噸鋼千元高利潤、螺紋700點基差如何修復？來自黑色領域的一線調研
文 | 許惠敏 來源 | 要資訊，ID：htyzxo 編輯 | 撲克投資家，轉載請註明出處
導語：黑色產業會如何發展？
導讀：之前我們分析過，隨著需求淡季來臨以及鋼廠「一帶一路」限產的結束，6 月鋼價邊際供需大概率是走弱的。6 月以來的螺紋庫存降幅放緩印證了這一預期，市場也將這一邏輯演繹得淋漓盡致。螺紋期價主力在現貨弱穩的條件下從 3300 跌至 2900，基差從 300-400 元/噸貼水擴大至 700-800 的歷史極致。
今年以來市場多空博弈主線始終圍繞在螺紋有沒有缺口，缺口能不能被填補這一問題。導致這一分歧的根源在於供應端表外數據的模糊。我們在 6 月初，對唐山、山東等地進行了一周調研，調研對象集中鋼廠和礦貿商，在年中這一時點對今年整體的供需情況做一個重新評估。主要結論如下：
1、螺紋潛在供應量數據模糊，但普遍反映供應釋放節奏或慢於當前市場炒作量。
2、需求訂單季節性下滑，但未見大幅萎縮。
3、鐵礦石原料分歧不大，產業鏈上下游一致悲觀。但基於絕對價格過低，下方空間有限。
鋼材：供需拐點已到 但邊際變化將非常緩慢
今年以來，由於供應數據模糊，周度庫存數據成為了市場檢驗供需缺口的重要指標。4-5 月份的鋼材庫存數據印證了螺紋單品種出現缺口，隨著 6 月開始庫存降幅放緩，市場開始重新評估後期邊際供需。供應端，彌補這一缺口主要有三個途徑：
1、高爐方面，現有高爐增產，例如增加高品礦或提高廢鋼使用比例。以及閑置合規高爐復產。
2、通過鐵水分流、調坯軋材等方式從其他品種轉向螺紋。
3、電爐代替中頻爐。
此次調研中，我們針對這三種方式的可提升空間進行了探討。主要結論如下：
1、現有高爐產量已接近上限，這點分歧不大
高品礦利用在上限，轉爐廢鋼比例一些鋼廠觸及上限（甚至有超過 20%理論值的），比例較低的鋼廠多需要技術改造才能提升（改造周期半年以上）。閑置的合規高爐重啟能夠提供鐵水增量，目前統計下來可復產空間仍在 4000W 噸以上，3 月份曾有過一小波，目前復產的傳聞不多，且無法估算。
2、其他品種轉產螺紋空間在縮窄
熱卷轉螺紋的條件較為苛刻，總體測算下來能夠轉產的量上限在 70W/月，800W/年。卷轉螺自 3 月份以來在持續在推進，但由於卷板利潤修復、鋼廠保證卷板長協等原因，轉產量受限。我們調研的兩家能夠轉產的鋼廠螺紋量已經打滿。
帶鋼是連接熱卷-螺紋的重要環節之一。需求方面，熱卷和帶鋼有一定替代關係，熱卷利潤通過需求替代傳導至帶鋼利潤，從而影響鋼坯的供應量。4-5 月份，由於熱卷虧損導致帶鋼利潤縮窄，唐山帶鋼廠減少帶鋼投放而直接投放鋼坯。近半個月來，隨著帶鋼利潤恢復，帶鋼廠鋼坯投放量減少。
3、中頻爐轉電爐
7-8 月份將進入電爐投產的敏感時期。目前市場關於新投產電爐的數據較多，從 1000W-4000W 的都有。就我們調研來看，受訪對象普遍並沒有聽到非常確切的投產消息。6 月底是中頻爐去產能的大限，在此之前投產電爐具有較大的政策風險。首批投產的電爐量預計只有百萬數量級，且政策風險不確定。這部分增量是市場的重要盲點之一，我們對此也將持續跟蹤。
不過，在下跌行情關注供應增量的同時，年度高爐去產能仍是顆定時炸彈。根據官方數據，今年高爐年度去產能總量 5000W 噸，年初已經完成 3000W，剩餘 2000W。調研反饋，山東去產能已經完成（濟鋼搬遷），唐山去產能名單尚未公布，敏感的時點在 6 月底和 10 月底。
另一點，高利潤支撐下，今年高爐普遍延遲檢修。目前計劃檢修時點多放在年末，關注後期是否發生集中檢修情況。
鋼廠高利潤和盤面深貼水如何解決？
盤面深貼水和現貨高利潤歸根到底在於一個問題，現貨是否跟跌。同行人員表示，考慮邊際供需變化，現貨走弱較為確定，但考慮盤面深度貼水，基差預計以現貨下跌形式來修復。
調研來看，鋼廠對高利潤的態度發生了明顯轉變，從年初的忐忑心態到當前較為認可。部分鋼廠表示今年利潤難以跌破 400 元/噸（3-4 月份這一利潤預期值在 200 元/噸）。今年的鋼廠高利潤來自兩方面支撐，一是需求不差的情況下供給側改革支撐；二是原料過剩擠出的利潤空間。
不過，決定利潤是否合理歸根到底在於邊際供需，而非歷史統計規律。通過調研和一些已知信息，我們簡單的做了張國內鋼廠的成本曲線，黑色為供給曲線，藍色為需求曲線。按照當前的成本，電爐成本<高爐<調坯軋材。可以看到，在認可 4-5月份存在短暫缺口的條件下，螺紋合理利潤並沒有上限，500或者1000的利潤值短期並不能提高邊際產量，高度如何取決於市場的投機情緒。
但隨著邊際缺口量減少，利潤從1000+高點有一定回歸，調坯軋材成本是供應曲線第一條防線。從當前成本測算，鋼坯報價約3000元/噸，考慮軋製成本150和50元/噸左右盈利，調坯軋材成本支撐約3200，現貨下跌空間約250-300元/噸。如果市場預期的新增供應未能快速釋放，盤面 700-800 貼水幅度過大。
鐵礦石：產業鏈一致悲觀，邊際成本支撐下單邊難以操作
調研下來，不論是鋼廠還是礦貿商，對於礦價均是一直的悲觀。但認為當前盤麵價格已經大部分反映悲觀預期，多空操作空間不大，多以反彈拍空思路為主。
邊際減產量尚未看到。當前價格下，不論是非主流礦還是國產礦都尚未開始減停產。非主流礦方面，我們走訪了一家印度礦貿易商。就其反饋，年初馬來西亞粉退出市場後，目前尚未看到其他礦退出。今年印度礦總量在3000W 噸，5 月底到 10 月底開始進入雨季，到貨量將有所減少。內礦方面，目前已經開始進入虧損，但尚未看到減產。
1.4 億噸庫存中，「死貨」量在增加。3 月份以來的持續下跌中，不少高價貨仍並沒有處理。所以我們看到港口的鐵礦石庫存持續增高。同時，以 PB 為主的中品礦庫存偏低，但貿易商解釋更多是發貨節奏問題。我們調研集中在貿易商較為集中的日照港，就其貿易商反饋，目前日照港可流通的 PB 粉貨源僅有 140 萬噸，可售貨源不多。
我們調研的三家鋼廠均表示，在經歷 3 月中旬去庫存後，目前均維持鐵礦石原料低庫存狀態，且也沒有盤面買入保值的意願。鋼廠對礦價低庫存主要兩方面考慮：一是短期原料供應充足；二是中長期預期仍不樂觀。
詳細調研紀要
私企線材鋼廠（2017.6.5） 對接人員：鐵礦石原料採購、鋼材出口
產品結構：產量 1100W，其中 960W 是線材，另外部分為方鋼，盤螺。低碳鋼 60%，優鋼（特鋼）40%。線材和盤螺軋製成本相同，都在 150 元/噸，盤面與線材轉換較為靈活，換扎軌即可。一共 19 條軋線，滿產，線材3W/一天。螺紋年前產量 4000W 噸/天（120 萬噸/年），現通過鐵水分流擴展為 6000 噸/天（4 條線，180 萬噸/年），已經是最大值。
貿易流向及模式：外貿出口目前很少，出口地區以東南亞國家為主，例如韓國、菲律賓、印尼，中東、北非受土耳其影響大。內貿多以協議戶為主，散單4-5W 一周招標。
銷售區域：天津周邊為主。
訂單情況：6 月訂單目前無變化，依舊滿產，無成品庫存，無超賣。
廢鋼：目前僅加了12%，已經加滿，但由於轉爐溫度低，無法達到 20%上限。
鐵礦石：外礦39-40天的庫存。正常45天。外礦佔比97%-98%。年度貿易量2000W，自用量2000W。
貿易模式全部是買美金，賣人民幣，目前額度已經用滿。儘管內外倒掛，但為了博市場佔有率，並不會縮量。遷安地區普遍內礦成本在 65 美金，3 月中旬到現在行情一直低迷，目前在扛的過程中。前期虧損導致部分貿易商沒能跟上下一步的採購結構，近期拿貨有所減少，所以導致港口到貨量偏低。
PB 塊-PB 粉價差問題
認為主要的原因在於供應，前期塊礦虧損導致進口減少，進而表現在現在強。但下游不會輕易去改變配比，（怕影響高爐穩定性），所以價差並不會改變配比。礦山供應趨勢肯定增加，但是感覺沒有年初增產的多。對於粉礦、塊礦、精粉的選擇。少燒結，直接多用塊礦，降低環保限制。
環保常態化：不願意用P、S不合格的。燒結限產半個月以內不會影響產量，超過半個月會。
唐山高爐去產能：共1000W，目前已經分配到12家企業，但名單未知。執行時間可能是6月、9月。去除的都是有效產能，該鋼廠高爐有（1080*6,480*4,660*1）,480的高爐可能會因為去產能停1-2個。
檢修計劃：2月份的時候大檢修過，目前在拖延檢修時間
鋼廠利潤：合理利潤認為在400
國企熱卷鋼廠（6.5 下午 ）對接人員：鋼材銷售
產品均為熱卷。普卷、C 料佔比 20-30%，其他為汽車鋼、低合金、馬口鐵等。目前熱軋庫存 1W，環比下降。
產量庫存：25W 產量，12W 集團內部下滑（2 條冷軋-鍍鋅），2W 出口，11W 內貿（其中 9W 協議戶，3W 鎖價）。2 條熱軋，2 條高線。2 條螺紋線，螺紋產量今年以來增加 17W/月（3 月份開始轉產，逐步加大，200 萬噸/年），目前已經滿產。轉產的限制，一是熱卷下游要保證供應（自用），自用和協議量要保證（其實也可以減，6 月就減少了協議量），只能減少散單；二是軋線。
下游訂單：6 月份訂單滿產。內貿在 25 號才收下個月訂單，20~30%通過貿易商。在擴大終端直發的比例（寶鋼建立營銷中心分公司，分公司賒銷）。外貿訂單提前一個月，通過貿易商，目前熱卷出口 435，7 月接單量一般。
分品種看，冷軋差，鍍鋅湊合，熱卷還好。原因在於冷軋加工企業仍在採購生產。分品種，用於食品的鍍錫不受影響，工業品需求仍不好。
去產能：4 個高爐，450*2,550*2,450 的高爐可能面臨減產，想置換成一個 1080 的。
檢修：預計放在年底（年底傳聞河北限產一半）。
帶鋼貿易商（6.5 下午 ）
鋼坯下遊方面，螺紋線材好，帶鋼，角鋼扎材出不動。目前軋角鋼、螺紋利潤最好，原因都在於中頻爐的減停產。中頻爐除了產螺紋之外，還生產小規格的角鋼，而這部分是高爐和電爐無法替代的。因此今年角鋼軋制利潤也高。
帶鋼下游也即將進入淡季。制管，焊管可以用熱卷代替帶鋼。焊管下游也要用於鍍鋅。管廠能夠替代的多，熱卷對帶鋼能替代比例在50%。
4月帶鋼差的時候，帶鋼廠都停了帶鋼直接出坯子，但從近半個月開始，坯子流出開始減少。這些坯子和市面上的鋼坯略有不同。近2周以來，鋼坯到貨量已經開始減少，又轉回帶鋼。
正豐庫（6.6 上午 ）
正豐庫是唐山比較大的社會鋼坯庫。鋼坯品種直發的多，通過中間貿易商流轉的佔比不多。
目前正豐庫總體庫存仍在20W左右，近期小幅增加，但倉庫解釋多為私企貿易商主動囤貨為主（供應增而不是需求減）。我們參觀倉庫的時候感覺庫存並不多近期鋼坯發往南方的量有所減少，主要是基於南方價差不合適。
今年唐山新上的軋材較多，但後續已無更多軋線投產。一條軋線出來的時間大概6-12個月。每日供應量在5000-6000萬噸，但需求約7000-8000萬噸，坯子中長期看有缺口。軋材利潤是高爐利潤的第一條防火牆。因為今年產量增產部分是由軋材線來調配，如果螺紋軋制都沒有利潤，那麼肯定還是供不應求。
唐宋數據（6.6 下午）
唐宋統計今年復產的螺紋軋線在 1.5-2W/天，年化 600W，已經逐步進入峰值。高爐限產只有河南、山西有部分影響，其他地區都是在滿產。後面能夠增量主要看兩部分：一是轉爐增量—廢鋼（廢鋼比例上已經觸及上限，但是個數上還子在蔓延），二是電爐。電爐量目前市場有一種聲音，總量4000W，7-8 月份集中投產，主要集中在山東、江蘇。
基建需求：投資連續但用鋼變化很大。建華管樁反饋訂單很好，提前基建 1-2 個月。
購買產能：鋼廠在其他地區購買粗鋼產能，本地停產~~類似產能置換唐山是國內型鋼最大的生產地，年產量 3000-4000 萬噸，佔全國比 70%-80%。型鋼、槽鋼、工字鋼可以自由切換，切換時間只要 1 天，開工率、庫存波動大。目前角鋼利潤仍有 200，此前最高 300-400。
雙焦：當地獨立焦化廠較多。目前在膠著期，預計 6 月 10 號左右還能有一波降幅。利潤方面，唐山 30-80。鋼廠庫存 8-9 天，焦化廠焦煤庫存 7-10 天，處於正常水平。
廢鋼：比例非常高，甚至已經開始超出利潤值。北方廢鋼添加低於 20%，唐鋼 35%-40%,比如，建龍從 300 增產到 700 公斤/噸鋼。這部分廢鋼除了增產之外，已經開始在用於替代礦。
鋼廠不願意囤原料的原因：資金、風險、預期。
中型礦貿商 私企（6.7 上午 ）
期貨1000W/年，落地600-800W一年，澳巴主流貨為主。無長協，不做套保。
庫存：20~30W 庫存，庫存已經降下來，最大 47 萬噸。目前仍有幾萬噸高價庫存，沒有處理。港口可流通庫存不多，儘管庫存總量1.4億噸，但死貨在增多。大貿易商手裡庫存少。分主流礦山西用的多，用來配精粉。
印度礦：5.31～10.31 雨季，到貨量會減少。
混礦：貿易商混礦增多，拓展了低品銷路。
已經停產的：馬來礦年初就已退出市場。
某小型鋼廠駐港採購私企（6.7 上午 ）
鋼廠高爐：1280 一個，550*2，成品 200W 螺紋、線材、鋼坯，需 300W 外礦，內礦用比 5%以內。自有焦化廠。
原料庫存：目前鋼廠庫存在 15 天，屬於正常水平，採購策略隨采隨用。美金貨和落地貨都會采，現階段只會采落地貨。主要從瑞鋼聯、建發、嘉吉、萬寶、中建材採購。價格跌，補一點，價格漲，等一下，滾動操作。不做期貨，專註生產精細化。
外礦配比：較為靈活，每天開會討論。外礦成本佔到所有爐料成本的 40%
日照堆存費用：免堆存2個月，第三個月一毛，第四個月五毛。
山東中型鋼廠（2017.6.8 ） 對接人員：期貨部
產能：500W，3條軋線，近期庫存微增，訂單有所回落。但心態較好。認為今年的利潤來自兩個部分，一是供應缺口；二是原料給出利潤。缺口目前正在修復，修復到什麼程度，不清楚。認為4月份粗鋼產量創新高，等待6月成材能否新高。
廢鋼比例：廢鋼添加比例仍然低於15%，徐州等民營鋼廠廢鋼比例大。
訂單：零庫存策略。短期下游農忙導致需求略有下滑，但屬於季節性因素。目前下游訂單尚可，庫存微微回升，但依然缺規格。
高爐檢修：原本半年論檢一次，這次鋼廠檢修推遲。
礦：維持悲觀，自從3月中旬開始去庫存以來，一直維持低庫存狀態。主要的原因有三點：一是不缺貨；二是錢緊張；三是預期不好目前鐵礦石庫存 2 周，廠內一周，港口一周。焦炭庫存 15 天。
山東內礦成本 620-630。原礦折算係數，原先 3.3，現在可能要到 5-6。
推薦閱讀：