【債券日評】20170209 同業存單，何去何從

自2016年8月債券市場去槓桿以來，持續飆升的同業存單利率成為2016年末流動性緊張和債券市場暴跌的導火索。2017年1月中旬，傳言人民銀行或把同業存單從銀行應付債券口徑劃入同業負債口徑，同業存單業務更是引起市場廣泛關注，此時梳理其發展概況、總結其現存問題、探討其未來走向就顯得很有意義了。現將相關要點摘要如下：

q 同業存單的發展概況：債券牛市推動下迅速發展的投融資工具

在債券牛市推動下，作為靈活性和便利性兼具的主動負債管理工具及流動性和收益性兼具的投資工具，自2013年年末推出的同業存單業務近年來取得了迅速發展。

2016年，同業存單全年總發行量為13萬億，凈融資約為3.5萬億，市場佔比21%。2016年年末同業存單存量為6.3萬億，市場（上清所）佔比44%。從發行期限來看，3、6、12個月的同業存單發行規模佔比分別為28%、25%、23%；從發行節奏來看，同業存單發行呈現明顯的季節特徵，一般季末發行量較大；從發行結構來看，股份制商業銀行和城市商業銀行發行的同業存單存量規模佔比為51%、48%；從持有結構來看，商業銀行、廣義基金持有的同業存單存量規模佔比為48%、42%。

q 同業存單業務的現存問題：閉環的同業鏈條無法長期持續

由於嚴重依賴低利率的貨幣供給和債券牛市推動，閉環的同業鏈條在邏輯上是無法長期持續的，並對市場流動性的管理、金融體系的穩定和實體經濟的發展提出挑戰。

q 對同業存單業務未來走向的思考：持續困擾債市，全面收縮難現

同業存單劃入同業負債口徑的潛在影響：同業存單劃入同業負債口徑有其合理性，納入後主要受到同業負債/負債總額的最低比例（1/3）約束。從定量來看，對整體銀行而言影響不大，部分銀行可能會觸及監管紅線；從定性來看，政策未完全落地之前將持續困擾債市，影響或高於定量的考慮。另外，同業存單劃入同業負債口徑大概率採用新老謀斷的方式。

同業存單業務是否會全面收縮：從短期來看，業務增速可能下降，銀行內部嚴重結構分化，相同期限資質的同業存單和短期融資券之間的利差有望走擴；從中長期來看，2016年年末的債券市場去槓桿本質上是對同業鏈條下影子銀行體系無序擴張可能引發金融體系系統風險的擔憂，而非限制同業存單業務發展。同業存單具有重大的理論和實踐意義，推斷業務步入成熟期，未來仍有較大發展空間。