萬達賣賣賣，AMC何去何從

by 六五一一 GOLP

近日，萬達旗下的美國最大院線AMC出現股價暴跌，這與AMC發布公告稱莫不相關——AMC預計第二季度營收不及預期，同比轉盈為虧，營收在12億-12.04億美元之間，凈虧損在1.745億-1.785億美元之間，每股虧損在1.34美元-1.36美元。

　　與此同時，AMC還宣布了成本削減計劃。

　　在大股東萬達面臨轉型的前提下，AMC將何去何從?

　　資料顯示，萬達正在不斷瘦身——2017年8月8日，據兩名消息人士向《澳大利亞金融評論》透露，萬達集團正在中國香港就出售兩個項目的問題展開磋商，其中一個是位於悉尼的Circular Quay公寓和酒店項目，這個項目的價值為10億美元;另外一個則是位於黃金海岸(Gold Coast)的Jewel度假村項目，其價值為9億美元。這些開發項目的最終價值接近於20億美元，但其尚未完工。

　　在中國本土，萬達王健林也正在不斷出售資產——7月19日，融創收購同意收購萬達旗下位於中國的13個文化旅遊項目公司91%的權益，合計交易對價為438.44億;而此前雙方在框架協議中所提及的萬達旗下76家(正式簽約時增加為77家)酒店資產包，則由富力地產以199.06億接手。兩項交易總金額637.5億元。

　　萬達風波是否會波及到AMC?

　 萬達收購AMC的爭議

　　2012年5月21日，大連萬達集團宣布，以26億美元正式併購北美第二大電影院線AMC。一躍成為全球最大的電影院線運營商。

　　此前，AMC的所有者包括Apollo投資基金、摩根大通、貝恩資本、凱雷等在內的投資集團。過去幾年，AMC一直虧損，2012年前4月才開始盈利。關於該併購案，資料顯示，AMC的估值是15億美元，其主要資產有——AMC在全美經營346家影院，擁有5028塊屏幕，其中IMAX屏幕120塊，每年觀影人次約兩億。併購後，萬達集團將以26億美元價格購買AMC100%的股權和承擔其債務。併購後，萬達將再投資不低於5億美元的資金用於運營。

　　對於併購資金，其主要來源為銀行貸款——百億銀行貸款支持方案亦逐步浮出水面。

　　據公開資料顯示，對於併購AMC以及後續運營資金合計31億美元、約196.16億元人民幣的資金來源，萬達集團主要通過併購貸款來解決，且其併購代客主要分兩部分，一部分是人民幣併購貸款，另一部分則是通過內保外貸形式獲取美元貸款，以規避國內相關監管規定，據萬達集團董事長王健林解釋，中國銀行、工商銀行、進出口銀行、招商銀行、渤海銀行、中銀國際對併購給予了支持。

　　不過，對於這起併購，一直爭議不斷。

　　儘管自2012年萬達集團收購AMC以來，AMC的業績迅速提升，2013年-2016年，AMC的凈收益分別為3.64億美元、0.64億美元、1.04億美元、1.12億美元。

　　然而，由於此次併購並沒有給萬達帶來核心技術或品牌尚提升，也沒有帶來一個極具增長潛力的市場。

　　因此，從商業邏輯上講，這是一樁令人費解的收購——在美國，院線經營是一個幾乎沒有增長空間的夕陽行業，而收購的目的到底何在?是獲取市場還是獲取技術或者品牌?

　　在萬達收購美國AMC的交易當中，這些都不存在。

　　因此，這也導致這起交易在剛開始的時候一帆風順，然而，在整個行業大抵如此的情況下，未來發展堪憂——2017年，這個預言成為現實。

　　2017年7月，AMC的業績也出現下滑，凈虧損超1.7億美元。

　　關於業績虧損的原因，AMC公開聲明解釋稱，主要是因為第二季度走進電影院的觀眾減少，北美票房表現明顯不佳。從AMC方面公布的統計數據可以發現，第二季度北美票房整體下滑約3.3%，其中，美國票房較2016年同期下降約4.4%。而目前AMC的收入主要來自於票房業務和影院食品銷售。

　　AMC何去何從?

　　儘管萬達在收購AMC後，給予高管充分的自由，鼓勵其放手工作——萬達允許AMC高管用自己的資金購買股權，而且萬達給出了5折的優惠價格。在薪酬方面，萬達將績效獎金的比例與年度利潤掛鉤，利潤越高，獎金比例越高，有效地激勵了管理層的工作積極性，也令他們打消了離開的念頭。

　　然而，這依舊改變不了萬達控股公司的局面——據公開資料，在萬達收購AMC之後，萬達為了掌控董事會，將原有的董事會組織架構打亂，重新整合，推出九席制和三類董事制度。這一制度將儘可能延遲或阻止AMC控股權變動。

　　上市之前，AMC的董事會共有5名成員，分別是蓋里?洛佩茲、張霖、安東尼?J?賽奇、劉朝暉和葉寧，其中蓋里?洛佩茲是AMC首席執行官，張霖是AMC董事會主席和非僱員董事。

　　上市之後，AMC上市後董事會將增加至9位，其中有3席是獨立董事。除了上述五位成員，還將增加4位，據其招股書顯示，希爾和王健已被提名候選人，還有兩位董事待確定。在待定的兩席董事中，將留出一席給獨立董事。即便是董事會中全部獨立董事對某項議案投下反對票，董事會中也將會形成3：6局面，王健林牢牢控制局面。

　　換句話說，近年，AMC的擴張都需要萬達最終拍板。

　　儘管AMC在7月18日發布了一份新聞稿，否認萬達從未成為AMC收購的資金來源，萬達和AMC之間的公司間交易其實很少——除了1000萬美元的激勵，萬達還支付了一些高管和董事去年完成收購的費用，唯一的一次兩家公司之間的交易是萬達向AMC支付「非物質」的一般和行政費用，以及AMC支付的萬達股息——支付給AMC的公共股東的股息。話雖如此，AMC的債務總額約為42億美元——如果算上租賃義務的話，將會有49億美元。

　　然而，沒有人否認，AMC的方向如今依舊是萬達在掌控。

　　那麼作為母公司的萬達，現在什麼情況呢?

　　2017年7月17日，華爾街日報報道稱，根據一份外泄的中國銀行備忘錄顯示，中國監管機構已經提出了萬達集團在海外投資的6個問題。據報道，為了阻止資本外逃，監管機構加大了對資金使用的打擊力度。值得注意的是，萬達其實並不是中國監管機構唯一的目標，而AMC也不是萬達最近才進行的海外收購，其他還包括好萊塢製作公司Legendary Enterainment等。

　　除了資本外逃，中國監管機構還對幾家大型中國企業集團的債務水平十分重視。

　　資料顯示，萬達自身的負債率一直居高不下——根據萬達財報顯示，萬達電影2017年一季度負債86.6億元，公司總資產196.58億元，資產負債率44.05%。與2016年末相差不大——2016年9月在香港主板完成私有化退市的萬達商業地產，也是同樣的擁有極高的資產負債率，2016年6月末中報數據顯示，萬達商業的負債達到了5047.48億元，負債率直接升到了72.66%。

　　根據2016年世界500強排行榜數據顯示，2016年，萬達營業收入284.8億美元，利潤1.1億美元。有自媒體藉此得出「王健林在虧損邊緣，萬達去年的利潤率不到0.4%」的結論。

　　萬達集團CFO韓旭回應稱，萬達集團2016年報表利潤減少的主要原因，是在不計算萬達商業地產56.3%的少數股東權益後，為了傳奇、鐵人公司上市，一次性計提了巨額商譽減值所致。該項計提只是報表利潤層面的反映，與企業現金流無關。

　　然而，2017年7月，出售資產的行為最終表明，萬達還是受其高負債拖累，最終不得不出售資產。

　　而至於作為子公司的AMC將何去何從，依舊沒有答案，只不過，這一次，AMC股票大跌的鍋需要萬達來背了。