2017年的醫藥投資回顧：爭議恆瑞醫藥和康緣葯業
2017年的醫藥投資回顧：爭議恆瑞醫藥和康緣葯業
文/仙逸 GPLP
2017年，醫療投資好不火熱，不僅一級市場，二級市場也同樣受到追捧。
統計數據顯示，在醫療相關上市公司當中，恆瑞醫藥2017年上漲，82.35%;康緣葯業2017年下跌20.08%。
在醫療受到追捧的大背景下，兩個相同的公司南轅北轍，到底是什麼原因呢?
來，GPLP君仔細分析一下。
2017年的醫藥投資
2017年，連雲港市前來的投資經理絡繹不絕：
有討論上市公司定增的，有想找上市公司募資的，當然，還有公募基金過來調研的。
走過一個咖啡館或者旅館，幾米不遠，就能聽到人竊竊私語，投資，價格等不絕於耳。
到底什麼風讓連雲港一下子火了起來?
時間還要倒退到2017年上半年。
在滬港通開通之後，伴隨著機構資金的湧進，醫藥投資又一次火熱起來。
醫保控費、兩票制、生物等效性實驗、中藥注射液限制…無數個脫離日常人生活的辭彙，構成了醫藥投資的2017年。
而連雲港作為中國新時代的葯都，擁有得天獨厚的條件——正大天晴、恆瑞醫藥、康緣葯業、揚子江葯業，還有一個恆瑞醫藥夫妻檔的豪森葯業都在這裡。在A股上市還有恆瑞醫藥和康緣葯業，當然，恆瑞醫藥和康緣醫藥作為連雲港醫藥界的翹楚份外引人關注，更關鍵的是，他們的走勢，在2017年發生了分化。
GPLP君的統計數據顯示，在醫療相關上市公司當中，恆瑞醫藥2017年上漲，82.35%;康緣葯業2017年下跌20.08%。
到底是什麼原因呢?
經GPLP君走訪相關專業人士顯示，如何評價一家醫藥企業，或者說，醫藥企業的價值增值，在管理水平不變的情況下，其實就是看醫藥品種。一個優秀的醫藥企業，必須要有重磅品種，要麼放量，要麼推新。放量，受到政策嚴重影響，推新，才是二者分化的核心。
簡單而言，就是兩家的研發水平決定了其股價走勢有了天壤之別。
一個重視研發，一個重視渠道。
恆瑞醫藥和康緣葯業研發費用對比
如圖所示，雖然恆瑞醫藥和康緣葯業研發費用占收入比重相差無幾，但是在絕對值上卻差別極大，自2013年起，恆瑞醫藥的研發費用是康緣葯業的2.2倍，此後逐漸拉大，達到2017年的4.7倍!
內因加外因：二者南轅北轍
如果說研發投入算是內因的話，那麼，醫保控費則是引發二者產生如此差別的誘因。
背景資料顯示，2017年，醫藥行業的發展整體並不如意，基本是被打壓的一個情況。越來越繁重的老齡化壓力，給醫保基金造成了極大的壓力。
如果說世界什麼都是不確定的話，那麼人口趨勢卻可以完全肯定，2012年我國就開始正式步入老齡化社會!到2020年，我國1960-1970年出生的嬰兒潮，將全部達到50歲以上，意味著我國青壯年勞動力在未來三年將出現斷崖式的下跌。
2020年波峰的人口全部都不是青壯年勞動力了，我國的老齡化趨勢在5年內將加速!而65歲後，平均醫藥費佔人一生中的總共70%以上!
如果說這是未來趨勢的話，誰也沒有想到，在2017年，這個政策的臨界點出現了：
2017年，醫藥界引發了一個震動，醫保控費。
也就是說，藥品必須降價。各個省份的招標價互相比拼，許多藥品為了市場不得降價幅度高達60%,有些葯企不得已放棄一些巨大的市場。
對於上市公司康緣葯業來講也同樣如此。不得已，康緣葯業加大了廣告的投入，擴大銷售，期望贏得藥房市場，進而提高企業營收。(復方南星止痛膏等)。
醫保控費的同時，關於中藥的管制也讓他們感覺到了危機。
因為中藥成分複雜，許多成分不明的雜質會引起嚴重的不良反應，這引起了監管層對中藥注射液使用的監管，比如，資料顯示，浙江一家三家醫院停用了22種注射液。
2017年3月，國家公布了中藥注射液的使用範圍。
占康緣葯業總收入50%的的熱毒寧，在2016年曾為其帶來5136萬銷售，在2017年也遭遇不測，被納入限制範疇，而且被限制在2級以上醫院的重症患者使用。
更殘酷的現實是，面對老產品的挫折，2017年，康緣葯業並沒有獲得任何臨床批件。
政策停滯，新品放量受阻，研發受挫，2017年的康緣，一路走來頗為坎坷/
當然，政策對每個企業都是公平的，恆瑞醫藥也同樣如此。
但由於受益於此前的研發及創新，恆瑞醫藥反而因此獲益。
恆瑞醫藥，無疑是2017年創新政策的受益者，也是市場對恆瑞創新葯的支持及擁護。
2017年7月，一批國產創新葯上市，且價格得到最大限度的保護，與此同時，國外藥品則在此次談判中殺價嚴重，顯而易見，政策層面對國產創新葯的支持。
此外，政策還規定，對獲得國際批准的品種給予優先評審的待遇!
這個政策對於對於恆瑞醫藥簡直是「天降餡餅」。
公開資料顯示，2017年，恆瑞醫藥獲得30多個臨床試驗批件，並獲得5個FDA批准(美國的食品藥品監督管理局，世界最嚴格的食品藥品監督機構)獲得FDA多中心臨床實驗資格。也許大家會覺得不過爾爾，不過，做一個簡單比較就知道恆瑞的厲害之處。2016年，恆瑞獲得接近30個臨床實驗批件，2009年2個，2005年1個。恆瑞的研究成果在不斷地推進之中。是實實在在的科研費用，而不是將電腦、人員工資放到研發費用里的會計調整而已!
一個10億元的大品種就足以支撐100億市值，20億元的品種可以支撐超過300億市值，醫藥的估值就是很清晰!但是，要做10億以上大品種，談何容易呢!
我們看到了恆瑞醫藥的幸運，沒有看到他們的背後投入：
GPLP君一一窺探恆瑞醫藥的研發進度和投入，才知道恆瑞醫藥的研發實力之強，無可匹敵。
首先，投入巨大，支撐10年不產生一分收入的錢。
其次，你得有決心及魄力，接受投入巨大且有可能血本無歸的現實。
第三，你得有態度，這樣你才能吸引世界最優秀的人才。
這對於中國很多醫藥的上市公司來說有點難，畢竟躺著都能數錢的時候，誰願意干冒風險做傻事?
但是，恆瑞醫藥敢，而且做了。
這或許是世界對於冒險者的獎勵吧。
後記：爭議恆瑞醫藥和康緣葯業
在A股市場，中國有超過100家醫藥上市企業，但是敢於重金砸入研發的醫藥企業寥寥無幾。
在2004年，恆瑞在賺錢如流水的時候，就瞄準了高端製藥領域，並儘早做了布局。第一個回報在2009年，此後越來越多。而醫藥領域的優勢，一旦建立就是10年的差距，這十年，有多少光陰的故事再次上演?
有多少人抱著自己的一個「祖傳秘方」吃了一年又一年。
2017年，終於開始了分化。
當然，關於恆瑞醫藥，市場一直存在爭議，那就是價格及PE倍數過高!
恆瑞醫藥從來沒有便宜過。歷史最低估值是37倍!遠遠超過一般價值投資者所能接受的範圍，而康緣葯業則多次觸及21倍市盈率，這是一般投資者可以接受的範圍。
因此，2017年9月，恆瑞醫藥和康緣葯業的業績，一個穩健如舊，一個略略蹣跚。
當康緣葯業來到了歷史最低值的市盈率上，恆瑞醫藥來到了歷史最高市盈率以上，聰明的你們會買哪一個呢?
向左走，向右走，沒有人知道答案。
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