為什麼伯克希爾不投資亞馬遜？

導讀 | 寫在成文之後

在過去短短 19 個月時間裡，亞馬遜市值神奇增加了 2200 億美元。然而，補倉沃爾瑪的伯克希爾選擇無視。巴菲特和芒格寧可毫不吝嗇地讚美亞馬遜 CEO 貝佐斯，也不願投入一分錢。這是筆者產生好奇的起點。

不過，想要追問不是出於現象，而是本質。錯過 2200 億美元不可惜，伯克希爾做投資而非投機，預測短期波動沒意義。可錯過堅持商業長期主義的貝佐斯，令我十分不解。

貝佐斯是企業家中少見思想深邃、戰略堅定的長期主義者，從 1994 年亞馬遜創立至今，一直言行一致地堅持自由現金流價值。業務能保證永續經營、未來若干年自由現金流可預測等等，不正是伯克希爾選擇投資標的條件？

（一）

一開始，我以巴菲特、芒格的投資標準作為工具，回溯亞馬遜歷史，看看是否出現過合適的投資時機，試著理解伯克希爾不投資的邏輯。

最後，我發現此路不通，從已知答案出發評判歷史，忽略當時問題情境，就像站在牛頓肩膀覺得三大運動定律很小兒科。

一位朋友總結得形象，這種歷史觀是「站著說話不腰疼定律」，「事後聰明式偏見」。

（二）

第二次，我直接套用了芒格思維框架，假設自己在 1994 年遇到貝佐斯，會不會投資亞馬遜？

這種思維框架要求設身處地，須以亞馬遜管理者的身份暢想未來 30 年現金流。功不唐捐，我的確發現了一些反常識之事。也許於公司而言是偉大成績，但於投資者——尤其是芒格式箭不虛發的投資者——卻是致命陷阱。

（三）

不過，我始終相信，偶然中存在必然。既然亞馬遜能成為風投手裡 1% 的大賺項目，覆蓋其他虧損收益。那麼，亞馬遜的商業邏輯中，必有不尋常之處。

的確，在貝佐斯寫給股東的 19 封信中，我們確實可看到這位掌舵者獨特卻深邃的商業哲學。

與他出於公關目的敘述相反，我沒從亞馬遜的口號「用戶至上」出發，而是從「企業價值」出發，闡述亞馬遜這種基於長期主義的商業新哲學。

（四）

在不斷深入了解中，筆者發現貝佐斯是一個非常複雜的人。一方面，他有著頑強商業意志、深邃商業戰略，他的思想甚至被視作商業新哲學。另一方面，在傳記《一網打盡：貝佐斯與亞馬遜時代》及一些報道中，用詭詐已不足以形容他的商戰打法。

如今，這些商戰雖多淹沒塵土，但細細品來，仍不禁為這個狡詐、陰險、頑強、聰明的企業家拍案稱奇。至少，我自己是看到他已用了中國傳統 36 計中的 20 多個計策。

在我看來，他的商業策略之於亞馬遜的作用，不下於商業戰略。畢竟是前者保證了它商業新哲學的落地。

為什麼伯克希爾不投資亞馬遜？

——亞馬遜系列之一

本周，美國五大科技公司陸續發布第二季度財報，各有亮點。不過，我最關心的始終是亞馬遜，這兩年幾乎所有人都認為，它是股神巴菲特和芒格投資史上的最大污點。

如你所知，他倆的伯克希爾投資了沃爾瑪，而不是亞馬遜。然而，兩家公司近年的市值走勢卻是這樣。

2014 年，貝佐斯被《哈佛商業評論》選為 100 位卓越 CEO 第一名，當選理由即股東回報率驚人：在調整國別後，1996 年到 2014 年的股東回報率，依然達到了 152 倍。

而且，這還不是終點。從 2015 年至今，短短 19 個月內，亞馬遜的市值不僅超過了沃爾瑪，還超過了伯克希爾。本周末亞馬遜市值達到 3657 億美元，比 2015 年第一個交易日的 1438 億美元高出了 2200 億美元。如果你對這個數字沒有概念，可以把它想像成是四個「百度」。

如今，亞馬遜的 Q2 財報似乎正在進一步墾實 3600 億美元這一市值。業績不僅大幅好於預期，而且連續第五個季度實現盈利，連續第三個季度刷新歷史最高利潤，收入獲四年以來最快增長。

面對這支超牛成長股，為什麼巴菲特和芒格選擇放棄？回溯亞馬遜的歷史，以及巴菲特、芒格的投資標準，至少有三件事令我想不通。

1. 0 - 1400 億美元（20 年的電商概念）

巴菲特和芒格曾經忽略過它？說不通。亞馬遜爆發並非一朝之功，至少在 20 年前，成長之初，它就被人廣泛地和沃爾瑪作對比。

而且巴菲特和芒格有很多時間尋找安全邊際。雖然亞馬遜現在股價高，但 20 年來曾出現多次超跌狀態。只要想進場，至少有 3 個以上合適機會，比如 2000 年科技泡沫破裂、2008 年金融危機。

更何況，他們的投資邏輯並非基於當下價格，而是未來價值。

2. 1400 億美元 - 3600 億美元（19 個月的雲計算概念）

在錯過了 0 到 1400 億美元的階段後，當亞馬遜率先進入雲計算板塊，為何仍沒引起巴菲特和芒格重視？

要知，一方面雲計算具有長期成長性，另一方面亞馬遜在雲計算市場的市場地位遠遠領先於微軟和谷歌。

事實上，在最近 19 個月的 2200 億美元的暴漲中，AWS （亞馬遜網路服務，即雲計算業務板塊）是重要估值元素之一。當 2015 年亞馬遜第一次公布 AWS 業績時 ，股價即暴漲了 14%。

3. 本該惺惺相惜的長期主義者

也許，唯一能解釋的原因只有一條：他倆看不懂。兩人都固守自己的能力圈，看不懂則不投資。

當然，他倆所謂的「看不懂」，和我們的理解不同。他們是說看不懂 10 年後這家公司的發展模式，無法預測 10 年後自由現金流，從而無法確定價值。他倆投資的特色是，通過預測未來現金流，選定 6~8 個成長股，然後長期持有。

這更加令人困惑。在了解伯克希爾投資邏輯，以及貝佐斯商業哲學後，你會發現，亞馬遜簡直是為伯克希爾量身打造的投資標的。

貝佐斯在每年一度的致股東信後面，都會附帶 1997 年那封。強調自己堅持長遠價值，在優化財務報表和長期自有現金流的矛盾中，選擇後者。回溯亞馬遜 20 年的歷史，他也的確是這麼做的。

面對這支超牛成長股，為什麼巴菲特和芒格選擇放棄？既然倒著看亞馬遜的歷史這條路走不通，筆者將回到 1994 年的亞馬遜，去和貝佐斯聊聊。

本文由「矽谷投委會」@白一道 原創，歡迎轉載；不過一切不表明來源的轉載都是耍流氓喲。n

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