陳濤:棉花產業鏈及拋儲邏輯，棉花從業者必讀！

作者：陳濤 路易達孚（中國）董事長 來源公眾號：經濟邏輯

導語：為何小神「棉」屢屢賺足市場眼球？

2016年以來，從年初到現在，棉花的行情無疑圍繞著如何解讀拋儲政策的大邏輯來展開的。過度樂觀到過度悲觀，價格從9500直上16000，堪稱大落大起。

年初的時候，市場對於國家的拋儲政策過於悲觀的解讀，市場的行情一跌再跌，我們看到了年初到了9500，甚至有人認為會到8000，ICE到40美分。當時市場上認為，不僅拋儲巨大的數量會對市場形成嚴重的衝擊和打壓，同時對於我們中國紡織的消費也看的非常悲觀。用棉量越說越小，導致了市場整體悲觀的氣氛一邊倒。而後來我們看到整個國際市場並沒有呈現相同的下跌幅度。 我們的消費實際上並不是在下降而是在上升。 尤其是後期低價棉出現後，我們的價格真正和國際接軌，我們的企業甚至迎來了一個久違的高利潤，棉紗利潤都在1000元以上。到了今天我們走到了另外一個極端，那就是說我們棉花價格是一天一個價地上漲，棉花消費還能延續增長嗎？由於拋儲時間上的推遲，然後又看到了拋儲數量和進度，遠遠沒有像當初承諾的那樣，滿足市場的需求或期望。 比如說如果每天三萬噸的拋儲量成交率達到百分之七十，拋儲量就會增加。結果是三萬噸常常達不到，天天100%成交，更不用說增量了。從開始對政策的解讀，到拋儲演繹的過程，就是期現貨走過的過程。 至今，我們仍然是在圍繞著拋儲政策的解讀，實施，期待，來交易的。 其它都是浮雲。

拋儲數量的不足，導致市場採購積極性大增，甚至可以用恐慌來形容，都不為過。 國內棉價快速上漲，導致國內棉紗漲價，紗的漲價導致進口紗增加，進口紗價格堅挺，又帶動了外棉價格大漲。 這個演變的過程，還有這樣或那樣的因素，但決定性的因素是拍儲政策。 所以，這就是政策市。 可能市場上有各種不同的說法，諸如資金推動，技術圖形，印度棉價漲價，美國農業部報告，等等。 都對， 但核心邏輯還是拋儲。 換言之，如果拋儲如政策所言，每天保證3萬噸，不夠就拋5萬噸，可以想像一下我們的期現市場交易過程會有何不同嗎？ 答案是100%的確定。

其結果是什麼？ 國家財政收入增加。同時也是雙刃劍，國內紗廠遭遇重創，消費下降，進口紗增量，接下來大大刺激世界各國棉花生產的積極性。去庫存變得艱辛，漫長。不要以為儲備棉庫存，對於財政是一件無關大礙的事情，稍有一點經濟常識，就可以計算出，由此每年產生的費用，質量變異，也是數以百億級別的浪費，且無人收益。 2012前，棉花消費佔全球紡織纖維的50%以上，到目前的僅僅約27%左右。棉花消費大幅下降的起因就是12年的高棉價，導致各種人造纖維大舉代替了棉花。棉花的好日子，已經不多了。這一輪棉花大漲，下游反映很慢，人造纖維價格不跟，都會給價格高啟的棉花未來的消費，埋下隱患。

儘管看上去，日拋儲量不足，但我們五六兩個月還是拋出了一百萬噸。實際上一百萬噸，加上進口，加上今年的現貨，對於兩個月消費來說還是夠用，甚至富裕的。但為什麼又產生了如此的恐慌？這裡可能有兩個原因，一是企業希望增加庫存，應對接下來不確定的供應。二是有很多國儲棉花是被貿易商拍去了。在統計上，可能百分之四十的比例，除去一部分是替紡織廠代拍的，棉商買了棉花以後會套保，形成了自己的庫存。

如果這個商業庫存比如說是百分之二十，那我們的企業通過拋儲，真正拿到棉花的有效供應就是百分之八十。這樣我們現在看到的，就是棉花市場的供應量。那就開始顯得有點不足了。期貨火箭般躥升，現貨價格滯後，導致套保的基差極具吸引力，且越來越好。棉商沒有不介入的理由。但是市場一直上漲, 也就沒能給這部分棉花流入市場的機會，這部分棉花就變成了商業庫存。我們都知道是沒有隻漲不跌的市場。一旦下跌，期貨也會跌的幅度大於現貨價格，基差改變，不愁這部分棉花不進入市場。 所以，棉商參與，也是雙刃劍，提供社會融資，更多的售後服務，更主要的是價格也一定會更具競爭力。

接下來市場如何走，取決於拋儲政策，就是政策市，甚至在未來，以拋儲為主導的數年裡，政策都一定是至關重要的。一切其它的因素都將退之次要。反過來，到時可以看到，我們的政策對國際市場的影響也是不小的。 就不信，我們的棉花是80美分，國際市場能漲到90美分。那隻能說明我們的棉價低於國際市場，就是那89.4萬噸的進口，我們也不需要。 短期內，國際市場還不至於那麼牛吧。 迄今為止，拋儲政策就是我們所看到的，所交易的，調整不大。雖然本周保證了每天的3萬噸拋儲量，但是成交率和成交價，說明需求未得到滿足。 市場在期待一個量到質的變化，而且期待了很久。訴求版本，內容極其充分，結果呢？實在是超出常人的想像，繼續期待。

目前棉花的確進入到了一個高價位區域，從原來的9500，到近期的16000，上升了將近70%，但是價格在一定程度上一定會抑制消費，往上走相比過去，肯定沒有那麼大的動力，但是漲跌接下來不取決於市場上基本面簡單的分析，都說了是政策市。政策是否調整和調整的力度決定了未來的市場走勢。不做任何調整，市場漲多高不好說，因為供不應求，緊張的庫存得不到滿足，市場上總有一部分消費是剛性的，不能沒有棉花，那麼就必須去買這些棉花，必須是價高者得。

政策調整的期望，行業內總結的的訴求有這麼幾條。一個是，降低規定的檢驗比例，提高每天能夠上市的數量。第二個，要把拋儲的時間，從八月底延長到九月底或者更長。第三個，是公撿允差外的棉花（與當年檢驗結果差異大，不一定是差棉花）要拿出來拍賣，從而增加供應數量。實際上還有一種訴求，就是要求棉商在短時間內也不能參與拍儲。這樣的話，有效的拍儲機制能夠直接和工廠對接起來。

總結一句話，從大的邏輯和根源上講，市場到了今天的價格，是漲是跌，不取決於一個簡單的基本面分析。接下來的時間內能不能有一個政策上的調整，讓更多的棉花供給流入消費市場，這是我們一個看待市場的大邏輯。 改變與否，都有可能會超出我們的設想，也不需要任何解釋和理由，只希望不要三番五次的「割韭菜」。

同時，有理由相信，政府方方面面並不是看不到我們現在市場上的各種現象，困難和訴求，他們也在積極的努力找到一些解決的辦法，但是政府的行為不像我們想像的那麼簡單，政策的改變需要多部門達成共識並由更高部門批複。

【美國農業部USDA平衡表解讀】

美國農業部最新發布的全球棉花供需平衡表。我的解讀跟市場上有一點區別，我認為這個平衡表並不是特別利多的一個平衡表。比如全球的庫存調低了75萬噸。可是75萬的調低，65萬噸來自中國。中國棉花去庫存不是市場所預期的嗎？ 中國去庫存對市場利多在哪裡？ 如果我們今年拋儲500萬噸，那就是天大的利多了？那我們的日子就太好過了。把全球的消費調高了22萬噸。但是其中中國的消費被調高了33萬噸。如果把中國刨除在外，全球的消費下降了10萬噸。雖然對國內消費增加之前是有信心的，但依照目前如此之貴的棉花，原料失去競爭力，消費怎麼增加？換個方式思考，雖然有棉花消費需求，供應埠被限制，想消費也要有棉花吧。我們的棉花是有缺口還是富餘，最主要還是取決於政府的政策。那麼，報告後美棉為何暴漲，可能更多的原因來自中國和印度的影響。

【上下游傳導邏輯】

關於上下游傳導的邏輯，首先看到的是棉花漲價，然後是棉紗的漲價，最後我們看到的這個棉布和下游是不跟的或滯後吧。原料太貴了，我們紗廠的利潤從高利潤走到了低利潤，到現在的沒有利潤和虧損。同時原料的高企，使得紗價的成本和價格都變得非常高，這樣導致進口的開始。這樣我們看到了國內外，都是轟轟烈烈上漲的勢頭。

當然如果假設拋儲非常給力，接下來，比如每天五萬噸供應量，或者說延長拍儲時間，那麼我們工廠拍儲的積極性就會緩和，棉花的價格可能冷卻下跌，使得紗價下跌。那麼如果，如果拋儲能夠很給力的話，就會有一個方向的反轉，很可能會演變成為棉價和棉紗的不斷下跌，甚至會傳導到國際棉紗，棉花價格。 那時，我們再說增加消費。

問題1：想問問陳總，是否整個大的宏觀經濟層面對棉花的價格是否也有些影響，比如我們的貨幣寬鬆等？

貨幣供應量，資金對市場的影響我想關心期貨的朋友體會都是非常深刻的了，這可不是兩三天對盤面的影響，他們整體的進進出出造成了非常大的系統性的風險，且資金量非常巨大，導致市場的波動幅度也是巨大的，有時一天之內就走出了過去一個月，甚至半年的行情，恐怖吧。毫無疑問，事實上棉花再一次成為了明星商品，漲幅更吸引了大家的眼球。

問題2： 棉貿易商的社會庫存一般消化周期是多長時間？影響生產庫存有多少？多方資金用7%的保證金，就能通過貿易商的傳導，鎖定100%的貨物，導致價差擴大，這個極限在哪裡?

第二個問題棉商拍儲的棉花到底是一個什麼樣的釋放過程，還要從套保說起，在期貨快速上漲的過程中，拍儲的價格也在上漲，但是幅度遠遠小於期貨，那麼形成了期貨價格大大高於現貨，或者拍儲棉價格的基差，基差越大的時候，對於買現貨可以出高價，因為有更高的期貨價格作為套保，這樣就形成了完全的套保。那麼因為期貨下跌時，速度也要快於現貨，那麼如果期貨下跌，是套保棉花流出的最好時機，他的基差由大變小的過程，就是棉商出貨的好時機，沒有什麼固定的周期。但是今年從拍儲以來，棉花和期貨價格同步上漲，期貨上漲的速度非常快，一直沒有好的機會讓棉花釋放出來，或者賣到市場，而且有錢可賺，在這種情況下，期貨漲的越快，棉商買的棉花就越多，因為這個棉花的基差是非常有吸引力的。但是最終是基差一旦回歸，不管是期貨下跌，還是現貨上漲，那麼這個現貨也就釋出來了。之後盤面有可能會發生多踏多的事件，對市場形成貿易商出貨和國儲拋售的雙重壓力。

問題3：怎麼看待印度棉的世界最高價？

關於印度棉花價格的走勢，事實上前低後高，幾乎是過去每年發生的事情。因為印度對農產品產業鏈的支持力度是有限的，金融體系和融資的力度不夠，中間企業融資能力比較差，所以說棉花在上市的季節，因為供應量集中上市，常常是全球最低價格的，隨著棉花的大量出口，消費，供逐漸應不足。 到了後期，他們會發現供應不足然後就會大量進口，形成全世界最高高價格是常有的事。只是今年的漲幅比較大，比較早。前兩年印度也開始了收儲政策，所不同的是採用的是」最低保護價格「，比如低於62美分才啟動收儲。15年度，由於巴基斯坦和孟加拉遭遇大減產，大量採購印度棉花、印度棉花產生了過度出口，收儲幾乎是零。 印度沒進口限制現如今還要從巴基斯坦等國進口。今年印度國內也到了90美分，實際進口也就是80左右。大部分的印度企業比較小，融資能力和進口能力沒那麼大，時間也等不及。 不像國內有配額限制，也不是進口夠不夠便宜的問題，就是錢和時間的問題，印度這個國家一直都存在這樣的問題。前期很多企業進口了棉花，只是現在到貨有一個過程。接下來會有所緩解。 另外，印度棉商套保，也如同國內索定了基差，但賣不出來。印度啟動進口，增加美棉出口的機會，是導致美棉大漲的直接原因。 中國通過進口紗，間接推動了國際市場。其結果，印度棉紗出口價高受阻，工廠出現陸續的關停想像。