特朗普交易行情是否歸來？

所謂特朗普交易是指特朗普在競選期間以及當選以後承諾將進行大規模財政刺激，包括大幅度減稅，醫改，以美國為中心的外貿政策等，以振興美國經濟。在這個市場預期下，美股走出特朗普當選後的特朗普交易的牛市行情，被輿論稱為特朗普交易。

一個問題出現了：一旦對特朗普的預期落空，即特朗普一系列經濟承諾難以兌現後，市場將會降臨較大的利空消息。這個情況已經在六七月份出現過。當時，包括美國科技股在內都出現較大回調，原因在於特朗普兌現承諾步履維艱，少之又少。

本來市場對於特朗普兌現承諾信心十足，然而，直率的特朗普上任之初沒有摸清白宮的政治遊戲規則，可謂四處碰壁，多個改革措施無一進展。稅改多次夭折，萬億美元基礎設施投資不了了之，醫改毫無進展，美墨邊境築牆停留在口頭上。而且，特朗普鬧出通俄門、大選門等許多糗事。民眾失望之極，共和黨失望之急，市場失望之極。特朗普交易遭遇空前挑戰。

不過，既是特朗普交易弱化，美股在短暫下跌後仍舊頑強地接連不斷上升。特朗普交易對市場縱然有影響，但影響美股的根本性因素是美國經濟、就業以及通脹等宏觀指標，特別是美國的科技實力以及創新能力。美國科技股一枝獨秀、不斷創出新高成為美國股市的定海神針。特朗普交易只是一個輔助性助推力量罷了，否則根本無法解釋從奧巴馬時期開始的美股本輪牛市已持續了8年半，成為美國歷史上第二長的牛市。本輪牛市可以追溯到2009年3月9日，當時標普500指數收盤觸及676.53的低點。自那以來，該指數已累計上漲268%，超過了1949至1956年牛市期間的漲幅。

進入2017年9月後，特朗普稅改等一系列原先承諾的改革出現了新進展，可謂曙光重現。市場給予很大希望的特朗普稅改已經公布，基本符合市場預期；特朗普已經放言，要將醫改方案儘快讓國會審議。市場本已對「特朗普交易」放棄了希望，但如今隨著稅改細節的公布，這種情緒正在扭轉。市場驚呼，特朗普交易回來了。

稅改框架令「特朗普交易」歸來的情緒高漲，全球債市的跌勢在9月27日基礎上進一步加劇。美國10年期國債價格9月28日繼續下跌，推動收益率一舉衝破2.3255%這一200日移動均線，隨後的大量止賣損盤推升收益率至2.339%，創兩個月新高。

事實上，在稅改框架公布前，過去數周里美股已在經歷明顯的風格轉換，包括金融股及能源股在內的價值股經歷了年中的回調之後，開始接棒科技股而領漲大盤，敏銳的分析師已經開始從中看到特朗普交易的影子。

不過，筆者始終認為，美股這輪大牛市還是經濟基本面決定的。目前，美國經濟基本面達到了「空前」好的階段。美國商務部公布美國二季度GDP終值為3.1%，超出前值和預測值3%，增速創下自2015年一季度以來的最快增速。受颶風「哈維」和「厄爾瑪」影響，三季度GDP增速可能放緩，目前對三季度GDP增速的預期僅略高於2.2%；但重建工作料推高四季度和2018年初經濟增速。美國就業率處在歷史最高水平，通脹率始終維持在最佳水平。

投資者對特朗普稅改和醫改前景預期甚高，華爾街翹首期盼特朗普稅改儘快落地，企業稅率下調和對經濟活動的提振作用，對銀行利潤大有助益。加之，美國經濟各項宏觀指標越來越好。在這種情況下，美股牛頭繼續昂首挺胸大步向前應該是大概率事件。