分期樂所屬的樂信赴美IPO 前三季度凈利潤不到趣店的十分之一

繼北京的趣店（QD.NYSE）、和信貸（HX.NASDAQ），上海的信而富（XRF.NYSE）、拍拍貸（PPDF.NYSE）上市之後，改革開放的起源地南方深圳即將迎來一家在美國上市的金融科技公司。

2017年11月13日，樂信金融科技（LexinFintech Holdings Ltd.）向美國證券交易委員會（SEC）提交了招股說明書。樂信計劃在納斯達克上市，股票代碼為「LX」，擬上市募集資金5億美元。

此次為樂信擔任承銷商的是高盛亞洲（Goldman Sachs (Asia) L.L.C.）、美銀美林（BofA Merrill Lynch）、德意志銀行證券（Deutsche Bank Securities）和華興資本（China Renaissance）。

樂信在招股書中的slogan是「為受過教育的年輕人服務的中國領先在線消費金融平台」（Leading Online Consumer Finance Platform For Educated Young Adults in China）。眾所周知，樂信起源於大學校園，由分期樂升級而來。有了趣店這個前車之鑒，在這個slogan中，樂信似乎有意通過「受過教育的年輕人（educated young adults）」代替令其發家致富的大學生（college student），以此來避免或者說消解資本市場和輿論媒體對其發家致富歷史的微詞。樂信在招股書披露，樂信的目標用戶群體是18周歲至36周歲的年輕人，這個群體佔據樂信用戶總數的比例超過9成。

據樂信招股書，樂信生態由分期樂、桔子理財、鼎盛資產組成，三者的定位分別為線上消費金融平台（Online Consumer Finance Platform）、線上投資平台（Online Investment Platform）和資金資產匹配平台（Fund Matching Technology Platform）。其中，分期樂自然是核心所在。

樂信的用戶（也就是所謂的「受過教育的年輕人」），向樂信的機構合作夥伴（Institutional Funding Parters）、個人投資者（Individual Investors，這應該是指樂信自有資金端用戶，即P2P平台桔子理財）和ABS投資者（Asset-backed Security Investors）申請借款（loans）之後，前述三種資金提供方將資金提供給樂信用戶。樂信給自己的定位是一邊連接用戶的消費信貸需求（Consumption and Credit Demand），一邊鏈接資金方的投資需求（Investment Demand）。這種商業模式能否循環下去尚面臨政策不確定性風險，即消費信貸的債權能否通過P2P平台合法轉讓給個人投資人。

樂信在招股書提煉的核心賣點有：

截至2017年9月30日，線上授信用戶（Customers with Credit line）達到650萬人；

2017年9月30日止前9個月，平均授信額度（Average Credit Limit）為7700元；

2017年9月30日止前9個月，授信期限（Average Tenor）為9.4個月；

截至2017年9月30日，M6+不良率（M6+ Charge-off in General，Represents M6+ Charge-off rates as of September 30,2017 for each vintage of a three-month period from January 1,2015 to Marth 31，2017）約為2%；

個人投資者（Individual Investors）數量為27.8萬（桔子理財官網顯示，截至2017年10月31日，桔子理財累計借貸金額390.95億元，借貸餘額88.7億元，累計出借人數量為28.76萬人，累計借款人數量為416.8萬人，平均每筆借款額773元，逾期金額4561.4萬元，逾期90天（不含）以上金額為1.57億元）；

超過30?機構合作夥伴（Institutional Funding Parters）；

資金成本（effective funding cost）只有8.9%；

今年前9個月，樂信用戶獲取成本（Customer Acquisition Cost in 9M17）為105元，而2015年為114元，2016年為127元；

在2016年和2017年9月30日止前9個月，樂信的新用戶約36%及45%是從現有用戶推介而來，而樂信則對現有用戶提供10元到20元的獎勵。

以上為樂信在IPO說明書中提煉的核心賣點。在資金成本普遍性超過10%，獲客成本動輒高達數百元（第三方數據顯示，信而富獲客成本117元，微貸網獲客成本近400元）的情況下，M6+不良率低至2%的樂信應該是具備較強競爭力的。

另外，在2016年，樂信約有300萬活躍用戶，而這一數字到2017年9月30日達到了330萬，同比增幅分別達到34%和103%。截至2017年9月30日，樂信授信用戶達到650萬，以及2000萬註冊用戶。

自2013年8月成立以來，樂信累計放貸額達601億元，其中2016年和2017年前9個月，樂信分別發放貸款額222億元和313億元，同比增長分別為263%、124%。2015年末、2016年末和2017年9月末，樂信待償本金餘額為34億元、99億元和159億元。2016年和2017年前三季度，樂信平台的貸款加權平均期限為10個月、9.4個月。

但是，獲客成本低、不良率低、資金成本低的樂信盈利情況並不理想。

2015年度、2016年度，樂信的營業收入（operating revenue）分別為25.55億元、43.39億元；2016年前三個季度、2017年前三個季度，樂信的營業收入分別為29.49億元、39.88億元。

2016年，樂信的虧損額（net loss）為1.2億元，相較於2015年的3.1億元虧損額有所減少；2017年前三季度，樂信的凈利潤（net income）為1.4億元，而去年同期尚虧損1.05億元。

曾經，趣分期（現在的趣店）、分期樂（樂信）被視為兩大勁敵。現在，這兩大平台分別找到了螞蟻金服、京東這兩顆大樹。然而，兩者的命運卻迥然不同。

據樂信招股書，樂信的大股東包括Installment Payment Investment Inc.（持股36.4%，該公司通過家族信託基金持有樂信集團創始人肖文傑所持的樂信的股票）、險峰長青（15.3%）、經緯中國旗下Matrix Partners China III Hong Kong Limited（12%）、http://JD.com Asia Pacific Investment Limited（11.9%）、Magic Peak Investments Limited（6.6%），等等。這些股東中，除了京東具有場景，是消費金融的實踐者，其餘只能算財務投資人，也即是除了有錢也就是有錢，不能給予樂信更多的支持。由於京東自己在玩命發展白條、金條和場景分期業務，能夠給樂信的支持並不多。所以，樂信抱上了巨頭的大腿，但卻玩不過從螞蟻金服獲得巨大信貸流量、風控支持的趣店。這從趣店今年累計凈利潤已經達到16.3億元，遠超樂信的1.4億元也可以看出前者已經一起絕塵，是樂信望塵莫及的超級巨頭。從此處也可以看出來，在遍地是錢的今天，一家互聯網企業要超越競爭對手，拿誰的錢至關重要，最好是拿不止有錢的機構的錢。