債市一周回顧：20170911-20170915

【債市展望】

上周四公布8月份經濟數據，總體來看無論是生產端數據或者需求端投資、消費或者是出口都是大幅低於預期，一定程度上還是受到前期政策性因素以及人民幣持續走強影響。

具體來看，生產端，8月規模以上工業增加值累計同比增速6.70%，較前值繼續小幅下行0.1個百分點；從當月數據看，當月同比增速是6.00%，較前值下行0.40個百分點，下滑明顯。

需求端，投資方面，固定資產投資累計增速7.80%，較前值8.30%下行還是比較明顯。分項來看，房地產投資累計增速與7月持平，同比增長7.80%；投資數據下滑還是受製造業投資及基建投資下滑所帶動，增速分別下行0.3和0.6個百分點。內需方面，消費數據也有一定下行。社消零售總額同比增長10.10%，較前值小幅下行0.3個百分點；限額以上企業商品零售總額同比增長7.50%，較前值下行1.10個百分點。除卻汽車、房地產消費數據下滑外，糧油食品、煙酒消費等也出現了大幅回落。外需方面，前期公布的出口數據也是下滑比較明顯。

現券市場方面，上周利率債收益率先上後下，全周變動不大。主要受到資金面趨緊擾動因素仍存的利空因素，以及經濟數據大幅不及預期的利好影響。後期看，交易性價值仍不大。信用債方面收益率較前期震蕩區間仍有10BP距離，安全邊際仍尚可；收益率也仍有一定配置價值；疊加經濟數據不及預期利好市場，後期收益率可能仍有一定下行空間。但在資金面持續趨緊，後期擾動因素仍存，市場情緒趨謹慎的情況下，後期信用債收益率難以快速下行，預期小幅震蕩下行，空間也較為有限。總體來看，目前仍應堅持絕對收益配置的策略，維持適中的槓桿、久期。

【公開市場操作】

央行操作方面，上周央行公開市場投放3,700億元，其中7天逆回購1,900億元，14天逆回購200億元，28天逆回購500億元。疊加逆回購到期1,100億元，總體凈投放2,600億元。

本周公開市場逆回購到期合計2,100億元，上周六到期MLF順延至本周一到期。

【資金面】

整體來看，雖然央行轉向投放，但上周資金面呈現緊平衡狀態，周內呈現逐漸收緊態勢。

具體看存款類機構資金利率，上周五時，存款類機構質押式回購利率，隔夜加權在2.71%，較上周上行12個BP；7天加權在2.91%，較上周上行8個BP；跨月21天和1M品種加權分別在4.16%和4.56%，分別上行47和136個BP。

本周逆回購及MLF到期量規模一般，從上周央行操作看，仍有叫明顯的呵護跨季資金面的意圖存在。但本周一起開始資金面將受到月中繳稅銀行走款擾動影響，資金面大概率維持中性緊平衡態勢。

同業存單方面，上周同業存單發行利率走勢有所分化。6M以上品種，股份行發行利率小幅下行，城商行、農商行發行利率有所上行，主要還是受貨幣基金流動性新規影響。

【債券市場】

利率債：

一級市場發行結果總體較弱。需求看，上周利率債全場倍數多在2-4倍之間，需求較差；中標利率看，大部分品種中標利率均高於估值。

二級市場， 上周利率債收益率先上後下，全周來看變化不大。上周周初以來資金面持續收緊，疊加月中繳准繳稅在即，市場情緒趨于謹慎，利率債收益率逐步上行；隨後上周周四公布8月經濟數據，需求端及生產端數據均大幅不及預期，利率債受利好影響收益率快速下行。

全周來看，上周五時，10年國債加權在3.60%，與前一周持平；十年國開加權在4.21%，較前一周下行2個BP。其餘各期限國債及國開收益率周間變動也均不大。

信用債：

上周資金面持續收緊，但信用債收益率仍繼續下行，走勢強於利率債。主要還是因為在目前信用債收益率水平下，仍具有一定的安全邊際與配置價值。

全周來看，各期限等級信用債收益率下行10個BP左右，3年期期限及中低等級品種信用債收益率因絕對收益更高收益率下行更明顯。

截至上周五時，AA+1年期品種信用債收益率加權在4.74%，較前期震蕩區間仍有10個BP的空間。疊加上周公布的8月經濟數據大幅不及預期利好債市，後期信用債應該仍有一定下行空