烈火真金：讓資金配置和風險管理成為你的左右護法

風險管理是交易中非常重要的方面，歷史上發生的因為單個交易或者短時間內連續巨大的虧損而倒閉的金融機構實在是不少。從歷史經驗上看，大多數不可恢復的虧損是由於頭寸的過度槓桿化而非模型本身的錯誤造成的。 我們要清楚的認識到，所有的量化策略都必然會遭遇挫跌，挫跌持續的時間可能幾日，也可能是幾個季度，最大挫跌可能是-5%，也可能是-15%。想通過量化策略在交易中賺錢，那就要有很好的資金管理和風險管理水平，把挫跌的極值控制在可接受的範圍內。如果要在交易中使用槓桿，也要使用最優的槓桿水平，在風險可控前提下，實現凈值最快速的增長。

本篇文章總結兩個主題，一是最優資金配置和槓桿，二是風險管理。

最優資本配置和槓桿

該書的作者主張使用凱利公式優化槓桿和資金配置。這裡面涉及到兩個問題：首先什麼是凱利公式？其次如何用凱利公式計算最優的槓桿倍數和資本配置？

1.凱利公式

上圖就是約翰·拉里·凱利（1923-1965）以及凱利公式。他是一位在貝爾實驗室工作的美國科學家。他最著名的成就是盡量提高投資增長的凱利公式。第二次世界大戰中他在美國海軍當了四年飛行員，隨後進入德克薩斯州大學奧斯汀分校。1953年他獲得物理博士學位。（大神般的經歷啊）

凱利公式是一個用以使特定賭局中，擁有正期望值的重複行為長期增長率最大化的公式。我們來看作者如何使用該公式：作者認為，所有的優化問題都應當先有一個優化目標。在市場中，我們的優化目標是長期財富的最大化。在假設所有的交易盈利均用於在投資的前提下，長期財富最大化與投資組合的長期複合增長率g最大化是一回事兒。這個目標意味著，策略一定要避免賠光，因為賠光了就再也沒有東山再起的機會了。2.如何利用凱利公式計算最優槓桿倍數和最優資本配置？如果我們假設策略i的收益率服從正態分布，其均值mi和標準差si都已經確定，那麼可以得出最優槓桿fi=mi/si^2，這個就是計算最優槓桿的公式。但是在通常情況下，參數估計都會存在誤差，再加上收益率不一定完全服從正態分布，所以出於安全的考慮，一些交易員所使用的槓桿只有最優槓桿的一半，這就是江湖上人稱的「半凱利」投機。除了決定最優槓桿，還可以使用凱利公式根據不同策略收益的協方差決定不同策略之間的最優資本配置。 書中針對如何計算最優槓桿和最優資金配置都舉出了實例，有興趣的童鞋可以仔細學習。

風險管理

如果我們按照凱利公式配置資本，那麼隨著凈值的變化，需要不斷調整資本配置，以保證其最優。也就是說，在面臨交易虧損的時候，凱利公式可能會建議你減小頭寸。如果每天都按照凱利公式的要求調整投資組合規模，那是一個很惱人的事情。所以，大多數人更願意使用比最優槓桿低的槓桿以及比最優資本配置少的倉位，來簡化這個過程。 小善覺得，對於絕大多數人而言，用凱利公式去做風險管理或者資金配置顯得不切實際。在考慮槓桿風險的時候，我們可以通過對歷史最大單期虧損的回測來評估落在正態分布之外的極端事件（黑天鵝），這樣可以讓你知道你面臨的最大危險有多大（邏輯上，最黑的黑天鵝都是在未來才出現的），如果你覺得單日挫跌自己無法接受，那就應該考慮是否要繼續降低槓桿了。 從小善了解的情況看，在風險管理的過程中，對於相當多的機構和個人而言，無論風險管理方案是否基於凱利公式得出，虧損減倉都是慣常的做法。這裡就派生出一個問題，止損是風險管理的好方法嗎？這是一個存在爭議的問題。 有些交易員認為，好的風險管理就是對每筆交易採取止損，即當頭寸虧損達到一定的百分比時，交易員就要清倉。採取止損可以避免投資組合出現災難性巨額虧損。本書作者卻認為，這是一個普遍的誤解：當災難發生的時候，證券價格不是連續下跌的，因此清倉止損指令的成交價格要遠低於災難發生前的價格。所以，在清倉行為中，止損不是避免災難性虧損，而是使其真實的發生。止損只有在慣性（趨勢）的狀態時，才是有益的。換句話說，在交易的期望持續時間內，價格預期會進一步下跌，止損才是有意義的，否則，如果市場在這段時間內的預期是均值回歸的，不過快的清倉才能減小損失。 當然啦，作者也承認，判斷市場處於趨勢狀態還是均值回歸狀態是不容易的。但是他給出了一個簡單的方法，如果是基本面導致的價格波動，一般是慣性狀態，在這個時候，止損就是有意義的。例如，上市公司的高成長被證偽，這個時候股價會下跌到一個均衡的價格，這個價格會比之前的價格明顯低。只要公司的基本面不改善或者風險偏好沒有上升，那回到之前的價格就不容易。與之相對比，如果價格是在沒有重要消息的情況下發生了劇烈的波動，那這種波動可能是流動性導致的，也可能是烏龍指導致的。例如主要持股人大量拋售股票。如果是這樣，那在短期的流動性問題得以解決之後，還是可以期盼價格回歸到之前的水平的。小善覺得作者提供的這個思路很贊。 其實吧，咱們做風險管理的終極目標是很明了的，就是不要讓自己淪為情緒的奴隸，不被貪婪和恐懼所左右。是否應該根據凱利公式去決定槓桿和資金的最佳配置也存在爭議，爭議的存在完全是正常。作為一個穩健型投資者的小善，小善並不喜歡用槓桿交易金融資產，因此在小善的世界裡，凱利公式可能真的就只是用來打牌了。不過無論從什麼角度看，投資者開始量化交易的時候不要放很大倉位，也不要加很重的槓桿，這樣輕裝上陣會容易很多。

小善用了三篇文章分別總結了量化交易的三個重要方面，概況表達書中的思想，相信這些內容可以幫助投資者來甄別量化產品，也有助於交易者搭建基本的量化交易框架。量化交易在中國發展時間雖然不長，但是已經有很多愛學習的投資者在努力鑽研了，歡迎學習交流分享~

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