煤炭價格暴漲，是過去幾個月商品市場最令人驚訝的事情。　　

對於煤炭生產企業，幸福來得太突然。對於鋼企和火電發電廠，這是痛的領悟。對於力推供給側改革的國家發改委，這是又一個燃眉之急。對於焦煤期貨投資者，這是一個危情時刻。　　

「關於做空煤炭，客觀而言，目前的技術圖表上還沒有走出明顯的可以做空的K線組合結構。」10月21日，一開市，投資者吳曉（化名）在微博上指點迷津，其實，更是給自己打氣。　　

期貨投資者江華（化名）向《國際金融報》記者表示：「現在大家覺得煤炭品種價格比較高，風險比較大。」　　

市場參與者都想搞清這一輪煤炭價格起義中的兩個問題：煤炭基本面與現貨價格有多遠？期貨價格與現貨價格又有多遠？　　

要想搞清，還得從供給側改革政策說起。　　

供需失衡　　

受煤炭供給側改革影響，市場面供不應求。恆泰期貨分析師曹有明向《國際金融報》記者指出：「近期煤焦的瘋狂主要由供求嚴重失衡造成。」　　

供給端，2月，國務院發布《關於煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展指導意見》，從2016年開始，用3至5年的時間，退出煤炭產能5億噸左右、減量重組5億噸左右。2016年須完成總任務量的1/3，煤炭化解過剩產能2.5億噸。　　

在國務院明確了煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展目標後，多部委陸續發布八個專項配套文件。其中，國家發改委、人社部、國家能源局、國家煤礦安監局聯合發布的《關於進一步規範和改善煤炭生產經營秩序的通知》，要求引導煤炭企業按照276個工作日減量生產。　　

4月，山西省率先響應，執行276個工作日限產政策，內蒙古、陝西等省份緊隨。　　

「剛開始我們對執行力度也抱懷疑態度，但我們對山西等地執行限產情況進行調研發現，此次限產確實執行得非常嚴格。」方正中期期貨分析師王盼霞告訴記者。　　

目前去產能的效果已經顯現，國內煤炭產量有明顯回落。8月，全國原煤產量2.78億噸，同比降11%，前8個月，原煤產量21.79億噸，同比降10.2%。　　

10月20日，在國新辦新聞發布會上，工信部運行監測協調局副局長黃利斌表示，去產能取得積極進展，前三個季度，鋼鐵和煤炭去產能已經完成了全年目標任務的80%以上。在去產能等一系列政策的作用下，市場的秩序和企業的效益狀況是在改觀的。10月中旬，國內市場，煤炭價格比年初上漲了50%以上。煤炭行業扭轉了前7個月利潤下降的局面，實現了正增長。　　

曹有明指出：「供應減少，但需求並沒有明顯變化。」　　

從用於發電的動力煤需求情況看，受房地產及基建投資加大的影響，傳統重工業用電量止跌，而今年夏季持續高溫天氣，使得夏季用電量創新高，電廠負荷走高，沿海六大電廠日耗動力煤飆升至70萬噸以上的高位。供應偏緊時，甚至出現部分電廠庫存僅夠1至2天，瀕臨斷煤的情況。　　

據王盼霞觀察：「煤炭現貨市場已出現車等煤現象，運輸車排起長龍，但沒有貨物可運。在276個工作日限產政策背景下，很多企業訂單已經排到了明年，今年限產下的額度已經用完。一些擔負著下水煤運輸任務的北方港口也有船等煤的現象。」　　

「需求量大，供給偏緊，價格自然就上去了。」曹有明說。　　

政策應急　　

煤價快速上漲，引起相關部委注意。　　

為了保證煤炭市場供應，平抑煤價波動，9月初，國家發改委召集神華、中煤、同煤、伊泰等數十家煤企在京召開穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案啟動工作會議，商討了啟動條件、實施主體、實施形式等。　　

首批參與煤炭供求調節預案實施的有74個煤礦，這些煤礦既符合先進產能標準，又自願承擔穩定市場調節總量任務。　　

預案還提出了三、二、一級響應機制：三級響應，環渤海動力煤價格上漲到460元以上，連續兩周上漲，則日均增產20萬噸，響應範圍包括晉、陝、蒙，53座煤礦；二級響應，動力煤價格上漲到480元，則日均增產30萬噸，響應範圍包括晉、 陝、蒙、魯、豫、皖、蘇，66個煤礦；一級響應，動力煤價格上漲到500元，則日均增產50萬噸，範圍是全國範圍74個礦井。　　

響應停止條件：價格下跌至490元，連續兩周下跌，一級停止；下跌至470元，二級停止；下跌至460元，三級停止。　　

9月下旬，國家發改委官網確認，已經啟動《穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案》一級響應，擬日增加產能規模50萬噸。　　

這還不夠。　　

據國家發改委預測，當前煤炭日均缺口量約90萬噸，考慮冬季儲煤因素，今年後4個月，日均耗煤約1100萬噸，日增產100萬噸，才能夠保持煤炭的供需平衡。　　

因此，在啟動《穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案》一級響應後，國家發改委、國家能源局、國家煤礦安監局9月29日又下發了《關於適度增加部分先進產能投放、保障今冬明春煤炭供應穩定的通知》，2016年10月1日至2016年12月31日期間，適當增加安全高效礦井的產能釋放，允許這些煤礦在276至330個工作日之間釋放產能，而沒有參與產能釋放的煤礦仍要嚴格執行276個工作日制度。　　

「監管層不願意看到價格過高，近期發改委一系列穩定煤價的舉措已經預示著政策方向。」江華說。　　

那麼，一系列抑制煤價上漲預案會對煤炭價格形成打壓嗎？　　

王盼霞指出：「雖然有一部分先進產能陸續釋放，但由於量少，並不會對煤價形成打壓。」　　

煤炭市場的缺口並非季節性現象，時間還將拉長。從總量上看，2016年前8月煤炭需求減少3%左右，而供應減少了逾10%。即使每個月供給增加700萬噸，相當於目前動力煤月供應的3%左右，不會引起供求關係的逆轉。　　

王盼霞強調，「其實，產能重新釋放並不容易。」　　

以焦化行業為例，2015年，焦化行業全行業虧損，少則每噸虧損數十元，多則虧損百餘元，加之獨立焦化企業小而散，抵禦風險能力弱於鋼鐵、煤炭企業。2015年9月後，焦化企業開工率整體呈現下降趨勢。小型焦化企業破產比比皆是，成本較高實力較差的焦化企業已逐步被淘汰出局。2016年，即使利潤好轉，焦化企業開工率仍維持較低水平。直到8月中旬，焦化利潤回暖持續較長時間後才刺激產能釋放，開工率上升，但仍低於2014年水平。　　

價格難降　　

雖然商品期貨市場近期的領頭羊煤焦品種依然有基本面的支撐，但高價格已經讓投資者開始如履薄冰了，焦煤價格還有上升空間嗎？　　

曹有明預計：「只要國家發改委繼續嚴守276工作日所核定的產能限制，焦煤的供給就不大可能會出現大幅增加局面，年內供應緊張的狀態還將持續，價格的快速上漲並沒有透支基本面的利好，至少是沒有嚴重透支基本面的利好。」　　

在曹有明看來，煤焦出現過山車行情的可能性不大，供給側改革還在繼續推進，供給依然偏緊，雖然需求淡季即將到來，但是短期需求出現大幅萎縮的概率不大，「即使煤焦價格上漲遇到阻力，但也不可能出現大幅下跌的情況，短期維持高位震蕩或者震蕩上行依然是大概率事件」。　　

王盼霞指出：「行情運行至此，後面就是看需求的了。如果煤炭市場需求面並沒有實質性的轉好，價格上行壓力會很大。」　　

那麼，煤炭市場需求面有實質性轉好嗎？　　

西本新幹線提供的數據顯示，9月至10月中旬，西本成本指數每噸大幅上漲197元，同期鋼材指數卻每噸下跌10元，螺紋鋼生產企業噸鋼毛利每噸僅11元。成本大幅攀升，部分鋼廠開始通過大幅上調出廠價格、減產等手段來轉移成本壓力。　　

鋼廠減產減少採購原料需求最終會傳導至煤焦市場。　　

「由於實際鋼廠原材料庫存存在周期，導致實際盈利反應相對滯後。從傳導周期看，10月下旬產量或因利潤轉虧而下降。」王盼霞判斷，「投資者要盯緊持倉數據，一旦持倉大幅減少，那行情就到頭了。」　　

動力煤的需求要好於其他煤焦產品。　　

數據顯示，前8個月，火電佔全國發電量的比重為73.86%，同比下降2個百分點，水電佔全國發電量的比重為18.46%，同比增加1.3個百分點，火電仍在受水電擠占。但進入11、12月，隨著冬季臨近，水電佔比下降，火電季節性旺季會再次來臨，市場將迎來用煤高峰。　　

銀河期貨分析師韓朝賓指出：「受厄爾尼諾、拉尼娜等極端天氣影響，今年冬季天氣可能較為寒冷，寒冬的來臨將刺激火電需求更加旺盛。再加上增產政策落地仍需時間，供需緊張的局面難以改觀，動力煤價格四季度上漲的態勢不變。」　　

期貨焦慮　　

王盼霞在接受《國際金融報》記者採訪時表示：「此輪煤焦品種上漲的特點是現貨帶動了期貨。」　　

從6月中旬至今，焦煤、焦炭期貨漲幅均已接近90%。最近1個月中，焦煤、焦炭主力合約漲幅達35%左右。隨著價格越來越高，市場情緒難以淡定。　　

10月20日，雖然供需面依舊緊張，但近日的商品明星煤焦品種呈現疲弱跡象。　　

當日，焦炭期貨1701合約漲0.49%，達每噸1548.5元。焦煤期貨1701合約由多翻空，下跌0.82%，報收每噸1213元。動力煤期貨1701合約觸及每噸600.6元年內新高後期貨價格有所回落，10月20日，該合約收於每噸589.4元，微漲0.2%。10月21日，焦炭期貨出現大幅下跌，此前連續12日收漲被終結。　　

有機構堅定看好商品市場。北京一家期貨私募負責人私下對《國際金融報》記者表示，房地產調控後，地產市場上的資金將流出，但現在股市徘徊在3000點左右，短期難有好表現，債市收益率下行已經是大勢所趨。商品市場在連續調整5年後強勁反彈，雖然價格已經走高，但相對還是低估的，無論是投機資金還是機構資金都會加大配置力度。　　

當然了，市場人士指出，想要在期貨市場上賺錢已經越來越難。截至今年9月30日，資管網數據顯示，該機構統計的有持續業績記錄的期貨私募基金產品320隻，其中實現正收益的產品136隻，佔比42.50%；整體平均收益率為-0.39% (中位數：-0.29%)，低於8月的平均收益水平-0.03%。（國際金融報 張競怡 ）

煤炭先進產能釋放擴圍 超預期需求或支撐煤價

上海證券報 王文嫣

近期，山西、內蒙古等地多家煤炭集團宣布，根據9月底國家發改委發布的通知，制定了相應的產能釋放方案，標誌著先進產能釋放範圍擴大的大幕拉開。　　

多位煤炭行業人士表示，受制於運力緊張、釋放產量不如預期，目前產能釋放增加對煤價還未構成影響。而從發電量、基建開工等方面的數據來看，宏觀經濟正在回暖，這將拉動電力需求快速增長，市場對煤炭的需求或超預期。　　

9月底，國家發改委發布《關於適度增加部分先進產能投放保障今冬明春煤炭穩定供應的通知》，明確將適度增加安全高效先進產能投放，促進市場供需平衡。據測算，符合先進產能釋放的煤礦主體大約為900處。對此，市場觀點判斷，煤價漲勢將因產量增加而放緩。　　

10月中旬起，山西焦煤集團等煤炭企業產能釋放方案陸續公布。截至目前，山西省已有85處煤礦被明確列入先進產能釋放範圍。內蒙古則有7個盟市的172處煤礦、53432萬噸產能（按276個工作日重新確定產能）被納入上述釋放先進產能煤礦範圍。　　

「目前，陝西、內蒙古大部分煤礦仍然執行276個工作日制度，資源供應仍然偏緊張。」汾渭能源的一位動力煤分析師告訴記者，陝西榆林地區對於煤管票管制十分嚴格，且將進行環保檢查，也將使當地的產量受到一些限制。雖然山西地區國有大礦陸續宣布釋放產能，但短期內產地煤仍然銷售較好，價格穩中有升。　　

從環渤海港口庫存情況來看，部分鐵路線進行檢修，產地面臨汽車調派難、鐵路車皮計劃難申請等問題，近期發運到港口的貨量偏低。港口現貨供應仍然緊缺，部分煤種甚至處於無貨的狀態。加上華東、華中內陸地區下游庫存仍然偏低，意味著港口下水動力煤短期內仍有上漲空間。　　

此前，先進產能首批釋放名單中未包含焦煤礦，加之下游鋼鐵行業需求旺盛，8月以來，焦煤價格持續大幅上漲。在最新參與先進產能釋放的名單中，一級先進煤礦產能開始涉及焦煤礦。　　

國投安信期貨煤焦鋼分析師曹穎在接受上證報記者採訪時表示，焦煤礦產能僅占約20%，其中主焦煤資源佔比更少。而一級先進煤礦產能中部分焦煤礦的生產條件已經不具備滿產能力，即使四季度工作日增加，也不會導致產量出現20%的增幅。焦煤、焦炭的現貨價格仍具備上漲空間。　　

一方面，煤炭供應暫時未如預期那樣出現快速增加，另一方面終端需求卻有增加的跡象。日前公布的9月全社會用電量同比增長6.9%，反映出宏觀經濟正在好轉。中國工程機械商貿網統計數據顯示，全國26家主要挖掘機生產企業，9月共銷售挖掘機5456台，同比暴增71%，環比增長25.5%，更加直觀地透露了基建開工量明顯增加的信息。　　

CCTD中國煤炭市場網專家分析認為，終端需求回升拉動電力需求快速增長。四季度發電量有望繼續維持6%至8%左右的增長率，在基建和房地產業的支撐下，鋼鐵和建材行業耗煤以穩為主，相應的煤炭需求有望出現4%至5%的增速。　　

近日，國家發改委召開的有關會議透露，隨著煤炭去庫存階段的結束，特別是進入冬季後，採暖負荷逐步加大，煤炭消耗將有所增加，同時增加的產能釋放將有序到位，大部分地區煤炭供需基本平衡，少數地區平衡偏緊，將針對少數供應偏緊地區定向增加部分產能投放，保障居民取暖、發電等用煤需求。因此，煤炭產能過剩的局面還未實現根本改變。

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