東南亞三國概況報告之越南篇

文|麥策特約嘉賓 丁高潔

近幾年，東南亞三國（印度、越南和印度尼西亞）被外界一致認為是最值得投資的三個區域，投資機會很多，投資者也前赴後繼，但大多鎩羽而歸，結果並不盡如人意。拾麥一直在關注相關地區的投資機遇，並整理三國概況篇，以幫忙大家尋找投資的突破口。接下來，我們會繼續依據概況情況，去整理相關的金融投資機會，屆時也會及時與大家分享。

越南國家概況

越南國土面積329556平方公里，有人口9300 萬（比較而言，德國人口 8100萬人），是世界上第14個人口最多的國家，其人口構成極為年輕，目前49%的人口不到 30 歲。越南是一個多語言、多民族的國家，官方正式認定公布的民族共有54個，越南語被採用為全國性官方語言，用於教育體制及大眾媒體。越南最大的宗教為佛教，此外還有天主教、和好教等。

一、越南政治形態

近年來，越南的政治變革屢屢創出新意，引人注目。1986年，同為社會主義國家的越南追隨中國，開始積極尋求變革。與中共民主集中制極為不同的是，越共領導層的權力結構相對分散，並在發展中形成了「四架馬車」的權力架構，即黨的總書記、國家主席、總理以及國會主席這四大最高權力機構之間相互制衡的局面：總書記是中央書記處成員，不擔任國家元首；總理實權較大，但無軍權和黨權；國家主席有名義上的軍權和政權，總書記有實際軍權和有限的黨權；近年來，由於國內外政改呼聲甚高，國會作用凸顯。在高層，黨政軍權力較分散，呈現制衡色彩，總書記不再一權獨大。這一架構導致了越南國家權力的相對分散，並進一步催生了被稱作「超前民主化」的現象。

具體說來，歷史性的南中北三大政治經濟中心導致在人事安排上的「南北黨」格局；隨著時代變遷，由於長期缺乏一個穩固的領導核心，在越共內部的不同派系中就逐漸形成了強調協商的政治局面，間接推動了「民主化」；此外，經濟發展催生的社會階層進一步分化也是重要原因；最後，在對外開放的過程，各種來自外部的意識形態也在不斷有力地衝擊著越南的政治體制。

2016年，越南領導層更替，新政府出現21張新面孔，呈現「以老帶新」格局。其中尤其需要關注的是總理職位，在越南，總理握有重大權力。4月7日，61歲的阮春福宣誓就任越南總理，接替已連任兩屆的阮晉勇。阮晉勇在位10 年之久，被認為是越南最有權力的政客之一。其強勢風格以及尋求與美國發展更強有力關係的政策打破了越南政治通常的平淡。儘管有權勢的阮晉勇已不再擔任總理，但外界認為，新一屆政府預計將堅持原有的戰略。

二、越南經濟狀況

越南屬發展中國家，實行革新開放二十多年來，經濟保持較快增長速度。根據 IMF 世界資料庫，以購買力計算越南人均 GDP目前為5,621國際元。這與印度和菲律賓相近。相比於東南亞其他新興國家，該水平是泰國的39%，是印尼的55%。

越南經濟指標

農業是越南國民經濟的支柱產業，農業人口約佔總人口的80%，農業產值約佔國內生產總值的30%。越南糧食作物以水稻為主，經濟作物主要有咖啡、橡膠、腰果、茶葉、花生、蠶絲等。越南越來越多地依賴經濟作物，如茶、咖啡和橡膠來進一步發展經濟。

由於長期戰亂，越南工業基礎比較薄弱。工業總產值占國民經濟總產值的24%左右，以輕工、原油、電力、煤炭、水泥所佔比重較大。目前相對較發達的有採礦、冶金、機器製造、建材、化工、燃料、紡織和食品等工業部門。越南工業集中分布在河內、胡志明市、海防、下龍等城市。重工業主要集中在北方，北方擁有較豐富的有色金屬礦藏、煤礦和水力資源。

2000-2007年，越南對外開放和經濟發展較快，GDP增長連續多年超過8%，年平均增速達到7.5%，成為世界各國投資機構的關注焦點。但2008年以來，越南經濟形勢急轉直下，物價上漲，通貨膨脹嚴重，股市樓市暴漲暴跌，越南盾急劇貶值。

2000 年到 2010 年越南經歷了較長的信貸高增長時期。這導致通脹劇增，曾兩次超過 20%，對非生產性資產——主要是房地產的投資過度。越南出現雙赤字（財政以及與其他國家的貿易），對其貨幣帶來顯著壓力，國內資金外逃更加重問題，越南人選擇將本幣換成黃金和美元。

在此背景下，央行被迫加息，2009年至2011年，名義短期利率由12.0%增至16.4%。在 2011 年之前，房價就容易受到調整的衝擊。胡志明市的房價曾經比紐約市都貴。隨著央行上調利率以及當局推出宏觀審慎措施來降溫房地產市場，商業銀行放貸緩和下來，房地產泡沫破滅，進而銀行壞賬大量增升。

國內資本市場方面，越南一直是最大的落伍者。過去五年，越南股市僅上漲了12% ；是亞洲市場中增幅最低的一個。越南股市總市值占 GDP 的比例目前僅為 30%。相比而言，泰國和菲律賓股市總市值分別為 GDP 的 116%和 95%。越南的遠期市盈率亞洲倒數第二低，僅位於韓國之後。越南大概有 700 家上市公司，但很多公司規模都極小。逾 90%的上市公司市值不足 1 億美元。購買越南股票的最大障礙是供應量，而非價格。根據 MSCI 投資指數，越南當前被歸類為「前沿」市場。相比於新興市場，與前沿指數掛鉤的貨幣量非常少。越南前五大封閉式基金在管資產約為 20 億美元。

目前，越南當局已成功穩定了宏觀經濟環境。每年經濟實際增長超過 5%，通脹水平已從 2011 年底的 18.7%降至 2016年的1%以下。這是 2001 年以來最低的整體通脹水平。2011年之後，央行一路降息，至2016年5月，利率降為6.5%。越南於 2007 年加入了 WTO。之後，美元計的出口額幾乎翻三倍，2014 年達到 1500 億美元。這大致相當於 GDP 的 80%。除了商品出口，越南已成功成長了其旅遊業，是亞洲增長最快的旅遊目的地之一。2000 年以來，到訪遊客年複合增長率為 9.8%。在東盟，僅次於柬埔寨和寮國。今後預計旅遊業將成為主要的收入來源；預計機場擴容、新航空公司和度假區的投資會有顯著增長。同時，房地產行業已經穩定，目前正在復甦。利率下降和房地產行業復甦為越南的銀行提供了一個更為支持的環境。不過，市場廣泛預測系統範圍的不良貸款仍高達總資產額的 15%。

當然，越南經濟發展的不確定因素也在增加：2016年一季度越南工業生產指數和國內生產總值同比增速都比2015年下降；進出口增長放緩；原油出口價格下跌；旱災導致大米減產並影響出口。這些因素導致中央財政收入減少，公共債務和赤字都處於高位。

三、越南外匯政策

越南實行有管理的浮動盯住美元的匯率制度。越南國家銀行依據上日銀行間市場越南盾對美元平均匯率發布當日銀行間市場匯率。

2000-2007年，越南盾對美元大概貶值了10%。在隨後的四年，又跌了30%，越南盾/美元從 16,000 到 21,000。在這四年中，越南外匯儲備由 4.8個月進口額降至1.6 個月。2011年之後，越南盾對美元保持穩定，但從2013年下半年開始，為應對經濟增速放緩、多國貨幣競相貶值帶來的出口壓力，越南央行採取主動的匯率政策，有序貶值。

（文章來自麥策App專欄）