在外匯行業混，你還需要知道這種經紀模式

「聲訊經紀人」常常讓人們想到，依然是電視節目和電影中那些混跡在股票或期貨交易所大廳里、手中揮舞著手勢、大聲不斷喊出報價的經紀人。

這是一種非常傳統的交易方式，現在已經看不到這樣的場景。不過，聲訊經紀人確實是通過聲音來傳遞交易訂單，使用的媒介就是電話或者對講機。就是這種手拿一部或兩部電話聽筒的報價模式，創造了以往日均上萬億美元的場外衍生品交易量。

「聲訊經紀人」也被稱為「銀行間經紀人」。銀行間經紀人以往的工作是通過電話和客戶溝通，協調買賣雙方的報價、交易量和流動性，促成交易的順利進行。這個過程很重要，因為買家和賣家都希望確保自己拿到的是市場上最佳價格。

銀行間經紀人起到的便是中間人的作用，因此他們自身並不交易，也不像投行那樣融資、做交易決定或給予投資建議等。

目前聲訊經紀人的主要職責時代表客戶來匹配買賣雙方的每一筆訂單。他們有渠道掌握買賣價信息。銀行交易部門是聲訊經紀業務的主要客戶，聲訊經紀人向銀行收取傭金。

但是，隨著時代的變遷，技術的發展改變了交易的方法。2012年左右，美國政府開始緊密留意喊價經紀人，因為人為參與的經紀業務很容易暗藏外匯操縱等違規行為。美國對倫敦銀行間同業拆借利率（LIBOR）操縱調查延續了多年，直到2015年到2016年大量國際大型銀行總計被罰款超過100億美元。

聲訊經紀業務是什麼，它和電子經紀業務有什麼不同？

顧名思義，聲訊經紀業務就是通過電話等途徑與客戶直接協商價格、促進交易完成。

全球知名的聲訊業務經紀人ICAP曾表示，公司的經紀業務分為3種：聲訊經紀業務、混合經紀業務和電子經紀業務。而聲訊交易更多使用在流動性小、非標準化的市場，比如信貸衍生品、政府債券市場。這兩個市場的交易需要更多溝通和協商。

而電子經紀業務主要使用在標準化、流動性高的市場，比如外匯、部分大宗商品市場。在這一業務模式下，報價都顯示在平台上，客戶無需通過經紀人就能直接完成電子交易。

混合經紀模式即結合了以上兩種，聲訊經紀人和電子系統同時存在。那麼客戶能夠同時擁有兩種選擇來完成交易。

聲訊經紀業務VS.電子經紀業務

電子經紀系統、即自動訂單匹配系統最早在1992年出現，這種創新的模式很快佔領了現貨市場比重，買家和賣家都開始用自動經紀系統取代傳統的聲訊外匯經紀人。自那時開始，聲訊經紀人與電子交易之爭就從未停過。

由於監管環境的變化，傳統的聲訊經紀業務不斷縮水。2014年，ICAP進行自上而下的企業重組，全球經紀業務減少約100名聲訊經紀人。2016年，ICAP將全球混合聲訊經紀業務出售給Tullett Prebon，這項業務在ICAP的營收中所佔比重已經相當少了。

通過這場交易，Tullett Prebon接手1,368名聲訊經紀人，取代ICAP成為最大的銀行間經紀公司。這場交易也可看出，Tullett Prebon相信傳統的聲訊經紀業務將繼續在OTC交易中占重要位置。

除了以上我們熟悉的名字之外，聲訊經紀公司還美國的BGC Partners、Citadel等等。英國倫敦是聲訊經紀業務的重鎮，也因此是聲訊經紀商的目標市場。即便是去年英國脫歐公投導致大量投行等金融機構搬離倫敦，聲訊經紀公司依然積極招兵買馬，試圖搶佔市場先機。

在2015年初的瑞郎危機後，整個外匯行業都在進行反思。曾有一名行業知名人士向英國央行（BOE）表示，瑞郎危機的發生足以證明，外匯市場對電子交易的依賴過重。

同時，有金融市場行業協會向BOE公平有效市場評審（FEMR）提交建議，表示在市場出現劇烈且突發的波動中，「聲訊」交易相比電子交易更有效。

比如在瑞郎危機中，大量銀行交易系統暫停對貨幣的報價，很多報價遠遠與市場價格相去甚遠。短時間內，不少銀行間外匯交易回到了傳統的「聲訊」模式。「無論是否出於監管要求，在極端的市場行情中，對電子交易的過度依賴極可能導致流動性衰竭。在同樣的情況下，傳統的『聲訊』環境依然會存在流動性。」

BGC Partners主席Shaun Lynn表示，這並非「有你沒我」的慘烈市場爭奪：市場將繼續電子化，但是經紀人也將繼續存在。

聲訊經紀市場的確面臨很大的挑戰，但是，正如行業人士指出的那樣，銀行正逐步減小風險敞口。美國出台的《沃爾克法則》限制銀行利用自身資本在市場交易盈利；《巴塞爾協議III》則提高了銀行的資本充足率，銀行為滿足自身的流動性需求，也會需要人工干預交易。Shaun Lynn表示：「即便是能源這類的期貨市場，也不能缺少聲訊經紀因素。」

國際清算銀行（BIS）在2013年12月的全球外匯市場調研報告中指出，外匯市場在1990年代的分層明顯，而如今，銀行間市場的界限已經不再分明，這個市場中多種交易場共同存在，非銀行外匯做市商相當活躍。

BIS表示，電子交易已經在現今的市場結構中占統治地位，比重超過50%。其中，電子現貨交易量的比重最高，達64%。

不過，BIS也認為聲訊經紀業務在部分市場將繼續保持相當大的規模。聲訊經紀模式為貢獻了不同的訂單執行策略和方式。而且，聲訊經紀模式能有效避免高頻交易者成為對手方，在一個波動的市場中保證了執行。因此，聲訊經紀業務對於更複雜的外匯衍生品，依然是優先的執行方式。到2013年4月，通過電話執行的聲訊經紀業務佔比依然高達62%。

不過，隨著電子交易技術的不斷發展，聲訊經紀業務已出現逐漸下滑趨勢，2016年9月BIS公布的全球外匯市場調研報告中，已不再提及聲訊經紀業務情況。