混改最重要的是方向，大海航行靠舵手。

本公號ID：dknight2015，作者：騎行客，出自資本主義的「西點軍校」。橫貫風險投資（VC）、槓桿收購（LBO）、A股港股美股市場。解邏輯，授方法，遞數據。授人予魚不如授人予漁，為的是幫助股市裡一贏二平七賠的90%大多數人。

中央經濟工作會議之後，券商賣方先是熱議通脹加息預期，再是擔憂央行去槓桿資金面趨緊。思來想去這樣對明年2017股市都不是什麼利好。過了幾天，總算抓住根救命稻草 - 國企混合所有制改革。

一、不新鮮的混改

混改不是什麼新鮮事兒，十八屆三中全會上就已提出，要積極發展，是深改的一部分。結果去年股災，騎行客敏銳地觀察到，混改為國資參股民企開闢了政治正確的通道。於是，有了證金不顧一切地買買買，沾花惹草的事王能做得，今年恆大、寶能也想到處伸咸豬手，自是要被官家打屁股的。

王去年到處偷腥之後，今年回過頭來，要響應聖上的旨意，光明正大納妾了。其實市場上，兩年前的三中全會後，國有股就已經瘋炒過一波，當時是皇要遠征，為皇遠征保駕護航的國企都名正言順地飛過一回了。

只是皇的遠征口號先行，大部隊行動起來遲緩，那些保駕護航的飛得過高，跌落回凡間就比較慘。中車、一重、重工，不一而足。

其實A股的上市公司大多都有個概念。民營企業一般追熱點追概念資本運作比較積極，所以炒作起來不缺概念。國企從不迎合資本市場，只好苦了這幫賣方挖空心思幫他們想概念。

於是，3年前，自貿區概念，炒地圖，全國各地的地方國企，手裡大多有些老工業區，新開發區的土地，順勢炒了個遍，好不熱鬧。

1年半前，一帶一路，炒有能力，或者是有想像力走出去的央企。

二、經不起推敲的混改

股市永遠不缺的是故事，這次的混改無論中央還是地方都在摩拳擦掌。對那些國企領導來說，做得好了是政績，烏紗帽能夠換更高。對於市場的炒家而言，哪些前兩輪概念過後跌得越深的越有機會乘上新的故事，被資金爆炒一番。

千萬記得如今是熊市。市值過高的，沒資金趕往裡砸；沒跌透的 ，也怕來接盤。所以，當今世道，盤子小、估值低是炒概念的安全邊際。

仔細想來，混改這事經不起推敲。為什麼拿中國石油、中國聯通、中國船舶出來改。

中石油在前輪反腐中掌權派基本被一鍋端，權力利益格局出現真空，正好拿來分配，阻力較小。

中國聯通本就是個當年聯通、網通弱弱聯合的雜交品種。2G時代聯通是千年老二，被移動打得滿地找牙。3G時代拿了最好的一張網，如今紅利殆盡，也沒見長胖。網通那邊，末代掌柜張春江挪完窩就雙軌。這朝中無人的孩子就淪落至混改的命運。

中國船舶，那是前前一輪牛市與中石油交相輝映的套你一萬年的雙熊之一，正好拿出來改，死馬當活馬醫。

三、混改20年

只是這國企精得很，優質資產斷不會拿出來賣。如今的世道已和國企積弱難反的20年前不同。當時，朱相的原則是破產一批，變賣一批，然後做強一批，符合條件一批，上市一批，不能放棄的大國企，基本都把最困難的留在了集團，最好的推向了市場。當年中移動在港股上市，就是盈利一個子公司上市一個，這也為後來民企的資本運作開了壞頭，馬雲的阿里當年在香港上市，淘寶不在裡面就是因為沒盈利，可憐香港的股民。

從這個意義上，以上市論，央企、大國企的混改基本已做了一大半。前前前一個周期投資紅籌股的大多賺得盆滿缽滿。當時的投資者確實是在半醒半迷糊的狀態下，抄到了國企的底。就跟90年代末、21世紀初考公務員的一樣。當年，中國銀行還做過史上唯一的一次社招。就業跟投資一樣，要去人少的地方，以10年為論，由於競爭者少，行業周期使然，大多發展會更好，此題外話。

以2007年為分界線，此後國企的盈利越發豐厚，二級市場的股價卻裹足不前。整個社會又重新開始崇尚鐵飯碗，底層公務員的上升空間卻越來越小。混改就是中央釋放出的重新激發國企活力的信號。

做起來難。現在大部分國企還是日子太滋潤，肯拿出來賣的大多是情況真的不好，競爭力太差，這樣的買賣投資者沒成算。就好比定增，大股東拿出來增發，自己卻一個子不掏，就算跌破了定增價，散戶抄進去，你又能有多大信心這是底？

被人詬病最深的國有四大行，當年被外資狂唱技術性破產，後來美銀、摩根大通都靠著戰略投資賺到的上百億保他們安度2008。淡馬錫更是在中國人面前既賺名又賺利。即便如此，世紀初，最大的投資來自財政部，來自國家的外匯儲備，總計投入高達4萬億。

如今的混改，我更期望能跟著國家，大股東一起投，才讓人放心！

四、混改 - 國資拋出的定增

時常有人問我，怎麼看抄底定增。截至今天，跌破定增價的股票將近200個，是不是只要有人在上面，抄進去就能更放心？

我一點也不放心，眾多參與定增的機構不乏烏合之眾。機構在市場里的表現作為一個整體，比指數差，比散戶也好不到哪兒去（下次給你們看數據）。更何況，他們背後有著多得是的抽屜協議為他們兜底，所以完全不做價值判斷。就像PE投資的時候，如果到頭來要靠對賭，收回來的比例比銀行收壞賬高不了多少。這樣的投資，風險極大。

我只關注有大股東掏真金白銀的定增，而且是大把大把地掏，不是象徵性地認購個10%、20%，托個底。就好比混改一樣，只有民營掏錢的事，就要非常認真地做價值判斷，與國共進退，才是正確的大方向。

國家並不缺錢。當今的世道，對於好的，別人的資產，他們都不吝惜錢，對於自己二級市場上的股票，在心理價位上的，更是不會手軟。

混改爆炒下，更應該關注這樣的機會。

試舉兩例：

天山股份，今年上半年的定增方案由於價格太低被股東大會否決，9月出了修訂方案價格抬高至6.86元，國資大股東中材仍然100%認購，詳情回復關鍵字「天山股份」

天山股份定增

新華醫療，從去年就開始的定增方案隨著股價一路下跌，定價也幾經修改，一路走低，最後機構投資退出了，地方國資大股東山東能源集團的下屬關聯方乾脆獨自拿走50%以上，詢價不低於23.72元，今天證監會剛開始受理，算上換券商，已是四進宮，詳情回復關鍵字「新華醫療」

九斗消息神器定增板塊中的評級，是市場上獨家追蹤尚未實施完畢的定增，從第一次發出預案開始，隨每日的股價波動，給該事件連續評定星級。與其它網站只關注跌破定增價不同，我們只給大股東大把參與的定增加上星級。對只有外人參與的定增，我們忽略定增價和現價的關係，而只考慮定增後公司價值的變化，有價值的才評星。

混改就是國資拋出的定增。國資不玩，只給外人玩，更要留心價值。有大股東動輒斥資數十億，這樣的底價一般情況下很穩。如有跌破，甚至深套，那才是放心炒到了大股東底，和一般路人的底完全不同（你們知道如今跌破定增價20%以上的11家公司當中有哪些家大股東也一起被活埋了嗎？明晚統計客告訴你們答案）。

認清混改的方向，你應當牢記：

1. 國企如今的處境和積弱難反的20年前完全不同

2. 純概念炒作，國企也有份，風險一樣大得驚人

3. 國資不缺錢，對自家的股票，在心理價位上的，不會手軟

4. 混改就是國企拋出的定增，與國共進退，才是正確的大方向

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