP半導體(納斯達克:NXPI)。目前，這筆交易已經在美國獲得監管部門的批准償付和足夠的股票的數量,交易繼續攀升。

　　不過，依舊不能太過樂觀，因為它仍然需要在重要國際市場獲得批准,包括中國、歐盟和韓國,但分析師建議高通公司更應該在這幾個地方積極管理審批流程。談判結束,它將顯著改善高通的接觸物聯網,由NXP領先的物聯網晶元組合的方式。

　　另一個吸引人的因素在高通的優勢是它的估值。目前的股價是trailing-12-month EPS的18倍。明年的預估是14倍,遠低於標準普爾500指數目前的26個的倍數。

　　從市盈率的角度考慮，高通目前的市盈率為13.38，而YCharts顯示高通近五年的平均市盈率為17.4。http://Gurufocus.com稱高通10年期市盈率中位數為16.8。此外，當前行業的平均市盈率為23.7。對比這些數據可知，與5年期平均市盈率相比，高通當前的股價與公允價值相當，同10年期市盈率相比股價稍微偏高，與同行業市盈率相比屬折價交易。

　　另據分析文章資料，高通財報顯示，2016財年公司每股收益為4.44美元，高於此前分析師的預期4.31美元。多位分析師分別給出了公司2017年及2018年的每股收益預期，2017年每股收益介於4.10美元至5.10美元，平均值為4.62美元，而2018年每股收益介於3.57美元至5.30美元，平均值為4.75美元。同2016年每股收益相比，2017年每股收益預計將增長4.1%，而2018年每股收益預計將增長2.8%。預計高通未來5年間的平均增幅為9.2%，高於公司過去5年間的增幅7.2%，但是低於未來5年內行業增幅11.0%這一數字。

　　投資與壓力並存

　　不過，這個投資並非沒有風險。

　　那麼投資高通未來可能會出現什麼問題呢?

　　首先，高通公司面臨的風險值得認真考慮。

　　第一個是外部的監管壓力。過去的幾年裡，單是中國的監管機構的反壟斷調查和罰款就有一大堆,韓國、歐盟和美國。這些調查得出結論,因為在中國,高通已經支付了9.75億美元罰款，這筆罰款作為同意和解協議的一部分,但高通公司選擇抗爭在其他國家的司法判決,其中包括8.53億美元的罰款去年12月韓國監管機構徵收晶元製造商。其他的調查仍在進行中,這意味著高通仍將面臨額外的罰款。

　　第二個風險，就是高通關於知識產權的問題。高通近期與科技巨頭蘋果爭吵聲不斷,最近就有起訴高通10億美元的賠償和晶元製造商隱瞞其特許使用金。這裡的問題是,另一個主要供應商,如三星,可以效仿蘋果的做法，各種要你賠錢，高通該怎麼辦?

　　當然，對於此事，對於高通來講，值得慶幸的是，高通的收入基礎並不是很集中，而且三星其實和高通的合作還算愉快。所以它不會像蘋果那樣強烈的刺激採取行動。無論哪種方式,這當然是投資者應該關注的東西。

　　最後一個風險因素是高通NXP交易可能落空,有幾個原因。首先,監管部門可能會阻止該交易——儘管這是不可能的,因為公司的產品組合不重疊。其次,可能存在競爭對手新的出價可能超過高通公司提出的每股110美元的報價。大型科技公司已經支付越來越多的高額溢價收購高增長的晶元製造商,例如英特爾153億美元收購Mobileye。

　　高通股票一直漂浮不定，即便其看起來非常便宜，然而，對於未來，沒有人敢肯定的表示沒有風險，對於投資者來說，唯一要做的，就是研究其利弊，考慮自己的承受能力。

　　或許，風險就是收益。