放大招！美聯儲的「輪番加息」來了！

美聯儲在日前發布的7月會議聲明宣布將「相對迅速地」啟動縮表，暗示最早今年9月開始。市場觀點普遍認為，此次縮表相當於兩次加息！

美聯儲縮表，是美國的小考，卻是全球市場的「大考」！

這句話並不是危言聳聽。儘管美聯儲早在3月份就已經「走漏了風聲」，但似乎這次風聲有點大。

自己落下的「爛攤子」，含著淚也要收拾

08年金融危機爆發後，美聯儲發現常規的貨幣和財政政策逐漸失效，並心血來潮推行了三輪美元大放水，也就是人們常說的量化寬鬆（QE），直到2014年才結束。不過，這三輪QE給美聯儲帶來了約4.1萬億美元的「爛攤子」。 美聯儲用美元換來了大量的國債和MBS（抵押貸款證券，也是金融危機爆發的最為禍首之一），巨額的美元資產讓利率變得更加敏感。為了不讓加息給美元帶來新的壓力，從而影響出口，美聯儲決定縮減資產負債表，收回美元。

現在，為了實現make America great again的偉大目標，美聯儲要開始自己收拾了。

何為縮表？簡單說，由於此前瘋狂地印鈔票，然後買買買。印出去的美元是負債，而買回來的國債和MBS則是資產。此次縮表，美聯儲需要大量拋售國債和MBS，收回之前印出來的美元（資產和負債都減少）。此次美聯儲的目標初步定在2.9萬億美元，這意味著未來三年左右有1.2萬億美元將從市場中收回，相當於2016年俄羅斯GDP總量！

由於當時QE期間從伯南克口中傳出的縮表傳聞導致市場大幅動蕩，美聯儲為了給市場緩衝的時間，在3月份就已經「放出風聲」，開始討論關於縮表事宜。

不過，從2013年的那次縮表傳聞可以看出，縮表似乎意味著新興市場的貨幣、股市、債市的一場洗劫。

由於當時有國內的「4萬億」經濟刺激進行有效對沖，因此人民幣波動不大。

而這次縮表，由於其規模空前，對於新興市場尤其是人民幣而言，影響自然不言而喻。

影響幾何？

一、資產重估。如果說加息是加價的話，那縮表就是「減量還加價」！然而資金是趨利的，當美聯儲收緊流動性時，全球的美元就變少、變貴了，人們自然更希望把手中的貨幣換成不斷「漲價」的美元，全球資本會加速迴流美國，這對於當前尚存泡沫的國內樓市和股市來說，是致命的一擊。

二、人民幣走弱預期增大。在2013年縮表傳聞期間，雖然大部分新興市場貨幣的貶值幅度平均在5%-10%之間，但貶值幅度相差懸殊（上圖可見）。而現在的貨幣政策開始由穩健寬鬆改為穩健中性，國內不可能再次大放水來進行對沖。人民幣承壓的同時又不能降息（一旦降息，中美利差和人民幣走弱壓力更大），從而使得降準的可能性越來越大。

三、A股或受打壓。根據BIS研究顯示，在美國推出和加碼第一輪QE後，標普500成份股的整體明顯上升，其對亞洲新興市場股市的提振作用達到了10.75%。而去年年底在特朗普的萬億基建、減稅等政策影響下，美股迎來了一波「特朗普行情」。如今高估值的美股似乎越來越依賴外界因素，一旦縮表，停止輸血，美股可能出現較大幅度回調，從而影響A股。

四、國內貨幣政策面臨變數。由於新興市場貨幣的匯率都盯住美元，無論是加息還是縮表，都屬於緊縮性貨幣政策。就國內而言，為了避免資本加速外流，貨幣政策基調或許會同步調整。這樣一來，對於本來就被限購限售限貸，再加上租售同權的樓市而言，又是當頭一棒。

那麼，人民幣能經得住大考嗎？

說了這麼多，難道人民幣真的「岌岌可危」了？非也。熊大認為，對人民幣的影響還是很有限的，原因如下：

一、中美國債利差有望縮小，溢出的美元或支撐人民幣。先從國債收益率說起。投資無非就是為了跑贏通脹，資產增值，那麼你的參照物是誰？或者說你要超過哪種資產的收益率？而10年期國債收益率是最好的對照表，同時這也是市場普遍認同比較準確和權威地反映了未來幾年國家宏觀環境的整體狀況。

中國10年期國債收益率走勢

美國10年期國債收益率走勢

從上圖可以看出，中國10期國債收益率小幅震蕩，但大趨勢向上；而美國則在避險因素影響下大趨勢下行。

如果把美國10年期國債收益率周期拉長到1980年的話，當前水平已經是底部了，要麼底部盤整，要麼築底反彈！

而往往人民幣處於升值通道時，中美利差會縮小。一旦美國國債收益率上升，將意味著大量資產將被拋售，溢出來的美元將追逐利率更高的人民幣資產，有效支撐人民幣匯率。

舉個栗子：當前美國10年期國債收益率為2.3%，假設你的美元股票或其他美元資產的收益率是3%。現在國債收益率漲到了3.3%了，你還會持有美股嗎？你會拋售美元資產去買美國國債，或者換成人民幣買中國國債或資產。

二、宏觀基本面良好。這要從兩個方面講：外貿經常項目差額/GDP和外匯儲備/GDP。

外貿經常項目差額/GDP：匯率對外貿的影響非常大，而經常性項目則是日常的貨幣進出口。如果一國的外貿經常性項目順差或逆差佔GDP比重越大，意味著匯率對該國經濟影響越大，往往遭受匯率不穩定的衝擊也就越大。但從下圖可以看出，自2011年後，中國這一指標一直在2%附近低位徘徊，經常項目差額也穩定在2600億美元左右。

外匯儲備/GDP：同樣的道理，如果外貿經常項目差額巨大，就需要耗費更多的外匯儲備來對沖差額，穩定人民幣匯率。這一指標越高，意味著該國應對匯率風險的能力越強。而6月我國外儲在30000億美元企穩，並連續5個月上漲，佔GDP比重高達約27%！人民幣匯率穩定有著強大的後盾！

三、維穩是主心骨。經濟穩定是頭等大事，而人民幣穩定更是重中之重！從大環境來看，最近幾年，中央的政策從之前的傾向增長變為力求穩定：貨幣政策轉變為穩健中性、樓市調控沒有完全「壓死」房價，而是搞「租售同權」另起爐灶，加上股市的減持新規和IPO放緩，這些無疑都體現了「穩定」二字。

回到最開始的話題，不可否認，美聯儲在推行縮表時也面臨著債務問題，市場大多預期在9月，歐洲央行也正考慮退出寬鬆政策。如果歐央行在9月後討論調整寬鬆，而美聯儲又在9月縮表的話，美元可能又將迎來一輪上漲，屆時，人民幣走弱壓力又會增加。

另外，本周四（8月3日），英國央行將公布8月利率決議和會議紀要以及季度通脹報告。自2016年英國脫歐以來，英鎊兌美元從當時的高點1.5018一路跌至1.184。因此，市場普遍認為最有可能加息的是英國央行。眼下，英國央行即將公布的數據或許又會為人民幣帶來更多變數。

熊大認為，在未來，歐洲與英國經濟尚存下行風險，美元指數依然很難反彈，人民幣在短期內會有小幅走弱，但趨向平穩走勢依然是大概率事件。同時，央行也會通過動態調整人民幣對美元匯率的中間價報價、調高離岸人民幣拆借市場利率，以及適當拋售外儲來穩定人民幣。

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