許家印教授與恆大集團的萬億負債
作者丨韓蕾 張譯文
來源 丨野馬財經
在金融去槓桿的大背景下，籌資償還了全部永續債的許家印似乎下了一步絕妙好棋。
一方面符合國內的金融監管政策，另一方面這一舉措也極大的刺激了中國恆大集團（http://3333.HK）的股價。8月29日，中國恆大報收於25.5港元/股，較年初的4.95港元/股，漲幅超過了400%。短短半年，股價的飆升帶動了市值的一路上揚，從去年的600多億港元上升到了如今的2000多億港元。
8月28日，中國恆大交出了中報成績單：凈利潤、毛利率、土地儲備等關鍵指標相較去年同期都有大幅上漲。
不過，野馬財經注意到，「王者之巔」的恆大除了坐擁萬億資產的驕人業績外，也不得不面臨萬億負債......
中國恆大發布的未經審計的2017半年報中，實現營業收入1879.8億元人民幣，而去年同期875億元的收入，還不到今年的一個零頭。截止2017年6月30日，中國恆大資產總值約1.5萬億，是2009年其剛上市時的23倍。有媒體稱，這是中國恆大上市以來「最好的半年報」。
圖片來源：恆大集團財務數據（2017中報）
可野馬財經（微信公號：ymcj8686）卻發現，頭頂萬億皇冠、已還完全部永續債的中國恆大，其負債總額不降反升，達到了1.3萬億元人民幣。
圖片來源：恆大集團財務數據（2017年中報）
恆大萬億帝國
對於許多人來說，恆大集團遍布一二線城市的樓盤就是其最好的品牌宣傳。
這家於2006年在開曼群島註冊成立的恆大集團，主要在中國大陸從事房地產開發、物業投資、酒店運營、金融、互聯網等業務的。中國恆大2016年年報顯示，該集團已完成地產、金融、文化旅遊、健康四大產業布局，正在從「房地產業」向「房地產+服務業」轉型，房地產業務開始由「規模型」向「規模+效益型」轉變。
也是在成立的第十個年頭，中國恆大以1.35萬億人民幣奪得了「萬億資產」的皇冠。而許老闆也在同年設定了「2020年總資產超3萬億元，房地產年銷售規模超6000億元」的宏偉目標。
而中國恆大拿出的半年報成績單更是給投資者們打了一劑「強心針」。在2017年上半年，中國恆大除營業收入大幅上漲外，其毛利潤和凈利潤更是同比大增171.7%和224%，妥妥的完勝一票地產企業。
更令人驚訝的是，其股東應占利潤為人民幣188.3億元，較2016年同期狂升832.2%。與此同時，合約銷售均價、面積和去年同期相比也都有大幅上漲。土地儲備的建築面積更是達到了2.76億平方米。
而眾所周知的是，中國恆大因為出售萬科的股權，產生了大約70億元的虧損，如果不是因此，恆大的半年盈利會更加喜人。
這麼說來，在王健林、潘石屹等一眾地產大佬忙於闢謠之時，許老闆的小日子過得還不錯？
萬億負債「從何而來」？
野馬財經（微信公號：ymcj8686）查閱恆大集團2017年半年報發現，截止2017年06月30日，中國恆大的現金及現金等價物為164.04億元，負債總額1.32萬億元，凈負債率約240%，其中非流動負債和流動負債共計借款額達6734.94億元。
在金融去槓桿的大背景下，240%凈負債率、1.32萬億遠負債總額這幾個數據還是要讓人倒吸一口涼氣滴，路漫漫其修遠兮！
圖片來源：恆大集團財務數據（2017年中報）
那這麼多的負債是從何而來呢？恆大集團都通過哪些方法來融資以保證恆大集團攻城略地的車輪持續滾動呢？
首先，最重要的來源是銀行。據其2016年報披露，恆大集團與多家金融機構簽署戰略合作協議，金融機構總授信額度高達人民幣6733億元。傲嬌的是，截至2016年12月31日，恆大集團還有1383億元銀行授信額度沒有使用。
其次，是優先票據。據2017年中報顯示，中國恆大在業績期內發行了63億美元優先票據。具體發行優先票據明細如下：
圖片來源：恆大集團財務數據（2017年中報）
與此同時，2017年6月8日，中國恆大對在2018年至2020年到期的共計3筆32億美元的優先票據（舊票據）進行了要約交換，這樣就在一定程度上推遲了票據的償還時間。
如此一來，在2020年到來以前，恆大集團就沒有到期應歸還的境外債務。不得不佩服中國恆大此次調節即將到期債務的方式，利用交換債券延長了集團外幣業務到期期限的同時，又改善債務結構。
第三，是債券。據其2016年財報顯示，為了「從容安排境內外到期債務還本付息」，恆大集團分兩次共發行了142億境內私募債券，旨在優化短期借款及長期借款結構。
圖片來源：恆大集團財務數據（2016年年報）
第四，股權融資。在今年上半年，恆大集團還在1月和6月兩次引入包括中信、中融、深業集團、寶信投資等央企、國企、大型金融機構作為戰略投資者，簽訂了合計近700億人民幣的增資協議。
此外，除了借款外，佔據流動負債很大一部分是應付款項和預收客戶墊款項。而在地產界，由於特殊的交付模式，這兩個類目數額巨大也是普遍現象。而這兩部分款項一定程度上屬於「無息負債」，對公司運營帶來的是有利影響。
綜合以上，看來恆大直接融資、間接融資的途徑還真不少，只是不知道，這一輪金融去槓桿，這些負債到期後，有多少可以展期呢？
神秘的永續債
既然中國恆大還有這麼多負債沒有還，那其一直高調宣稱已還完的永續債又是什麼呢？具體請關註明日野馬財經推出的《拆解恆大千億永續債》一文。在這裡先做個簡單鋪墊。
如果有讀者了解地產商們的融資手法，那你一定知道被廣泛運用的永久資本工具。
圖片來源：恆大集團財務數據（2016年年報）
永久資本工具又稱永續債，雖然是負債，但是卻可以美化財務報表。在香港的上市公司會計準則中，永續債在財報上可以算作權益。
「也就是說，香港上市公司借了永續債，不但不會增加負債率，反而會降低負債率，增加現金流。」在北京一家投資機構主管固定收益項目的李先生對野馬財經表示。
這種負債，不規定債務到期期限、但可以按期取得利息，債權持有人只有在企業破產重組時才可以要求清償本金，還債順序排在普通股之後。
因此，在房地產企業負債率普遍偏高的情況下，永續債就顯示出了獨特的優勢。
而披著「永久資本工具」馬甲的永續債第一次在恆大年報里現身是在2013年。當年，其發行的250億永續債成為了行業發行規模之最。此後幾年，永久資本工具數額持續上漲，截止到2016年底，該項目金額達到了1129.4億元人民幣。
但在今年上半年，中國恆大卻先後多次分批償還了永續債。截至6月末，中國恆大已完成全部永續債的贖回工作。
圖片來源：恆大集團財務數據（2017年中報）
而其償還永續債的原因似乎也耐人尋味——實現了對資本市場的莊嚴承諾。
除了永續債的票息會隨著時間長短上浮，長期不還會面臨高昂的財務成本。恆大在今年引入戰略投資者時就曾做出「每一個財政年度將其凈利潤的最少60%分派予其股東」的承諾，想必也是除了金融去槓桿壓力之外的重要影響因素之一。
圖片來源：恆大集團財務數據（2016年年報）
通過查閱2016年報，野馬財經（微信公號：ymcj8686）發現，中國恆大永久資本工具持有人所佔利潤達到了106億元，如果繼續保持高規模的永續債，中國恆大將不能履行上述承諾。
野馬財經（微信公號：ymcj8686）多次就上述問題聯繫恆大集團和相關人員，但截止發稿，對方未有回應。
不過，比起萬達王健林地板價甩賣資產，融創孫宏斌舉債四處收購，被國際機構下調評級，許家印的確完成了他每年的FLAG。
無論還的是什麼債，許老闆早在年初就做好了降負債率的計劃。《21世紀經濟報道》曾報道，在今年3月的中國恆大業績發布會上，許家印稱，「今年公司的一項重要工作是降低負債率。」
不知道是「春江水暖鴨先知」，還是有神秘內線，總之，如今看來，武漢科技大學管理學特聘教授許家印對於局勢的把握還真是老辣！
你怎麼看許老闆的萬億負債和敏銳的商業洞察力？評論中見。
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