【行業分析】No.08家用電器行業： 走向個性和智能

一、初識家用電器行業

家用電器對大家來說都不陌生，是現代家庭生活的必需品。從功能角度看，一是家用電器使人們從繁重、費時、費力的家務勞動中解放出來，比如說洗衣機、吸塵器等；二是家用電器為人們創造了更為舒適的生活環境，比如說冰箱、空調等；三是家用電器為人們提供了更為豐富多彩的文化娛樂條件，比如說彩電和其他視聽器材等。參照申萬行業分類標準梳理歸納細分行業如下：

二、家用電器行業走過的路

從行業發展看，家用電器於19世紀末在美國起步，20世紀以來在集成電路等技術帶動下發展迅速。建國初期，我國工業基礎薄弱，人民消費水平較低，家用電器行業尚處於萌芽期，供給能力遠低於市場需求。1955年，天津醫療器械廠試製出第一台使用封閉式壓縮機的冰箱。1958年，中國第一台黑白電視機在天津712廠誕生。1962年，瀋陽日用電器研究所試製出中國第一台洗衣機。1965年，上海空調機廠生產出中國第一台三相窗式空調器。改革開放以來，我國綜合實力增強，人民生活水平提高，家用電器行業進入迅猛發展期，TCL、海爾、格力等國內知名企業相繼成立，但技術水平仍相對有限。自20世紀末以來，我國家用電器行業在生產技術和產品質量上取得飛躍發展。隨著我國供電狀況的改善，家用電器普及率逐步提高，行業內不斷洗牌，形成了一批實力和資本兼具的名牌企業，且邁進了國際市場。目前中國已經成為世界家電生產和消費大國，家電行業的總產銷規模十分可觀，總產量佔全球80%以上，冰箱、洗衣機產量佔全球40%以上，空調、微波爐產量佔全球70%以上，小家電產量佔全球80%以上。彩電、冰箱、洗衣機等主要家電產品產銷量相繼達到世界第一。目前，我國家用電器行業銷量增速已持續多年呈個位數正負零上下波動，已步入行業成熟期。

從行業特徵看，家用電器是周期性和防禦性兼具的行業，屬於輕資產、技術密集型行業，具有一定的季節性特徵。

三、家用電器行業的產業鏈

從業務運行看，2015年家電行業主營業務收入達到1.41萬億元，「十二五」家電年均增長率為9.6%；2015年家電出口額為565億美元，「十二五」年均增長率為6.8%。2016年家電行業主營業務收入1.46萬億元，較2015年增長3.78%；利潤總額達到1196.9億元，同比增幅高達20.37%。奧維雲網(AVC)數據顯示，2016年，中國冰箱市場實現零售量3462萬台，同比下滑0.7%，全年零售額964億元，同比下滑1.8%，其中線上佔比26.7%，為923萬台，同比增長49.4%；2016年，中國空調市場銷售實現零售4779萬台，同比增長9.1%，全年零售額1606億，同比上漲9.7%，其中線上佔比19.3%，為923萬台，同比增長60.8%；2016年，中國洗衣機市場實現零售量3428萬台，同比上漲2.2%，全年零售額615億元，同比上漲1.2%，其中線上佔比31.88%，為1093萬台，同比增長44.8%，其中變頻技術零售額滲透率增長10.2%，智能技術增長11.0%，烘乾技術增長了4.9%；2016年，中國彩電市場零售量為5089萬台，同比增長7.8%，全年零售額1560億元，同比下降1.8%，其中大尺寸產品、新技術產品成為主流，互聯網品牌佔比約20%。

從行業內競爭看，我國家用電器行業市場化競爭充分，行業競爭格局總體穩定。市場份額的集中度逐漸提高，不僅在國內市場擁有極高的市場份額，且在全球市場佔有重要的比重。產業在線2016年末數據顯示，空調行業中格力、美的和海爾三大企業市場佔有率（總銷量）約63%；冰箱行業中海爾、美的、海信科龍、美菱、奧馬五大企業已佔據超過六成的市場份額（總銷量）；洗衣機行業中海爾、美的系（含小天鵝）、合肥三洋三大品牌的洗衣機市場份額（總銷量）合計超過55%；彩電行業中海信、創維、康佳、TCL、長虹、海爾6大國產品牌約佔據75%的市場份額（液晶零售量）。目前，我國家電市場基本由銷量穩定且品牌影響力強勁的海爾、格力、美的和海信壟斷。隨著消費升級趨勢的延續，家電行業產品結構升級持續進行，包括變頻空調、多門冰箱、滾筒洗衣機、大尺寸LED電視的佔比將逐漸提升。在滿足消費者日常使用需求的基礎上，家電產品消費有望呈現更為明顯的智能化、個性時尚化和健康化特徵。

從產業鏈看，家用電器行業是重要的中遊行業，上游承載原材料（鋼材、銅鋁以及塑料）及相應壓縮機、電機、面板、集成電路等零部件製造業，下游直接連接終端銷售渠道（家電連鎖、大型超市、百貨商店、零散家電賣場以及廠家自建的渠道）。影響家用電器行業發展的關鍵要素主要包括：（1）收入端：人口增長、城鎮化率、消費升級；（2）成本端：原材料價格波動；（3）其他：能效標準、補貼政策、貿易保護、氣候條件等。

四、家用電器行業的信用分析

（一）發債情況

為便於分析，選取Wind-信用風險縱覽-發債企業欄目的數據（數據截止20170425），分析結果如下：

從有發債歷史的發行主體個數看（共有29家發債主體），以民營企業、珠三角地區、中低評級、非上市、白色家電為主。具體來看，企業性質為民營企業和地方國有企業的主體佔比分別為59%和24%；所屬地區中環渤海、長三角和珠三角佔比分別為17%、17%和48%；主體評級為AAA、AA+和AA佔比分別為10%、7%和41%；上市和非上市主體佔比分別為48%和52%。

從有債券餘額的發行主體餘額看（共有19家發債主體，債券餘額407.13億元），以公眾企業和地方國有企業、環渤海地區、中高評級、非上市、白色家電為主。具體來看，企業性質為公眾企業和地方國有企業的主體餘額佔比分別為34%和27%；所屬地區中環渤海、長三角和珠三角餘額佔比分別為25%、14%和47%；主體評級為AAA、AA+和AA的餘額佔比分別為33%、24%和37%；上市和非上市主體餘額佔比分別為45%和55%。

（二）財務情況

考慮到家用電器行業發債主體較少，選Wind大消費電子行業上市公司2013年-2016年年報數據進行分析：

從資本結構和償債能力看，家用電器行業資產負債率絕對較高但基本穩定；資產流動性較好，償債能力較強。

從營運能力看，家用電器行業的總資產、固定資產和應收賬款周轉率小幅下行，存貨周轉率小幅上行。

（三）交易情況

從二級市場來看，家用電器行業發行債券受低存量影響流動性非常一般。

從信用利差來看，由於家用電器存量債券較少，選取16TCL集SCP001、16TCL集SCP002和16TCL集SCP003的估值數據與國債（1年）對比：2016年以來，利差均值在130bp左右。

五、寫在後面的話

本次留下的一系列問題如下：

一是對於家用電器行業，由於其現金流相對較好，發債需求較低，從債權分析角度未對空調、冰箱、洗衣機、彩電和小家電等進行細分可能是可以接受的，但從權益分析角度細分子行業存在較大差異；

二是家用電器行業的廚電和小家電近年來發展迅速，後續可能需關注相關企業。

梳理的難度比預計要大，進度比預計的要慢。3個月過去了，除去框架看完了6個行業，還有22個行業。計劃每個月看3個，到今年年底看完。行百里者半九十，我充其量算作剛剛起步，自勉。

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