3年募資近110億元投出8家超10億美元公司，高榕資本布局這四大領域

撰稿 ? 李志剛 李思萌 編輯 ? 李君宇

添加微信new_top100，即刻加入「新經濟100人」交流群

2017年3月31日，高榕資本創始合伙人張震簽完所有文件，美元基金III完成全部4億美元募資，加上2月底完成募資的25億元人民幣成長基金，摺合募集人民幣約53億元。至此，創立3年的高榕資本已經管理了7支基金，總規模擴大至約110億元。

次日接受「新經濟100人」訪談的張震難掩興奮，他和多位資深同行溝通過，高榕資本是第一家在成立剛滿三年的時候管理規模就突破100億元的中國VC。這是一個新的紀錄。

「這證明我們作為一個新興的投資機構，基本上算站穩腳跟了。基金規模大了，管理費充裕了，就可以招更多優秀的人，抗風險能力也上了一個台階。」張震說。

▲高榕資本創始合伙人 張震

中國正處於技術創新、產業升級的變革時期，作為推動變革的重要推手——風投，在這幾年也是風生水起。近三年來，中外創投機構可投資於中國大陸的基金募資總額分別是：2014年1169.83億元、2015年1996.36億元、2016年3581.94億元（來源：清科數據）。尤其是2016年創下中國創投歷史新高。

VC扎堆，然而錢有那麼多，優質創業者卻那麼少。當錢湧進某個熱門領域的時候，必然會分流給那些質量不高的投資標的。從2014年到2016年，所謂「風口」一輪又一輪，投資人追逐風口的一窩蜂行為，催生不理性的創業和投資行為。

殺成血海一片的VC，將經歷一輪甚至多輪殘酷的洗牌。「新經濟100人」認為，未來5年中國VC將出現明顯分化，表現欠佳的機構可能會面臨發展瓶頸。TMT的多數細分領域，只有行業前兩位的公司才可能給予投資人巨額回報，行業第三以及以後的公司也許只能尋求併購的機會。

回報期較長的VC，創立的前一兩期基金能靠「刷臉」募資，但從第三期基金開始必須拿出業績來。從VC行業的規律來看，能拿到更多的錢就有可能投到更多優質項目，投到優質項目的基金更容易拿到更多的錢。

01 中國本土VC的興起

2013年是中國創投市場的低谷，當年可投資中國大陸的基金募資總額是419.99億元，大約與2007年水平相當。2014年，中國創投市場熱度回升。也恰好在這一年，湧現了許多新興VC。

抱著「還是有一點人生的小理想，希望能建立一個可傳承的事業平台」的願景，張震和他的兩位搭檔高翔、岳斌於2013年底離開IDG，創立高榕資本。

高榕資本創始合伙人高翔記得，國慶長假他和家人在廣州陽江旅遊，心裡有點彷徨，不知道未來會怎樣。因為這要到年底了，不是募資的好時候。一些朋友打電話安慰他，要不先休息休息，也不要著急。也有朋友說，如果有人說給你投1億元，你就當5000萬元來聽，給你說3個月到賬，就當6個月來聽，「期望不要過高了。」

2014年1月8日，高榕第一期美元基金完成2.06億美元募資，正式開張。

「以前VC為什麼很少有人出來創業，因為大家覺得募資太難了。我們募資成功，對整個行業產生了很大的影響。」張震說。

根據清科數據，2014年中國創業投資市場共計新募集基金258支，新募集總金額達190.22億美元，募集基金數較上年增長29.6%，募集總金額同比激增174.9%，這是繼2011年後募資規模上出現的首次正增長。

儘管之後2015年、2016年「寒冬」的聲音不絕於耳。但從創投機構募資數據來看，基金支數和金額是節節攀升，屢創新高。在很長一段時間裡，創投市場是處於「滿大街的錢在找項目」的狀態。

回頭來看，2014年新基金湧現也有歷史的必然。20世紀90年代，看好中國創投市場的美國投資機構進入中國，將風險投資的概念引入中國。在中國經歷了上世紀90年代末互聯網熱潮、2000年互聯網泡沫破滅之後，大概從2005年起，以紅杉、IDG資本等為代表的VC們，用美元支撐了中國大量互聯網公司的興起。

這些VC在中國互聯網行業扮演著重要角色的同時，也培養了大量的本地投資人才。張震、高翔、岳斌等人就是這一時期在風投一線摸爬滾打十多年成長起來的代表性人物。皮膚黝黑、臉型方正的張震，黑色襯衫勾勒出健碩的身材，他出生於1976年，畢業於清華大學，在IDG資本一路做到合伙人、投資決策委員會成員。

像張震一樣，各大老牌VC積累了這麼一批骨幹：他們出身名校、年齡階段大約在三十多歲、有十多年風投經驗、積累了廣泛的人脈以及對行業的深刻認知。

就像出海多年的水手能從海風中嗅到風暴的味道，這些經驗豐富的創投精英們，根據種種蛛絲馬跡，感知到更大的創業浪潮要來了。

中國互聯網行業經歷近20年的發展，已經有足夠多的創業者完成了財富的初步積累。這些受益於風險投資、股權激勵的創業者，也希望讓一部分財富通過股權投資的方式獲得更高的回報。

而騰訊、阿里巴巴、百度等互聯網公司給VC們帶來的巨額回報，也向零售、農業、服裝等行業的企業家們普及了風險投資的概念。市場經濟發展30多年所積累的巨額資金，也需要新的投資渠道。

創業伊始，高榕合伙人就提出要做「中國的Founders』Fund（創始人基金）」。騰訊、百度、淘寶、小米、360、分眾傳媒、搜狐、京東、唯品會、土豆、掌趣科技、美團、大眾點評、汽車之家、趕集網等企業的創始人或核心高管都曾是高榕資本的出資人。

「第一期基金我們差不多有一半的錢從本土企業家LP這裡募集來的。這也讓全行業注意到了中國本土LP的成長。就像第一塊多米諾骨牌，是由我們推下的。」張震說。

根據清科數據，2016年中外創投機構新募集可投資中國大陸基金636支，新增可投資中國大陸資本量是3581.94億元，創下歷史新高。中國本土LP表現越來越活躍，非常明顯的表徵是，中國國新控股有限責任公司、中國郵政儲蓄銀行股份有限公司、中國建設銀行股份有限公司、深圳市投資控股有限公司共同出資設立中國國有資本風險投資基金，主要投資企業技術創新、產業升級項目。

高榕美元基金III加人民幣成長基金合計募資約53億元，在人民幣基金的LP里進一步增加了金融、農業、零售、廣告等行業里的大型產業集團、大型金融集團等機構投資人。目前，高榕的LP近100位，最大的LP向高榕累計投資金額超10億元。

高榕的美元基金出資人除了包括美國高校基金、主權基金、家族基金、歐洲皇室基金、養老基金等機構投資人以外，還包括上述國內企業創始人和大集團。中國本土LP成為中國創投越來越重要的一支力量。中國企業家、企業高管已經成長起來，有財富管理的需求，他們既有錢也有資源，可以幫助更年輕的創業者。

「中國是全球成長最快的經濟體，機會很多。」張震說。

02 站在「互聯網改變一切」的浪潮上

張震偏好的創業者，一是有敏銳的商業嗅覺，二是很強的執行力。拼多多、拼好貨董事長黃崢是高榕的LP孫彤宇介紹給張震的，孫彤宇同時也是黃崢的天使投資人。當時，高榕在尋找中國類似http://jet.com（美國電商公司，2016年被沃爾瑪以30億美元收購）的標的，看了很多家，沒有找到滿意的。黃崢也在研究http://jet.com，是其第700個註冊會員。見面時，黃崢問張震：「Costco服務類銷售收入佔整體收入的比例多大？」這個問題把後者給難住了。

張震和黃崢聊了15分鐘，就決定投資對方，這是2015年3月。黃崢要求投資後，半年不開董事會，不要管他做什麼，張震也答應了。過了幾個月，孫彤宇問張震：「你知道黃崢在幹嘛？」張震反問孫彤宇：「我還以為你知道他在幹嘛呢。」

「看好一個人之後，我們給予他完全的信任和持續的支持。」張震說。高榕已經在黃崢旗下的公司累計投資了大約5000萬美元。

泰合資本創始合伙人兼CEO宋良靜評價張震，「有決斷力，不拖泥帶水。」這種穩准狠的風格還體現在投後服務上。黃崢需要找有豐富經驗的物流專業人士，和張震吃飯時詢問對方能不能推薦一些候選人。張震回答他，現在是7點，9點吃完飯的時候給你10份簡歷。時間一到，11份符合黃崢要求的簡歷發到手機上了。

黃崢創辦的拼好貨、拼多多是高榕資本投出的8家估值超過10億美元的公司之一。

2014年到2015年間，有一批創業公司僅僅用了一兩年時間就快速成長為獨角獸，主要集中在電商、互聯網金融等領域。這些領域出現多家獨角獸的原因並非是偶然，這是中國創業政策利好、技術創新產業升級等多種力量推動的結果。

根據清科數據，2014年中國創投市場共發生投資1,917起，較上年同期增長67.0%；其中披露金額的1,712起投資交易共計涉及金額168.83億美元，較上年同期的66.01億美元增長155.8%；在披露案例的全部投資交易中，平均投資規模達986.17萬美元（約合人民幣6,034.37萬元），較上年同期的668.88萬美元上漲49.5%，達到歷史最高水平。2014年投資的1,917起案例中，1,120起投資於初創期項目，約佔投資總量的58.4%，為近十年來的最高佔比。

政府成為推動創投市場興盛的一隻強有力的手。

這一年，中國政府對創業投入前所未有的關注度，在政策、風向上鬆綁。

2014年3月，商事制度改革正式實施。根據國家工商局數據，實行該改革以來，企業加速進入市場，月均新登記企業超30萬戶。

2014年5月9日，國務院發布了《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（簡稱新國九條）。基於當前的宏觀經濟形勢，市場資源配置優化問題需要得到更好的解決，新國九條的出台，給予股權投資行業更大的支持。

2014年9月，在夏季達沃斯論壇上，國務院總理李克強第一次提出「大眾創業、萬眾創新」，2015年正式寫入政府工作報告。政策也好、輿論也好，國家不遺餘力地推動中國創業力量的崛起。

與此同時，在經濟結構調整和產業升級的中國，互聯網發展經歷了十多年之後，終於跨入了新的階段：與傳統行業深入融合。

高榕創立時，其BP封面寫著「互聯網改變一切」。

過去十幾年，互聯網門戶、搜索引擎、網路遊戲、互聯網廣告、社交網路、電子商務等領域的創業完全依賴於互聯網作為載體，張震認為這是純粹的互聯網創業，他估算這是4萬億元的市場。

而2014年之後的互聯網+則是一個產業互聯網的概念。

新的技術讓垂直行業與移動互聯網產生關聯，這是幾十萬億的市場。如果說4萬億元的市場里能孕育出BAT，誕生了十多家市值超過百億美元的互聯網公司。那麼在互聯網+市場里，是不是應該再乘個幾倍？

這是一個至少持續十年的巨大的機會。

新募集的53億元，張震告訴「新經濟100人」，將投向四個領域：在供給端一側，中國將面臨勞動力短缺、如何提升產業效率的問題，因此，互聯網+、人工智慧+、企業服務都是高榕關注的重點範圍。另一側的需求端，是消費升級的大趨勢，這也是高榕的投資重點。

2014年，高榕資本投資了40多家公司，樂心醫療是其中一家。高翔早在2009年就研究過智能硬體市場，但發現能渡過生產難關、跑通市場的公司少之又少。樂心醫療專註於「智能穿戴」與「移動醫療」兩大領域，生產了智能手環、智能手錶、智能體重秤、智能血壓計等智能硬體。當時，高翔評估後發現，公司的確有很強的設計能力和供應鏈優勢，但互聯網能力和資源仍需要進一步增加。

▲高榕資本創始合伙人 高翔

高翔決定先幫助樂心實現與互聯網資源的對接，其中包括了與騰訊、百度的合作。從2009年到2014年，樂心完成互聯網的初探，從醫療健康電子產品代工廠向軟硬體結合的智能醫療健康管理服務商轉型。成立於2014年的高榕資本恰好得以入股，2014年6月樂心獲得了高榕的2488萬元人民幣A輪投資。2016年11月，樂心醫療掛牌創業板，發行價15.63元，成為第一家在A股上市的智能硬體公司。以2017年4月5日股價128.09元計算，樂心醫療市值75.57億元。

消費人群結構在發生變化，90後成為主流消費人群。當消費人群發生變化的時候，創業產品和服務也要去滿足這些人的需求，那可能就要求創業者是更懂新興消費人群心理的85後或者接近90後。作為投資人要服務於這些創業者，需要比這些創業者更年長、更有經驗，但是又不能年齡差距太大，以免代溝巨大，對話不在一個頻道上。

BAT這一代的互聯網巨頭，資本回報最大受益者是中國本土外的投資機構。當「互聯網改變一切」的趨勢起來時，中國本土投資機構已經經歷了十多年的資本市場洗禮，對風投、對互聯網行業的認知不可同日而語。

在這一輪創投熱潮里，新興的中國VC將會分得更大的蛋糕。

03 擁有系統能力才可複製成功

2015年底，IDG資本一位資深的合伙人對張震說：「你們已經立住了。」張震回答說：「我們還不行，要到美元基金三期募集完了才知道。」對於一個基金來講，最難的是基金三期。因為基金一期、基金二期的募資，靠的是過去的人脈、經驗積累，還沒交出投資成績。但到基金三期的時候，看的是基金的業績。

盤點高榕資本過去三年投資業績：已投出30多億元，投資接近100家公司，這些公司後續完成了100多起新的融資輪次，後續融資額累計超過200億元。這些被投公司里，估值超過10億美元的有8家。2016年交易額超過100億元的有10餘家，年度凈利潤超過1000萬美元的約有15家。

從退出情況來看，已有7家退出，其中一家是IPO，6家是併購。另外有7家公司在新三板掛牌，未來一兩年有多家被投公司準備IPO。

平均一年投資近30家公司，和一些老牌VC相比，高榕的出手速度不可謂不快。這三年，中國創投市場也發生明顯的變化，高頻、快速、一年多輪次的融資方式越來越被廣泛接受。多數的錢湧向了少數創業公司。競爭白熱化的投資人，爭奪的是少數優質創業者。

張震認為，高榕必須通過自上而下的研究體系建立前瞻性，並且具備更強的執行力，選擇好方向後能快速找到優秀的創業公司，並且投到最優秀的創業公司。「如果你不能比別人看得更早，那就要付出更高的溢價。」

作為高榕的LP，企業家推薦來的創業者通常比較靠譜。這是張震強調的「盯人」，建立足夠廣泛的人脈網路。但是，一家VC要走得更長遠，要將成功案例不斷複製，更重要的是「盯事」，把某個行業研究、分析得足夠透，把行業發展脈絡找出來，再在脈絡里找到某個最靠譜的領域，看哪些公司可以投。

高榕將汽車金融領域給研究了一遍，發現美國二手車消費貸滲透率90%，中國二手車市場消費貸滲透率不到10%。而金融服務是汽車行業價值鏈里最掙錢的環節。既然中國二手車消費貸是一個快速增長、滲透率低的市場，他們就開始尋找行業內的代表性公司，發現艾卡二手車金融就是一家低調的公司。當時艾卡還是只在浙江開拓市場，現在艾卡二手車消費貸業務已經擴張至全國市場。

2016年10月底高榕CEO年會，近20位人工智慧領域的創業者聚集在一起，都是高榕已投項目，包括圖像識別、無人駕駛、智能機器人等方向。在谷歌AlphaGo擊敗圍棋世界冠軍李世石之後，人工智慧逐漸成為熱門的投資領域。

2012年，在第三屆圖像分類競賽ImageNet比賽上，深度學習將準確率從前一年的74.3%提升到84.7%。儘管缺乏打敗李世石這樣的噱頭，但這時候，人工智慧已經體現出巨大的技術進步。

2014年，高榕投資了做深度演算法及圖像識別的依圖科技。根據依圖提供的數據，蘇州公安每年通過依圖的系統可以破一千多個案子。浙江人民醫院醫生每天要看200到400張片子，一年要看到8萬張片子，而依圖能夠幫助醫生提升效率，降低漏報的比例。

依圖CEO朱瓏和聯合創始人林晨曦都有技術背景，前期由高榕資本創始合伙人岳斌與他們溝通，讓對方認可高榕是真的懂技術。但同時朱瓏也希望除了技術以外，高榕還能在商業模式、資源上給他帶來幫助。這個時候就是張震和高翔再去交流。聊過之後，朱瓏認為高榕是他一定要接受的一家基金。

岳斌認為中國的人工智慧創業公司並不比美國差，「今天美國的人工智慧創業公司，幾乎沒有超過10億美元估值的。其中一個原因就是，美國創業公司做著做著就賣掉了。中國的這一波創業者，比美國這一波創業者更有企業家精神。」

▲高榕資本創始合伙人 岳斌

張震對岳斌的評價是「所有VC投資人里最懂技術的前三名之一。」

岳斌說，智能硬體火的時候全行業的人都在投，出現波動的時候又全跑掉了。「大家覺得好的時候，我沒有覺得那麼好，大家覺得不好的時候，我也沒覺得那麼不好。」

高榕投資的米家掃地機器人（石頭科技），根據規劃路徑清掃地面，這涉及了激光雷達、感測器等技術。2015年高榕領投的時候，石頭科技還沒有實物產品、沒有財務數據。

「在行業待的年頭足夠長，扣扳機的次數足夠多以後，你就知道你對一個事物的理解到了什麼程度，這一槍也是可以扣出去的。」岳斌語速很快，臉上寫著自信。他不愛出席公開活動，多數時候埋頭讀書、讀論文，研究行業和產品，或者和技術牛人交流。

岳斌投資米家掃地機器人的時候，心裡很有把握：硬體負責人是華為最早做手機的；導航負責人是百度地圖產品經理出身；演算法負責人原來在微軟。「一旦產品做出來，以一千多元的價格賣，殺傷力是巨大的。在那個時間點，能對產品、技術、市場有這樣的判斷，並能組建出這樣一個團隊，已經證明了它的實力。」岳斌說。

「其實在每一波最重要的事情裡面，你碰到一兩個這樣的創業者，一輩子就夠了。」岳斌告訴「新經濟100人」，很多投資人要同時盯十到二十個項目，七八個領域，卻忘了創業者和投資人最需要的「專註」二字。

獨立創立基金三年，張震感覺到「樹立公司的價值觀比投出幾家獨角獸公司更重要。」

「金融行業離錢太近，人性會受到影響。但張震是一個行得正的人，說一是一，說二是二，不會為小利益做有違基金長期發展的事」，宋良靜說。在投資機構面向LP的財務報表上，做得不好的項目需要做減值處理，或者清算。這種情況可以算是投資機構的「污點」。

按照慣例，每年第四季度季報及年報要到4月份才提交給LP。因為要啟動第三期基金募資，張震堅持在2016年第三季度季報上就對表現欠佳的公司做出減值處理，對業績表現不錯但沒有發生後續融資的項目不做增值處理，讓LP在12月就能看到所有公司的表現。

「我們主動選擇保守的會計處理原則，坦誠面對出資人。」張震說。

「投資是結果導向，但一定要有優秀的過程管理和長期的價值追求。如果沒有，那成功是不能複製的。我們難免會錯過一些優秀的企業，但如果我們的價值觀和方法論是對的，那我們會投出屬於我們的優秀企業。」張震說。

摸索三年，高榕逐漸確立了自己的企業文化O.P.E.N。O.P.E.N既是追求卓越（Outstanding）、合伙人精神（Partnership）、企業家精神（Entrepreneurship）、人脈網路（Network）的組合，同時也提醒著這家VC「不能犯經驗主義的錯，市場環境是始終在變化的，必須保持思維的開放」。回顧過去5年，幾乎所有人的手機都換成了智能手機，甚至更新了幾代。無數應用湧現，改變著人類的生活。這些巨變在5年前很難被完全預料到。

「再往後5年，還會發生什麼事，今天沒有一個人敢講。接下來的5年，變化會更快，持續加速。唯有一樣東西是永恆的，那就是變化。」岳斌說。

張震給自己定下一個小目標，未來10年管理基金規模要達到100億美元，「你需要有足夠多的子彈，才能做足夠多的事。你只有做得足夠優秀，才能管理這麼多錢。」

他回想起2013年9月，離開老東家之前，他與岳斌、高翔爬到廈門一處山頂上喝酒。浩瀚星空下，人渺小如塵埃。這時候，他們意識到：

「你可以放手一搏，輸了也沒有什麼大不了。」