【債券日評】20170823 為什麼資金面緊張成為一種常態

回顧7月和8月，每月中下旬的資金面緊張似乎成為一種常態。7月份，還可以解釋為繳稅等因素意外衝擊，8月份再用繳稅因素多少有些牽強。有機構解釋是超儲率太低了，央行在二季度的貨幣政策報告還專門對此做了解釋，結論是說近年來，支付體系現代化、預防性需求降低、商業銀行流動性管理水平提高、貨幣政策操作框架完善等客觀因素也影響著超額存款準備金率和銀行體系流動性狀況的相關性。另外，需要注意合意的超額準備率和存款規模的關係可能是非線性的，且存在明顯的季節特徵。

從本周來看，如果把央行的公開市場操作看作領先指標，連續凈回籠反倒是說明了央行對流動性的信心，這和市場的感知存在很大的差異。也許貨幣市場發生了一些還未被認識的根本性的變化，值得後續思考。