【債券日評】20170720 用y=f(x)看研究的成果

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【投資邏輯】01關於價格的思考

舊文討論過價格的形成，梳理了價格形成的一個邏輯線條。參考這個邏輯，簡單用y=f(x)看一下研究的成果，大概可分為以下三個部分:

一、廣義信息：x

廣義的信息包括數據（直接或間接的）、新聞、學術論文、外部研報等等。對信息進行採集、整合是研究過程中容易忽略的一環，普遍認為枯燥無趣且不需要太多的技術含量。然而，廣義信息是研究的起點和基礎，關係到方法論構建是否合理，決定了指向投資研究結論的可信度。廣義信息本來的積累就是研究最重要的成果，這也是研究從業年限較長團隊的一項優勢。

在產品生產中，x可以看做是原材料。因此，要重視廣義信息在研究中的作用，儘力做到有效、快速地採集並整合信息。

二、方法論：f()

研究的方法論就是研究的框架，不同的信息輸入可能帶來不同的結果，就是因為不同人認識和解讀信息的方式不同，其背後可能是世界觀和價值觀的差異。研究的框架可以從很多渠道借鑒，但每個研究人員都有一個框架內化的過程。方法論被很多人認為是一個先驗的東西或者說是一個權威的東西，奉行拿來主義的多。然而，一個獨立的研究團隊還是要有自己的方法論，並有所沉澱，形成一個良性的循環。

在產品生產中，f()可以看做是機器流水線，別人的機器不要拿來就用，要進行逆向分解，了解運轉的機理，還要永遠不滿足於現狀追求更高的效率，根據實際情況進行不斷地調試。因此，要自主動態地構建方法論，並保持一種開放的態度。研究從來都不可能是技巧，而是持之以恆地熱情和努力。

三、指向投資的研究結論：y

研究最終都是指向投資的，包括基礎性的ABC研究（當然，這種也可以理解為廣義信息x）。研究結論就是根據研究方法論，基於現有廣義信息而生成的結果。這一項是很多人非常重視的，但私以為是所有研究成果中最不重要的。理論上，當x、f()確認時，y是固定的，實際結果與y有背離時，研究人員可以回溯x、f()進行調試。

在產品生產中，y可以看做是最終產品，當然，我們都希望這個產品是有價值的，可以被使用。因此，不必過度關注研究的結論，建議多對比結論與現實的差異，從而改善x和f()。

今日，整體流動性並沒有預期的寬鬆。早盤央行小量凈投放（繳稅因素影響結束），10點左右傳言X-repo流動性支持，但以非銀融出7d以上為主，資金偏緊張局面一直持續到收盤。一級和二級的cd需求進一步改善，預計明日流動性緊張局面將進一步緩解。