中科招商凈利潤暴跌99%之謎

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作者：繆凌雲葉露

來源：野馬財經

4月25日，中科招商（832168.OC）發布年報，2016年，公司實現凈利潤0.11億元，相比2015年的11.31億元，同比暴跌99.02%；同時，自2016年4月11日復牌以來，公司股價隨即進入下跌通道，直至在1元每股附近徘徊，市值從千億跌至百億。

與此同時，公司董事沈文榮、吳耀芳，監事毛天一，以及副總經理、財務總監金林海，都在一年的時間裡辭去了上述職務；並且，前十大股東中深圳市合其明、徐永福、吳耀芳、大業信託2號不同程度地減持。種種跡象表明，中科招商的危機剛剛開始。

市值重挫、利潤暴跌、高管辭職、董事長拋售...作為曾經的新三板四大PE之首，在過去的一年裡，中科招商到底經歷了什麼？

眼前的「哀傷」

2016年，中科招商凈利潤大幅下跌99.02%，從11.31億元降至0.11億元。對於這一現象，中科招商也在年報中給出了三個原因：

第一，成本費用大幅增加。

數據顯示，2016年，中科招商管理費用及財務費用較上年共計增加了4.77億元，增幅高達128.91%，年報對此解釋稱，管理費用變動原因是公司業務發展所需引入高端人才及業務開拓引起。

中科招商董秘辦亦向野馬財經表示，上述費用上升的原因，在於業務開展、人工成本上升、新設辦公點等因素。

第二，收入降幅較大，2015年，中科招商持有股票資產公允價值變動損益從18.59 億元下降至-2.57 億元。

根據中科招商2015年年報，其在2015年舉牌了16家上市公司，而從相關公告披露數據來看，包括寧波富邦（600768.SH）在內的諸多股票都「抄底成功」。不過，2016年開年，熔斷機制下連續數天的千股跌停，部分股票元氣大傷，至2016年底尚未緩過氣來，中科招商手中就有這類股票。

上圖為上證指數2016年全年走勢圖

至於第三個原因，中科招商年報稱，因為會計政策的選擇，導致大部分潛在收益未在 2016 年度利潤表中體現。年報同時指出，公司2016年英飛特（300582.SZ）、中富通（300560.SZ）等公司或成功IPO、或被併購、或掛牌新三板，只不過相關收益需要等到基金到期後再進行分配。

而野馬財經（微信公號：ymcj8686）也發現，近年來，中科招商旗下產品數量波動較大。

從上圖可以看出，2010年與2011年為中科招商產品發行高峰期，而在2012年至2014年，迅速下滑進入低谷。

中信建投證券鄭女士向野馬財經表示，一般而言，股權基金存續周期都是3+1或3+2，即3年投資期（鎖定），1年或兩年退出期（變現），以此來看，2015年恰好位於產品集中退出期，而到了2016年，就只剩下部分11年和12年（進入退出期）產品，凈利潤自然也會受到很大影響。

此外，中投證券人士也曾對野馬財經分析，自2011年以來，「資產荒」現象逐步出現，而這一資產荒形成的原因在於，市場中資金的增加速度遠遠高於優質資產增加的速度，導致溢價現象明顯，「廉價且優質」的資產減少。

之後，隨著2015年年中股災的出現，股權投資泡沫亦開始破裂，資產價格開始逐步回歸理性。

將這一背景與中科招商旗下產品數量相對照，也可以看出一定的關聯性。

中科招商遭遇水逆？

從具體原因來看，中科招商凈利潤的下滑有著一定的宏觀背景因素，但無論什麼原因，凈利潤從2015年的11億元降到1100萬，直接縮水9成，股東要哭暈在廁所，並且，如果再看看這段時間中科招商發生的諸多事宜，眾股東們還是留在廁所吧。

先來繼續看看年報引出的事端，無關盈利，而是中科招商的關聯方資金占用直接招來券商的風險提示。

另外，2016年年報顯示中科招商尚不能滿足「管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上」的條件，話說2016年5月27日頒布的《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》中新增了對私募掛牌的8個條件，其中包括上述條件，1年整改期就要到啦，也不知整改成效如何。

這段時間的股價也讓中科招商鬧心，從2016年4月11日復牌開始，就開始一路下跌，2017年2月後，價格就在破凈價格前徘徊。市值已經從最高時期的千億跌落至109億元，要誰在這個時間把中科招商一股腦買了，可賺不少錢，畢竟人家凈資產都超過141億元。

對於股價近期的表現，中科招商董秘辦向野馬財經表示，不方便作出評價。而聯訊證券新三板研究中心認為目前中科招商的股價與價值並不匹配，但現在中科招商仍然看不到上漲的動力，而且九鼎今後的復牌暴跌預期也會對中科招商的股價產生壓製作用。

股價的持續陰跌讓股東們擔心，不少股東用腳投票選擇減持。對比2015年，前十大股東中深圳市合其明、徐永福、吳耀芳、大業信託2號不同程度地減持。股東的減持還伴隨著高管辭職，包括公司董事沈文榮、吳耀芳，監事毛天一，以及副總經理、財務總監金林海，都於2016年後相繼辭職。股東的減持和內部高管的辭職行為，難免會給外界傳遞出負面信息。

曾經的輝煌不再？

可值得注意的是，2015年初剛剛在新三板掛牌的中科招商可風光地很。根據2015年年報，中科招商剛上新三板沒倆月，就發布四次定增，募資近90億元。

業內人士稱，2015年整個資本市場都很火熱，趁行情好的時候多融資，寒冬時期想融都融不到，中科招商這90億元可能是提前計劃好的，以儲備糧食過冬。

與瘋狂融資掛鉤的，還有2015年中科招商掃蕩式的舉牌。其在2015年年報大事記中提到，為響應國家救市號召，中科招商耗資40多億元，舉牌16家上市公司。

這種激進的投資方式在市場向好之時直接給中科招商帶來一大波收益，2015年中科招商營收漲幅超150%，其解釋為所持有的上市公司股票市值上漲，公允價值變動收益超18億。然而2016年年報顯示公允價值變動收益直接降為負數。

隨著IPO的提速，中科招商此前掃蕩的殼價值不如從前，正琢磨著賣殼，2017年1月25日，中科招商表示，1月23日-24日接到關於子公司的通知。子公司中科匯通、中科恆松以及東方成長擬減持綿石投資、豐樂種業等7家公司股份，半個月後，又稱要減持天晟新材。值得注意的是，此次減持均為清倉式減持，原因模糊，均稱「自身資金安排需要」。

中科招商董秘彭衛在接受《新京報》採訪時稱公司將視股票市場情況擇機減持，減少二級市場的股票資產配置，以集中資源支持產業轉型升級和雙創企業，支持實體經濟，未來將不會再通過二級市場購入上市公司股票，但是會通過參與上市公司定增的形式參與A股市場。

多重監管之下，囤殼養殼的套利模式式微。

無論是財務表現、管理層狀況還是股價表現，中科招商正近期似乎遭遇了「水逆」。對此，財經評論員布娜新對野馬財經表示，中科招商以能抓住大機會聞名，很強調布局，而布局和利潤很難協調，一旦追求布局的時候，可能各項成本也就上升了，導致利潤沒有過去高。

中信建投新三板部門鄭女士亦表達了相同觀點，稱中科招商確實想做大做強，新開拓了併購重組，海外投資等業務，而這些業務勢必要抽走他們一部分資金。

鄭女士進一步分析，在對新業務的把控上，肯定沒有股權投資熟稔，利潤率自然也會因此受到影響。

這樣激進的模式，在大環境好的時候，中科招商享受了風光無兩，那麼在大環境不好時候，承受煎熬也是應有之義。

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