【債券日評】20170111 當我談債券投資時我談些什麼

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雖做了一段時間債券，但每當談起債券投資時總有雲里霧裡。債券投資的收益來源於哪裡，又要注意哪些潛在的風險呢？談這個問題之前，首先要搞明白債券投資的交易基準。

所有金融產品的投資大都可以歸結為「低買高賣」，這裡的基準是金融產品的價格。由於對於債券存在凈價（相比全價在時間區間內是連續的）和利率兩個交易基準，很多剛接觸債券的人總會糾結市場的上行或下行，其根源就在於不理解背後的基準。目前國內市場債券交易多以利率作為基準，這樣方便不同債券的橫向對比。因此，國內通常的債券牛市就是利率下行、價格上行，反之反是。

那麼，債券投資的收益來源於哪裡？

一是債券自身的票面利息收入。該收入是債券投資的主要組成部分，也是最穩定的收益來源。不同資質的債券可以提供不同的票息收入，如果想要獲得更高的票息收入，別無他法，只能不斷地下沉信用資質要求。

二是債券交易的資本利得。該收入也是債券投資的主要組成部分，但相對不穩定，且有可能為負。目前市場主要通過交易利率債或者高等級信用債攫取該類利得，可以根據對市場的具體判斷選擇不同的久期進行操作。

三是提高槓桿水平取得的收入。該收入又可以分為外部槓桿（結構化產品）和內部槓桿，其本質上是再融資後博債券投資和融資成本之前的利差，假設融資成本穩定（實質存在很大的波動風險，且必然與債券投資存在期限錯配）的話，債券投資的收益來源依然是票面利息收入和交易的資本利得。

那麼，債券投資需要注意哪些潛在的風險？簡單來說，債券投資要防範債券價格的下行，所有引起債券價格下行的要素均可稱之為風險。

一是無風險利率上行風險。該風險主要取決於經濟、通脹、貨幣政策等宏觀因素，無風險利率上行是全市場共同面臨的風險，所有的債券都會受到影響。當然，該風險可以通過期貨、利率互換等衍生品進行對沖。

二是債券資質本身惡化引起的信用利差上行風險（違約算是其中的一種極端情況）。該風險主要取決於債券自身所處行業、自身資質等中微觀因素，信用利差上行是某個別行業、個別公司所單獨面對的風險。當然，宏觀因素的變化也會通過相關中微觀因素影響債券資質，從而間接影響信用利差。該風險可以通過行業和公司黑名單儘力規避，也可通過精細化的研究分析發現潛在的投資機會。

三是流動性變化引起的流動性補償上升。該風險主要取決於市場的情緒變化，流動性風險是全市場共同面對的，但對不同的債券影響不同。當市場情緒突然惡化時，投資者開始競相拋售債券，其中流動性較好的債券最先被拋售，相應的損失較小，而流動性較差的債券被動在後面被拋售，需承擔很大的損失。日常可關注市場對不同債券的流動性認可度，當然，流動性本身和債券資質又存在著千絲萬縷的聯繫，這裡不再贅述。

簡單梳理一下債券投資的思路，對很多人來講肯定都是很基礎的東西，但時不時回歸一下最基本的東西也不錯。

當日市場數據在公司電腦上，明早補上。最近在日常交易上投入太多的精力，在研究上有所欠缺，需要多做一些平衡。