論文大燜鍋：NBER 中國貨幣政策

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圖片來源：http://www.imdb.com/

論文鏈接：China Pro-Growth Monetary Policy and Its Asymmetric Transmission

註：終於找到一篇寫中央政府的了...cool... 針對1994年分稅制改革之後的研究太多針對地方政府...

這是論文大燜鍋的一篇推送

近些年來，中國經濟取得了舉世矚目成績。在經濟高速發展過程中，技術進步、市場自由化以及中央計劃三者起著較為重要作用。其中，貨幣政策在支持中央計劃推動經濟增長中扮演著不可替代角色，但其量化影響卻並未完全被研究者所熟知，而且與之相關研究也較少。最近，Kaiji Chen、Patrick Higgins、Daniel F. Waggonery以及Tao Zha教授合作撰寫的NBER工作論文「China Pro-Growth Monetary Policy and Its Asymmetric Transmission」則重點對中國貨幣政策進行了實證研究。

自1995年《中國人民銀行法》頒布以來，中國人民銀行主要政策目標是維持物價穩定、繁榮經濟、促進就業以及維持收支平衡。其中，推動經濟增長是央行首要任務。在1996年，央行首次開始將貨幣供給作為主要政策工具，而在1998年央行則宣布將廣義貨幣（M2）供給作為其唯一政策工具。並且，在過去16年里M2增長速度和銀行貸款增長速度間相關係數為0.86。這種緊密動態關係也進一步印證了央行有能力將M2增長作為政策工具來影響信貸水平。因此，不同於泰勒規則所強調的利率政策工具，中國貨幣工具則更傾向於使用M2。此外，中國法律規定央行需在國務院領導下制定和執行貨幣政策。

基於上述背景和相關央行報告，本文對貨幣政策目標及運行機制進行了實證檢驗。數據來自央行對外貨幣政策季度報告，其內容涵蓋一系列中國經濟運行狀態分析及貨幣應對措施。結合2001年第一季度至2016年第二季度報告和相關數據，作者基於模型和實證發現相比降低通貨膨脹，央行的確更為關注中央政府政策目標——推動經濟增長。隨後，本文基於SVAR（structural vector autoregressions）模型檢驗了貨幣運行機制，發現以下基本事實：（1）相比正常年份，刺激投資和產出的貨幣政策在短缺經濟狀態下政策效果更差；（2）相比於其他衝擊，貨幣政策衝擊對經濟波動負有更大責任；（3）刺激產出的貨幣政策更多是依靠中長期銀行貸款，而非短期貸款；（4）貨幣政策更關注重工業，而非輕工業；（5）貨幣政策重點在投資領域，並與政府投資驅動經濟增長策略相一致。

綜上所述，中國央行更傾向於使用貨幣供給作為政策工具，並通過增加重工業投資和中長期貸款來支持政府實現推動經濟增長這一目標。就本文貢獻而言，作者建立了一個關於中國貨幣政策的正式模型，發現貨幣政策是以支持經濟增長為首要目標，並在非線性SVAR架下基於新方法對貨幣運行機制進行了實證研究。最後，作者強調只要經濟增長依然是中國基本國策，研究者和政策制定者就必須重視央行支持政府推動經濟增長這一事實和制度性約束。

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