美圖被虧損63億：有哪些誤讀及未來該如何盈利？

文/王新喜

不久前，美圖日前向港交所遞交招股書，招股書顯示了一組數據，截至2013年、2014年、2015年12月31日的年度及2016年6月30日，美圖累計虧損分別為8030萬元、19億元、41億元、63億元。

財報公開之後，業內一個關鍵的解讀是美圖公司從2013年至今，共計虧損62億元：新產品持續招致重大銷售虧損，及營銷開支和研發開支。但事實上，業內對美圖招股書的解讀純屬誤讀，實際情況是怎麼樣的呢？我們從美圖的《招股書》的第219頁的財務報表來看：

為什麼會被誤讀成虧損63億？

我們發現，美圖的招股書中的財務報表，採用的是國際財務報告準則（IFRS），這是在香港上市要求的，而並非美股上市公司財報里常見的一般公認會計原則（GAAP）。

在IFRS準則下，美圖的累計虧損這一項里，包括了可轉換可贖回優先股的公允價值，所謂公允價值就是熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自願的情況下所確定的價格。按照IFRS的要求，這部分公允價值被視為公司的「金融負債」。

什麼是可轉換可贖回優先股？其實就是投資人把錢投給美圖後，獲得的股票，這種股票與二級市場里交易的普通股是不一樣的。比如根據公開資料顯示，2015年1月6日，美圖發行34,457,408股C系列優先股，總價值為1.9億美元，投資方包括啟明投資、H Capital I,L.P、IDG等。2016年4月20日，美圖通過發行14,315,790萬股D系列優先股，籌集資金1.36億美元，投資方包括Keywise MT、A Plus Global Holdings Ltd.、King Terrace Limited等。

而這些投資方所持有的優先股的公允價值(金融負債)由美圖公司的未來預期與發展狀況決定。如果美圖具有良好的發展預期估值增長時，那麼美圖公司本身的這些優先股的「公允價值」將提高，可轉換期權的公允價值也相應增加。

因此可以知道，優先股的公允價值與公司的發展預期成正比，而公司的發展前景被看好，估值也會提高，估值提高，優先股的公允價值提升，它是一個正向循環。而美圖的估值是怎麼樣的一個發展狀況呢？我們知道2013年11月以來，美圖公司共進行了5輪融資，每一輪融資之後其估值也有相應的增長，截至目前融資總額超過31億元人民幣，2014年，美圖公司共完成了A、B、C三輪融資，累計融資金額為3.6億美元，C輪融資後美圖公司估值達到20億美元。今年 4 月美圖公司完成了新一輪估值超過 30 億美元的 Pre-IPO 的融資，而今年第四季度將在香港進行的 IPO（首次公開募股），估值將超過 50 億美元，顯然，每次融資之後帶來了相應的估值增長，香港科技公司的短缺在某種程度上也提升美圖的股價估值，也使得可轉換可贖回優先股「公允價值」帶來的「金融負債」即「虧損」越來越大。

因此我們知道，這並非實際的虧損，如前所述，這一部分可轉換可贖回優先股股票的公允價值是被計入負債的，但它的本質是IFRS準則下的「金融負債「，所以造成的結果是，估值越高，優先股的公允價值越大，財務報表中顯示的虧損越大。

而本質恰恰相反，其實這部分虧損即「金融負債「本質上是資產，是美圖投資人的收益。因此，「虧損」越大意味著美圖發展預期越好，估值越高，投資人收益越高。相反，如果這一項顯示的虧損很小，那可能意味著美圖的估值與未來預期反而不被看好。而優先股一般在上市時會自動被轉換成普通股，該虧損在上市後的第一個財年會消失。

也就是說，根據美圖招股書顯示，待今年第四季度美圖IPO完成後，美圖全部168,662,788股優先股將自動轉換為普通股，即上市後，這些公允價值將不再是負債了，這些「虧損」（金融負債）會在上市後就消失了。

而這種虧損一般只會出現在以國際會計準則（IFRS）彙報的公司，美國會計準則（US GAAP）對可轉換優先股的處理跟IFRS不同，一般不會出現這樣的虧損。也就是說，如果美圖在美國上市，就不會出現這種賬面上的虧損情況。

所以，我們理清楚了可轉換可贖回優先股的公允價值的概念之後，就知道這一項需要從虧損中扣除掉的，那麼我們再重新來計算下美圖究竟虧損了多少。從美圖的招股書中我們可以看到，在2013年-2016年6月份期間，美圖的累計虧損為62.05億，扣除優先股公允價值和股權激勵（股權激勵其實是發給員工的股份，和優先股類似，是員工的收益），經調整後的累計虧損，為10.83億。

如果自美圖公司成立以來計算，錄得累計虧損為62.6億，扣除可轉換可贖回優先股的公允價值（50.7億）和股權激勵（5270萬）之後，累計虧損為11.38億。

所以，11.38億，應該才是美圖公司自成立以來，真正用在公司業務經營上的實際虧損。

美圖未來如何證明自己？

而11.38億的虧損，則是美圖的諸多產品還在布局拉量階段，需要大量的前期資金人力投入，營銷開支和研發開支龐大所致，不過目前美圖用戶增長已經達到一定量級，未來商業化變現收割期已經不遠。目前數據顯示，截至2016年6月，美圖產品已經覆蓋超過11億台移動設備，月活躍用戶數4.46億，社區型產品美拍的月活躍用戶數1.41億。其用戶數與活躍用戶已經超過微博與line。

可以知道，美圖最核心的資產是龐大、活躍及快速增長的用戶基礎。而在美圖通過諸多產品矩陣的布局與商業模式的打造中，我們看到，美圖的商業模式與騰訊越來越接近，騰訊是通過QQ建立起的用戶基礎，最開始用彩鈴變現，之後是QQ會員，後面再到遊戲和廣告；同時，騰訊也把流量輸出給其他的戰略業務如Qzone, 應用寶，支付和新聞等產品形成戰略協同，資源互補的打法來拉升個產品的活躍用戶基數。即通過免費產品與服務連接用戶，在龐大的用戶基礎上再通過增值服務、廣告遊戲等盈利模式變現。

美圖則通過美圖秀秀、美顏相機、美拍等產品建立用戶基礎，構建產品矩陣，吸納大量活躍用戶，各個產品流量與用戶可以互相輸送，再通過在線廣告、電子商務和互聯網增值服務，增加新的變現途徑。

在目前來看，這部分商業變現，佔比仍然很小，但美圖的主流用戶群體是女性，社交意願與消費能力、潛力大，加之目前美圖手機的盈利是美圖商業變現的一個成功嘗試，同時正在將其用戶從圖片到視頻的活躍轉化，並著手打造視頻直播社群，這裡面盈利空間還有待觀察，但未來在美圖手機軟硬體融合模式的推進下，還可能形成精準廣告，社區電商，直播道具，遊戲等水到渠成的盈利模式，與美圖各戰略產品進行流量互相輸送，形成協同互補的玩法，與騰訊的商業變現玩法越走越近。

美圖作為一個草根創業公司逐漸成長起來的巨頭，它對創業者而言，某種程度上也在充當著勵志的標本，香港上市也放大了這種象徵意義。而美圖未來上市是否將成為繼騰訊之後在香港的最大互聯網IPO，估值是否能超過50億其實也並不重要。重要的是，美圖如何將自身建立在龐大用戶群基礎上的商業盈利模式有效運轉起來，打破外界的質疑。被誤讀是世間常態，美圖也終究需要一次機會證明自己。

作者：王新喜 TMT資深評論人 本文未經許可謝絕轉載 作者微信公眾號：熱點微評（redianweiping)