外匯交易的途徑和風險

隨著中國經濟國際化程度的提高，有越來越多的投資者朋友們開始涉足外匯交易（FX Trading）。今天這篇文章主要講講外匯交易的主要途徑，以及涉及的風險。

由於目前人民幣不能自由兌換，因此在國內還沒有合法的外匯交易平台。國內的朋友如果想要參與外匯交易，就需要找一家海外的外匯交易平台進行註冊和開戶。海外的外匯交易平台五花八門，魚龍混雜。我建議大家只考慮那些名氣比較響的，規模比較大的交易平台，比如IG Markets, Oanda, CMC markets等。

絕大部分海外的外匯交易平台，提供的交易方式都是CFD。CFD是Contract for difference的簡稱，中文名叫差價合約。

CFD向投資者提供的價值如下。首先，CFD向投資者提供「槓桿」，因此可以放大投資回報。當然，槓桿是一把雙刃劍，既然可以放大投資回報，同時也能放大投資損失。

其次，CFD類似於一個「對賭」合約，因此不受市場上能夠買到的股票/期貨合約的流動性限制，可以讓投資者自由選擇做多頭或者空頭。如果投資者看空某一個資產（比如某個股票或者貨幣），可以通過CFD進行做空，而不必考慮在現實中是否可行。

與CFD提供的靈活性相對應的，是CFD帶來的交易對手風險（Counter party risk）。由於CFD本質上是一個對賭合約，投資者的交易對手為券商或者交易平台，而不是證券交易所，因此投資者需要承擔交易對手風險。舉個例子來說，如果投資者從交易平台那裡賺到了1百萬，但是隔天該交易平台倒閉了，那麼投資者就可能面臨收不回該平台欠他/她的那部分交易利潤的風險。

上面這張圖顯示的是一個CFD交易的簡單例子。假設某投資者做空某股票，在1塊錢價位賣出1000手。該合約的賬麵價值為1000塊，但是由於CFD提供槓桿，因此投資者只需要繳納5%的押金（50塊）。現在假設該股票價格下跌22%，到7毛8分，投資者在此時獲利平倉。他的回報即1000塊-780塊=220塊（扣除傭金前）。如果以交易成本50塊來計算的話，投資者回報為440%。這就是槓桿的魔力。

當然，上圖中顯示的只是投資者賺錢時比較理想的狀態。當投資者虧錢時，由於槓桿作用，其虧損的速度也比一般投資要快得多。事實上如果投資者只上繳5%的押金，那麼在其投資市值下跌接近5%時，券商就會通知投資者補倉，否則該投資組合將會被強行平倉。

在過去幾年中，CFD市場經歷了爆炸式的增長。比如上圖顯示，CFD所屬的場外金融衍生品市場（OTC Derivatives）以每年10%的速度增長。作為金融衍生品的一種，CFD的市場規模年均增長速度達到了20%。

上圖顯示的是世界CFD市場規模增長最快的五個國家。我們可以看到，CFD在日本和新加坡的增長非常迅速。以新加坡為例，CFD投資者數量和交易額的年均增長率分別達到了65%和75%。這些增長主要來自於外匯交易投資者的交易活動。

但是在這表面的光鮮之下，很多人對於自己從事的外匯交易的風險並不是很理解。有很多關於外匯交易的研究顯示，大部分外匯交易投資者都是虧多賺少。這其中很多原因。首先，世界外匯市場的交易流（Trade flow）主要控制在幾家大銀行手裡，因此和這些大銀行相比，普通外匯交易投資者的信息和科技劣勢十分明顯。

上圖顯示的是2017年1月17日英鎊對於歐元外匯匯率的日間變化。那天早上，英國首先特麗莎梅發表了關於英國脫歐的公開演講。我們可以看到，在特麗莎梅開始演講後，英鎊兌歐元匯率就開始急速變動，在短短一小時內上漲了1.5%左右。外匯投資者如果想要在外匯市場上佔得先機，就需要領先一步，在那些重要事件發生之前就做出正確的預判。而這無疑是非常困難的。

其次，外匯市場變動頻繁，經常會在某一段時間內有大範圍的價格波動。

上圖顯示的是歐元兌美元在2011-2013年間的歷史匯率。我們可以看到，在這段時間內，有不少天數的每日匯率波動幅度都超過了2%。假設一位外匯投資者採用1：50的槓桿，那麼如果他投資的外匯波動超過2%（即虧損超過2%），這位投資者就需要補倉，或者被強行平倉。

在很多場合下，如果外匯市場的波動過於頻繁（比如3%甚至更高），投資者甚至沒有補倉的機會，就會被券商或者交易平台自動平倉。在這種情況下，槓桿反而成了投資者的「催命鬼」，在不知不覺之中讓投資者口袋中的「賭博金」慢慢消失。

英國的金融監管機構FCA，在2016年12月發布了一篇研究報告。該報告詳細研究了散戶投資者在CFD市場中的投資得失。

在該報告中，研究人員假設有1000名投資者參加CFD市場交易，每人的起始資金為100英鎊。由於市場固有的波動性，這些投資者在某一個時候總會遇到市場大跌而被強行平倉，導致血本無歸。

從上圖中我們可以看到，投資者採取的槓桿率（上圖橫軸）越高，那麼他們損失的數額（上圖縱軸）就會越大。

絕大多數外匯交易平台，都會向投資者提供各種各樣的槓桿。比如上圖顯示的是一些比較大的外匯交易平台提供的槓桿率。Oanda可提供的最高槓桿率為100倍，IG和CMC則可提供高達400-500倍的槓桿率，而不受監管的FX Glory更是將槓桿率提高到了驚人的3000倍。這些貌似「免費」的槓桿，其實也是將很多投資者財富捲走的「大殺器」。

英國金融監管機構FCA的執行董事Chris Woolard在報告中說：我們對於越來越多散戶參與CFD交易的現象深感擔憂。他們中的很多人對於槓桿交易帶有的風險沒有足夠的認識，經常在短時間內遭受重大的投資損失。這句總結可謂點中了大多數外匯交易個人投資者的核心問題。

2016年12月，FCA發表公開聲明，建議英國政府對於CFD類金融產品推出更為嚴格的監管標準。這些新措施包括：

1）向個人投資者客戶披露更多的風險警示。

2）對於經驗不足的個人投資者（少於12個月），將最高槓桿率限定在25倍以下。

3）對於所有的個人散戶投資者，將最高槓桿率限定在50倍以下。

4）禁止交易平台通過任何手段促銷CFD產品。

在該聲明被發布後，世界上最大的外匯交易平台之一CMC Markets的股價應聲下跌30%左右。要理解這個股價下跌現象，我們可以想像一下如果政府規定賭徒的最高賭注不能超過一個限額（比如1萬塊），該政策對於賭場利潤的影響有多大。FCA建議的新政策對於外匯交易平台的影響作用也類似。

總結

外匯市場瞬息萬變，深受很多投資者（投機者）的青睞。由於CFD提供槓桿，放大交易盈虧，受到不少投資者的追捧。但是我們不要忘記，世上沒有免費的午餐。槓桿本身並不是萬靈藥，只是一個簡單的放大器。在放大投資利潤的同時，槓桿也增加了投資風險，導致更多的投資者被「三振出局」。

投資者和外匯交易平台或者券商通過CFD「對賭」贏面比較小的原因在於，投資者在市場下跌時會被平倉（被剝奪繼續博的機會），而交易平台或者券商則不會。這就像賭場里莊家和閑家的區別：只要莊家的資金量夠雄厚，可以一直玩下去，他的贏面要大大高於資金量有限的散戶賭客。

在涉足外匯交易之前，投資者需要對外匯交易平台和交易規則做好充分的盡職調查，詳細了解交易風險之後再考慮開始交易。用更多的知識武裝自己，是成為聰明投資者需要跨出的第一步。

希望對大家有所幫助。

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數據來源：

https://www.dailyfx.com/forex/fundamental/article/special_report/2015/06/25/what-is-the-number-one-mistake-forex-traders-make.html

FCA Consultation Paper: Enhancing conduct of businessnrules for firms providing contractnfor difference products to retailnclients, CP16/40, December 2016

https://www.theguardian.com/business/2017/jan/17/pound-ftse-theresa-may-brexit-speech-sterling-dollar

https://www.fca.org.uk/news/press-releases/fca-proposes-stricter-rules-contract-difference-products

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