搜狗IPO是否會破發？趣店、唯品會、迅雷是不錯的參考

11月9日，搜狗將在美國IPO，很多國內外的投資者都在猜測搜狗上市後會大漲，還是破發？要知道美國、中國香港上市與國內A股上市不同，A股上市你儘管搶，只要搶到就能賺到，保證蹭蹭漲。

這是因為國內A股市場是審核制，供小於求，股票稀缺。而美國市場則是註冊制，公司只要將上市運作的資金交給投行和證券交易中心，就可以上市。由於股票太多，供大於求，在美國上市後股價漲跌都可能出現，就像中國奢侈品電商寺庫上市、紅黃藍教育上市首日都破發，而且類似破發的公司非常多。

因此，有人說搶到國內A股上市公司的股票算是拿到國家發的福利，而國外則就是賭博，賭得准大漲，賭不準就倒霉。當然賭博也是有規律的，一般遵循兩條規律：其一，非常能賺錢，流通股少；其二，有實現壟斷的機會或具有極強的技術壁壘。

搜狗是否非常能賺錢？

趣店在美國IPO後，立即股價大漲。雖然接下來因國內瘋狂的輿論質疑而導致暴跌，但是其上市後確實大漲超過40%，股價一度高達35.45美元。

趣店之所以大漲，主要因為現金貸業務有著豐厚的利潤和兇猛的增勢。趣店集團活躍用戶數為702萬，上半年新增用戶335萬。第三方機構測算，按照趣店目前的增勢和復借率，趣店的季度活躍用戶數天花板在1000-1500萬人，對比廣發銀行活躍信用卡數3600萬張，趣店未來就是半個廣發信用卡中心。而且趣店年凈利潤已經高達10億元。

此外，趣店上市流通的股票佔比僅為12.7%，這意味著整個盤子比較小，容易控盤。因此，即使在國內輿論發酵，大跌20%之後，趣店再次反彈超過發行價。

據搜狗財報，其2017年第三季度廣告營收為2.26億美元，獲取流量成本為8580萬美元，流量獲取成本占廣告營收的38%；2017年第二季度廣告營收為1.87億美元，流量獲取成本為7100萬美元，流量獲取成本占廣告營收的38%；2016年第三季度廣告營收為1.51億美元，流量獲取成本為5290萬美元，流量獲取成本占廣告營收的35%。而同為搜索引擎公司的百度，其流量獲取成本僅占營收的10%。

流量獲取成本逐年提升，同時占廣告營收的比例也在大幅提升。如果從增長率來看，第三季度搜狗廣告營收同比增長49.7%，流量獲取成本同比增長62.3%，已經超過了廣告營收的增長。

因此，搜狗並沒有強大的賺錢能力，成本佔比越來越高。從搜狗招股書看，其準備發行4500萬股，佔總股本的13.5%。所以搜狗的流通盤市值並不大，因此也有可能被控盤。其實，寺庫上市的流通股佔比也不高，但還是跌破發行價，現在股價近腰斬。

搜狗有無實現壟斷的機會和競爭壁壘？

亞馬遜持續虧損數年，直到前兩年才盈利，但是其股價卻一直在漲。這是因為亞馬遜的未來發展前景十分光明，其電商業務遍布全球，具有壟斷優勢。其AWS雲計算業務全球領先，已經開始帶來豐厚利潤，並位居全球第一。亞馬遜在電商和雲計算方面都構建了巨大的競爭壁壘，讓對手難以追趕和超越，這也支撐其股價持續上漲。

而國內的電商企業唯品會，有穩定的利潤，但是其股價卻持續下跌。這是因為唯品會在所處的電商領域不具有壟斷優勢，阿里巴巴、京東形成了絕對的寡頭壟斷。而且也沒有未來可賺更多錢的能力。

再來看迅雷。迅雷在股價在最近三個月大漲3倍，原因是迅雷轉型為雲計算提供商，收入增長良好，虧損開始減少。更重要的是，迅雷也開始涉足利潤瘋狂的現金貸業務，這更加刺激了投資者對迅雷賺錢能力的預期。

那麼，搜狗是否具備壟斷優勢？據搜狗財報，其營收的80%以上來自於搜狗搜索的競價排名廣告。

在StatCounter今年10月份的報告中，搜索引擎在中國全平台市場份額排名，第一名為百度，佔比82.99%，第二為360搜索(Haosou)，市場份額佔據7.35%，而第三名的搜狗僅為3.6%。PC端搜索排名第二依然是360搜索(Haosou)，搜狗以3.43%位居第四;移動端第二為神馬搜索4.35%，搜狗搜索為3.75%

另據搜狗更新的IPO招股書披露，搜狗搜索有38.2%的流量來自於騰訊系的QQ瀏覽器、網址導航、騰訊網等一系列平台。而據其第三季度財報，搜狗有40%的流量來自於購買，特別是在大量手機系統、APP以及第三方網站上植入搜狗搜索。如此計算，搜狗主動獲取的流量僅為21.8%。

因此，搜狗搜索並無壟斷優勢，甚至份額還處於弱勢地位。而且搜狗搜索也沒有主動獲得流量的能力，需要依靠騰訊平台導流和花錢購買。

那麼，搜狗是否能建立技術壁壘？這裡特別談一談搜狗招股書中所談到的AI戰略。搜狗稱：「我們處於人工智慧開發的前沿，且擁有清晰的路線圖。」

搜狗2014年-2017年上半年的研發投入分別是1.23億美元、1.31億美元、1.38億美元和7130萬美元，這些錢對於人工智慧方面都只能算是杯水車薪。以全面押注人工智慧的百度來看，僅 2016年百度在研發上的投入就高達14.44億歐元。

而且百度依靠其在搜索、雲計算、語音識別、地圖等方面的提前布局，在自動駕駛汽車、人工智慧系統DuerOS、搜索+信息流、智慧金融等方面落地大量產品。阿里巴巴計劃3年投資1000億元打造阿里達摩院，專註於人工智慧的技術的研發。

當前搜狗的人工智慧技術仍未有可觀的商業化產品落地，仍屬於投資階段。但是搜狗全年營收也不過10億美元，一旦加大人工智慧方面的投資，就會導致利潤的下滑。由於無壟斷市場的能力以及技術壁壘，所以投資者肯定無法忍受其利潤的下滑，這必然導致股價繼續下跌。

而且從第三季度財報來看，搜狗來自智能硬體的營收為0.32億美元，而花在智能硬體上的成本則為0.45億美元，凈虧損0.13億美元。

綜上所述，搜狗在美國上市首日破發的概率極大。即使首日不破發，當搜狗無法建立壟斷地位，無法在AI方面做出自己承諾的布局和利潤的時候，投資者一定會用腳來投票。（完）